30亿估值！江西水企润田将“曲线上市”，区域依赖难题未解

历经一年筹划，江西包装饮用水龙头润田实业终于叩响了资本市场的大门。

近日，国旅文化投资集团股份有限公司（以下简称“国旅联合”）发布公告称，公司收购江西润田实业股份有限公司（以下简称“润田实业”）100%股权事项已顺利通过上交所并购重组委审核。尽管公告同时强调“本次交易尚需中国证券监督管理委员会同意注册后方可实施”，但这标志着这场历时一年的并购重组已进入收官阶段。若上市成功，润田将成为继农夫山泉、泉阳泉、怡宝之后，第四家登陆资本市场的饮用水企业。

然而，对于这家在江西市场占有率高达58.5%的区域性水企而言，上市并非终局。面对农夫山泉、怡宝、百岁山等企业构筑的全国性第一阵营，以及1元水赛道日益激烈的价格战，润田的全国化突围之路依然充满挑战。

IPO之路一波三折

润田实业即将“曲线上市”

作为江西本土知名水企，润田实业早在几年前就开始筹划上市。2023年，该公司便拟申请在上交所主板首次公开发行股票并上市，并聘请中信证券作为辅导券商，完成了二期上市辅导工作。然而，辅导过程中暴露出的问题令IPO之路戛然而止。据辅导情况报告，中信证券发现润田存在股权架构及同业竞争问题，直接导致其独立上市计划中断。

到了2025年5月，国旅联合公告称，拟筹划发行股份及支付现金购买润田实业部分或全部股权，并募集配套资金。这被业界普遍解读为润田“曲线上市”的另辟蹊径。通过借道国旅联合这家已上市的国有企业，润田得以绕过IPO的严格审核，以并购重组的方式登陆A股市场。

如今，近一年时间过去，这一资本运作终于取得实质性进展。根据企业公告，国旅联合拟向江西迈通健康饮品开发有限公司（下称“江西迈通”）等3名交易对方购买其合计持有的润田实业100%股份，交易价格为30.09亿元人民币。其中，股份对价21.063亿元，发行价格为3.20元/股，发行数量约6.58亿股，占发行后上市公司总股本的比例为56.59%；同时募集配套资金不超过9.30亿元，主要用于支付现金对价及中介机构费用。

值得注意的是，此次并购方案曾做出调整，募集配套资金从最初的12亿元调减至9.3亿元，取消了原本计划用于偿还债务及补充流动资金的2.7亿元。

交易完成后，江西迈通将持有上市公司28.86%股份，成为国旅联合控股股东；江西省国资委通过江西迈通、江旅集团及南昌江旅间接控制上市公司39.41%股份，实际控制人未发生变更。这意味着，润田实业的上市依然保留着浓厚的国资背景。

为保障上市公司利益，交易还设置了明确的业绩承诺：江西迈通和润田投资共同承诺，润田实业在2026年度、2027年度、2028年度的净利润（扣非后）分别不低于1.8253亿元、1.9430亿元、2.0657亿元，三年合计不低于5.834亿元。若未达标，业绩承诺方将优先以股份进行补偿。

业绩冰火两重天

收购方连亏三年，标的方逆势增长

从财务数据来看，本次收购方国旅联合业绩持续低迷，而标的方润田实业则展现出强劲的增长势头。

国旅联合虽然是国有企业，但近年来的经营状况不容乐观。2023年、2024年、2025年，该公司分别实现营收5.8亿元、3.65亿元、4.27亿元，净利润分别为亏损1696万元、6370万元、3751万元，三年合计亏损约1.18亿元。扣非净利润同样连续为负，显示出主营业务盈利能力严重不足。

反观润田实业，其业绩表现可谓亮眼。根据公告，2023年、2024年和2025年1-10月，润田实业的营收分别为11.52亿元、12.6亿元和12.56亿元；归属净利润分别为1.45亿元、1.76亿元和2.24亿元。不仅营收稳步增长，净利润更是呈现加速提升态势，2025年前十个月的净利润已超过2024年全年。

从产销量来看，根据中国饮料协会发布的《全国饮料工业企业经济指标资料汇编》，润田实业2024年饮用水产品产销量达到190万吨，在全国饮用水企业的产量排名中位列第八。公司在全国布局了10大包装饮用水生产基地，经销网络覆盖全国22个省级行政区，2024年更是位列中国饮料行业包装饮用水及天然矿泉水全国“双十强”。

国旅联合在公告中明确表示，通过本次交易，公司将新增包装饮用水业务，快速填补在自主品牌消费产品上的空缺，形成以包装饮用水为龙头，互联网数字营销业务和跨境电商业务为两翼的业务布局。资产质量、盈利能力和持续经营能力将得到明显提高。

分析人士指出，对于润田而言，借壳上市不仅能获得资本平台的支持，更可在国旅联合的助力下加强品牌建设、扩大产能布局、深化渠道开拓，特别是积极拓展东北、华东等市场，提升全国市场占有率。

区域水企面临全国化难题

1元水赛道价格战白热化，高端市场突围艰难

尽管上市在即，但对于多数消费者而言，“润田”这一品牌在全国范围内依然陌生。作为一家典型的区域性饮用水企业，润田在江西可谓家喻户晓，其2024年市场占有率高达58.5%，但在全国市场的知名度却相当有限。这种强烈的区域局限性，正是制约其发展的主要瓶颈。

从产品结构来看，润田旗下主要有两大品牌：主打天然泉水的“润田翠”和主打饮用纯净水的“润田”。其中，润田纯净水定位于“1元水”，注重性价比。在其天猫旗舰店上，550ml*24瓶规格的产品售价15.9元，单瓶价格不足1元。

然而，在“1元水”这一赛道，竞争已进入白热化状态。除了传统的冰露、今麦郎蓝标水之外，经过多轮价格战，怡宝纯净水、农夫山泉绿瓶水、娃哈哈纯净水等知名品牌均已“卷”至1元区间。这些全国性品牌凭借更强的品牌认知和更完善的渠道网络，正在加速分割润田纯净水的核心市场。

与此同时，润田主推的高端矿泉水品牌“润田翠”同样面临激烈竞争。国内高端饮用水市场已趋于白热化，在国产品牌阵营中，除百岁山长期占据高端市场头部位置外，怡宝、娃哈哈、今麦郎等知名企业也相继推出了各自的高端瓶装水品牌，争夺市场份额。根据市场调研数据，农夫山泉、怡宝、百岁山已共同构筑起瓶装水市场的第一阵营，三者合计市场份额超过半数，留给区域品牌的生存空间十分有限。

面对如此竞争格局，润田也尝试通过布局饮料赛道寻求突破，相继推出了无糖茶、电解质饮料、蜂蜜水等产品。但作为区域性品牌，这些新品的市场竞争力仍然较弱，尚未形成有效的第二增长曲线。

国旅联合在公告中对润田的未来发展表达了充分信心，表示将支持其在巩固江西本土市场优势的基础上，借助上市公司资本平台和资源，加强品牌建设、扩大产能布局、深化渠道开拓。但业界普遍认为，资本运作仅仅是润田突围的一方面。从江西本土走向全国，从传统渠道转向线上线下结合，从单一水品类向多品类饮料矩阵拓展，润田面临的挑战远不止资金问题。品牌影响力的跨区域渗透、全国性渠道网络的搭建、与头部企业差异化竞争策略的制定，这些都是润田在上市后必须直面的课题。

采写：南都·湾财社记者 王静娟