燕文物流递表港交所：“行业第二”光环褪去 低毛利 高依赖成绊脚石

5月25日，燕文物流向港交所递表，申万宏源香港独家保荐。这家1998年成立的老牌跨境物流企业，头顶“行业第二”光环，招股书描绘了营收66.87亿、净利翻倍的故事，但背后却藏着2024年收入暴跌38.6%、美国关税风险高悬、毛利率远低同行以及A股上会前夕撤单的“前科”。

出品｜网经社

作者｜唐三

一审｜无痕

二审｜云马

配图｜网经社图库

从夫妻档到行业第二

燕文物流是一家第三方B2C跨境电商物流服务提供商，网经社企业库显示，燕文物流股份有限公司成立于1998年4月16日，法定代表人为周文兴，注册资本为5090.1934万元人民币。

经过二十余年的深耕积累，已建立贯穿头程揽收、分拣、跨境运输、清关及尾程派送的一体化物流服务体系，服务覆盖全球200余个国家和地区。公司与全球速卖通、亚马逊、Wish、eBay等大型跨境电商平台建立了长期稳定的合作关系，各年服务客户超3万家。

为解决美国尾程派送的结构性缺口，燕文物流于2024年3月在美国启动本土最后一公里派送服务，截至2026年3月31日，在美国洛杉矶、纽约、芝加哥等地设立10个区域分拣中心，服务范围覆盖41个州约70%的美国人口，从承接自身跨境包裹扩展到支持美国本地中小电商卖家及中国卖家运营的海外仓。

股权架构上，燕文物流呈现出典型的“夫妻店”特征。截至招股书签署日，周文兴直接持有29.916%，曾燕女士直接持有23.737%，二人合计直接持股53.653%；通过其控制的横琴标胜间接持股6.653%，周文兴、曾燕夫妇合计控制公司60.306%股权（股权穿透后合计持有比例为56.889%）。公司执行董事分别为周文兴、曾燕、谢志伟、吕磊，周文兴与曾燕为夫妻关系。

在资本层面，燕文物流已完成四轮融资。江苏现代服务基金持股5.93%；广发资本（广发干和、广发信德今缘、珠海康远）合计持股7.48%；君联资本（君联慧诚、苏州君骏德）合计持股4.38%；嘉兴约书亚持股3.45%；荣松投资持股1.44%；个人投资者王永胜持股0.71%。2021年至2025年间，公司还先后获得四轮投资，用于业务运营与资本扩张。

收入暴跌38.6%后反弹，净利翻倍难掩规模萎缩

招股书显示，燕文物流是中国领先的第三方B2C跨境电商物流服务提供商，按2025年跨境电商快递服务收入计，在中国第三方B2C跨境电商物流服务提供商中排名第二，市场份额为1.8%；按2025年运往美国的包裹量计，同样排名第二，市场份额达1.4%。网经社数据显示，目前行业前五大企业合计市场份额仅8.1%，行业高度分散。

然而，这一“行业第二”的光环背后，公司的营收轨迹呈现出令人担忧的剧烈波动。2023年至2025年，燕文物流分别录得收入94.83亿元、58.27亿元以及66.87亿元，三年间先降后升，2024年收入同比暴跌38.6%，2025年虽反弹14.8%，但规模仍远未恢复至2023年高位。

收入暴跌的主因是客户结构剧变。招股书显示，来自跨境电商第三方平台的收入占比从2023年的63.3%骤降至2025年的12.9%，其中最大客户贡献的收入从2023年的49.24亿元锐减至2025年的5.58亿元，占比从51.9%降至8.4%。这直接反映了部分大型跨境电商平台自2024年初起调整物流采购策略，由集中单一供应商转为分段运输方式，对燕文物流的业务造成重创。

净利润方面，2023年至2025年分别为5812万元、4967万元以及1.06亿元，2025年同比激增114.1%。净利润的大幅增长主要得益于跨境电商快递服务毛利率从2023年的3.1%提升至2025年的8.7%，以及整体毛利率由3.6%提升至6.9%。净利率从0.61%提升至1.59%，但从绝对值看，跨境物流行业“薄利多销”的困境依然突出。

从收入构成看，跨境电商快递服务占比从2024年的80.2%回升至2025年的85.8%。本土最后一公里派送服务收入从2024年的9120万元增至3.87亿元，同比增长322%，占比从1.6%跃升至5.8%，成为公司“跨境+本土”双业务驱动模式的重要增长点。

从资产端看，截至2025年12月31日，公司流动资产总值约14.69亿元，流动负债总额约10.84亿元，流动比率约1.36，处于合理区间。但值得注意的是，2025年公司进行了大额分红和股份回购——派发现金股息8444万元，同时以2.32亿元回购股份，导致年末资产净值从8.50亿元降至6.57亿元，降幅达22.7%。在IPO前夕“突击分红+回购”，叠加2024年收入暴跌后2025年仅小幅反弹，公司资金运作的真实意图值得关注。

毛利率远低同行、A股撤单前科、美国关税高悬

燕文物流的上市之路并非坦途。2023年1月，公司原定于深交所主板首发上会，拟募资9.3亿元，保荐机构为中信证券，但在上会前夕突然撤回申报材料，审核被取消。撤回原因与公司毛利率长期远低于同行、客户集中度过高等问题密切相关。此外，IPO日报曾报道称，公司创始人之间曾因股权纠纷对簿公堂，虽已结案，但仍折射出公司治理层面的隐患。

盈利能力远低于行业平均水平，是困扰燕文物流多年的“顽疾”。 2023年至2025年，公司整体毛利率分别为3.6%、约6.5%和6.9%。虽然呈现持续改善态势，但与同行业可比公司相比差距悬殊——顺丰控股、韵达股份、圆通快递等同行同期的毛利率水平均显著高于燕文物流，反映出公司在成本控制和盈利空间上仍面临较大压力。

美国市场依赖度过高构成最大结构性风险。 按2025年运往美国的包裹量计，公司在中国第三方B2C跨境电商物流服务提供商中排名第二，市场份额达1.4%。招股书显示，公司的跨境电商物流服务覆盖全球200余个国家和地区，已在美国设立10个区域分中心。这一布局虽体现了公司在美市场的深耕，但业务高度集中于单一市场的风险不容忽视。

更严峻的是，美国关税政策正在发生根本性变化。“一带一路”TOP10影响力社会智库网经社电子商务研究中心主任、中国跨境电商50人论坛原副秘书长曹磊认为，自2025年8月29日起，美国政府已暂停所有外国进口商品的免税最低豁免待遇，覆盖来自中国及香港的商品，此前，燕文物流运往美国的包裹几乎全部受益于800美元以下免税政策，虽然2025年11月美国政府宣布暂停对中国进口商品加征对等关税至2026年11月10日，但政策的不确定性仍然高企。

招股书坦承：“自2025年8月29日起，美国政府已暂停所有外国进口商品的免税最低豁免待遇，任何未来针对中国产品或实体采取的美国家贸易行动升级，均可能增加我们的运营成本、减少客户需求并对收入产生负面影响。”

美国业务持续亏损也是不可忽视的问题。 公司于2024年3月在美国启动本土最后一公里派送服务，截至2025年12月31日已在洛杉矶、纽约、芝加哥等地设立10个区域分中心，服务覆盖美国约70%的人口。然而，该业务线2024年和2025年分别录得毛损1594万元和3096万元。虽然毛损率从17.5%收窄至8.0%，但何时实现盈利仍是未知数。

此外，美国本土劳动力和合规成本高企是长期挑战。招股书明确指出，在美国，仓库及配送人员的劳动力市场竞争激烈，公司可能需要提供更高报酬以吸引和留住合资格雇员，而遵守美国联邦及州的劳工法，包括最低工资、加班和工人分类的规定，进一步增加运营成本。

与此同时，海外政策不确定性加剧，除美国关税政策调整外，欧洲、东南亚等地区也陆续出台跨境物流合规新规，行业整体进入“高成本、低利润、强合规”的发展阶段。燕文物流面临的盈利困境，正是整个跨境电商物流行业的缩影。

从A股到港股，燕文物流的资本征程仍在继续。未来，燕文物流能否突破盈利困局，关键在于三大方面：一是持续优化成本控制，提升精细化运营水平；二是降低美国市场依赖，拓展欧洲、东南亚等新兴市场；三是提升高毛利服务占比，摆脱低价同质化竞争。若上述举措落地不及预期，公司或仍将陷入 “增收不增利” 的困境。

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