能源安全重要性凸显，价值重估有望延续

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摘 要

从宏观背景来看，今年新能源板块的投资机会受到内外部因素共同支撑：一方面，海外地缘冲突推高能源价格，带动新能源替代需求；另一方面，国内政策持续强调算电协同和“双碳“目标，使新能源、绿电和AI算力之间形成更强关联。整体来看，海外地缘形势与国内政策形成共振，对新能源今年的投资机会构成较强支撑。

从细分方向来看，储能是本次讨论的重点之一。储能可以分为大储、户储和工商储三类：大储主要服务于电网、大型风电光伏基地和独立储能电站，国内机会主要来自容量电价政策补贴；户储受益于海外去库后能源价格上涨，以及欧洲部分国家重启或加码补贴；工商储在能源价格上涨、峰谷价差放大的背景下具备一定驱动。整体来看，储能作为解决发电和用电时间不匹配的重要方式，仍是新能源产业链中值得持续关注的方向。

锂电产业链方面，当前需求端出现边际改善。储能需求提升、新能源车单车带电量增长、海外高油价带来的电车替代需求，都对锂电形成支撑。与此同时，过去几年锂电产业链经历供需错配和产能过剩后，资本开支从2023年开始持续下行，相关厂商扩产更加谨慎。在需求重新走强的情况下，部分环节已经出现新的供需错配，包括隔膜、高端铁锂、六氟磷酸锂等方向出现产能紧张和涨价迹象。因此，锂电产业链在二季度可能成为除AI之外另一个重要方向。对于偏稳健的投资者，可以关注创业板新能源ETF。

新技术方面，钠电和固态电池受到较高关注。钠电的优势在于资源分布广、未来成本有望下降，同时温域范围更广，能够改善低温环境下的使用体验。固态电池可以解决能量密度、安全性和新兴场景适配的问题，未来在人形机器人、低空经济和太空领域等场景中适配度更高。从产业进展看，半固态电池车型已经陆续推出，2027年可能看到全固态电池上车，国内头部电池公司在技术布局上也处于相对领先位置。

光伏方向当前仍面临一定压力，主要问题在于传统光伏需求放缓，以及前期产业链过度扩张带来的内卷。当前市场最关注的是反内卷和供给侧改革的落地情况。不过，光伏的新增量也值得关注，尤其是来自北美的地面光伏和太空光伏需求。SpaceX计划用三年时间建设200GW光伏产能。虽然短期存在国内设备出口限制这一卡点，但如果未来出口限制逐步放宽，光伏设备可能是光伏方向中最核心、最值得关注的环节。

传统能源方面，煤炭在二季度也具备阶段性关注价值。海外油气价格上涨推高海外煤价，影响进口煤性价比并压制国内进口量；同时，油价上行也会带动化工品涨价，从而增厚煤化工企业盈利。地缘冲突还会强化市场对能源安全和资源安全的重视，进一步影响煤炭及相关大宗品的长期价格预期。配置上看，二季度阶段性景气度较高的方向仍然是锂电和光伏设备；煤炭则更适合偏好红利、高股息和能源安全逻辑的投资者关注。整体来看，新能源方向弹性更强，传统能源则更偏稳健和防御，投资者可以根据自身风险偏好进行配置。

正 文

算电协同与新能源投资主线

主持人：各位直播间的投资者朋友们，大家好。本次直播的核心话题是最近很多投资者非常关心的新能源。尤其是绿电板块，它的持续热度和往年来看不太一样。不仅是装机量、电价的逻辑，今年我们在市场当中反复提到的重要关键词，算电协同。今天直播会重点围绕算电协同进行深入解析。

麻绎文：各位直播间的投资者朋友，大家好。我是国泰基金的基金经理麻绎文。今天很高兴来到直播间，和大家去分享交流能源板块的投资机会。近期新老能源的热度比较高，相关板块，不管是和AI相关还是不相关的的逻辑，都有一定的表现。在这个阶段，这些板块是除了半导体或光模块之外可以去重点关注的方向。包括交易拥挤度，筹码也处在不错的位置。所以今天是一个非常好的时机来做相应的交流。

主持人：好的，感谢麻老师。实际上我是2007年进入这个市场，当然那个时候我还没有从业。当时，我们更多关注个股，现在我们会发现摆在很多投资者面前的很现实的问题。有的时候，行业方向，比如新能源，可能选对了，个股难度把握却比较大。包括我们自己也会关注基金、ETF。之前我看了光伏、储能等方向，表现还不错。今天我们就重点围绕新能源展开。

刚才我们在开场的时候聊到一个词，就是“算电协同”。这一次我们看到，在国家政策当中明确要求算力的枢纽节点要协助算力的增长。在电力这一块，建设的占比超过了80%。正式纳入了重要发展规划。我想借着算电协同，请教一下麻老师怎么看？如果把周期拉长一些，今年新能源板块能否迎来更好的表现的机会。同时，带动整个板块往上行的核心驱动力是什么？

麻绎文：从全球维度来看，今年开年以来最重要的事件是在中东的地缘冲突，整个霍尔木兹海峡的能源运输方面出现了一些限制。包括前段时间的油价暴涨，很容易让人回想到2022年当时的俄乌冲突带来的油价上涨，以及当时欧洲的能源替代需求。当时整个欧洲的风、光、包括新能源车等需求出现了比较显著的上行。今年也是类似的逻辑，高油价客观上会促进新能源替代需求。包括最近我们看到，整个中东可能会进入到一个谈判或缓和的状态。

但是我们觉得这个大逻辑没变，因为即使海峡目前还没有完全恢复通航，可能会在未来一段时间逐渐恢复流通。但是供给的缺失已经差不多两个月的时间，包括中东地区的产油设施可能受到影响，整个油价的供需不平衡还是会造成今年原油价格维持高位，或者说在今年年底之前，我们认为油价很难完全回到冲突之前的位置。在油价中枢抬升的情况下，不管是在发电侧的风电、光伏、储能，还是在用电侧的新能源车，都会有非常不错的需求。尤其是现在电车相比于油车，在高油价之下性价比还是非常突出的。从国内来看，我们觉得政策的支持的确很重要，包括刚刚提到的算电协同，以及今年的两会工作报告，也明确提到了在“十五五”期间可能要实现的双碳目标。

包括算电协同，其实也很重要，就是把新能源，或者说风光储这样的板块和整个AI算力进行了比较强的关联。去年我们看到，国内就有相关的政策要求数据中心发电，需要有一定比例由绿电来实现的。而且我们看到，在过去“十四五”整个风光装机高增之后，也到了通过配储来解决风光发电和用电时间点不匹配问题的阶段。所以整体来看，不管是海外的地缘形势，还是国内政策，都对新能源今年的投资机会形成了比较强的支撑和驱动。

主持人：感谢麻老师，我总结一下，国内外实际上形成了一个明显的共振。海外主要还是由短期事件驱动推高了整个用电成本。所以对于国内部分电力企业而言，尤其是新能源这一块，我们觉得有进一步的出海预期点。包括刚才麻老师也提到，举个简单的例子，新能源车不仅在欧洲，最近的亚太市场实际上也都在疯狂抢购国内优质好企业的新能源车。而且我们看了一下乘用车公布的一些数据，今年整体的出口和去年同期相比大幅增长，所以我们觉得这样的状态还有望有延续。

所以今天要和大家一起探讨分析的，主要还是新能源、绿电，以及算电协同接下去到底哪些细分领域还会有机会，选股的侧重点和逻辑到底在哪里？

回到市场，我们更多是在新能源、绿电这一块，聊了偏大的宏观供需逻辑，或者是海外事件驱动形成的绿电催化。那么我们想再问问麻老师，从投资角度来讲，大家更关心市场的走势。比如最近我们看到不管新能源里的光伏，还是前期的储能、锂矿，都有一波不错的表现。但是，我也观察到它们的高点差不多从3月份开始，和大盘那波走势挺像，随后就进入了调整，但最近盘面的表现还是有一些反复。我们想问问麻老师，短期来看，比如光伏、新能源车、储能，实际上走势都有一定调整。面对这样的调整，背后是什么原因？如果投资者正好是在这些领域里面有相关的持仓，不管是个股、基金，还是ETF，面对调整，他们需要担心吗？

麻绎文：我们看到，在一季度整个新能源板块确实有一些回落，当时我们看到是有些利空。比如海外会有一些出口限制，对于国内的逆变器等产品形成了一定限制。同时从板块层面来看，前期整个新能源板块确实取得了不错的涨幅，包括锂电、储能等相关板块。同时，从基本面维度来看，相关的公司，比如储能龙头公司，可能在前期披露的财报确实不及市场的预期，可能受到了上游涨价压力，出现了毛利率下滑等情况。所以，在前期板块在资金兑现、海外的出口限制以及财报等因素叠加之下，板块确实有些调整。当然，我们觉得从整体逻辑上来讲，全球的新能源替代还是会受到能源价格上涨的影响。

我们看到，在4月份，英国对风电的一些组件，或者相关零部件的进口关税进行了调降。类似政策也反映出，到了4月份，大家看到油价暴涨，或者说能源价格中枢抬升之后，一些原本可能有贸易保护主义倾向的一些国家和地区，客观上也必须去做能源替代。同时，中国的新能源产业又是绕不开的方向。所以不管是风电、储能等等这些方向，今年的出口，或者整个海外需求的预期景气度，还是会比较高的。包括从排产数据、出口数据等，也都能反映这样的现象。

从国内上市公司的业绩角度上来看，前期确实可能会面临一些成本端的压力。但是从需求端来看，从今年二季度开始才是需求旺季。包括今年的二季度，能源价格上涨后，也会进一步催化海外整体需求。所以从上市公司财报的角度上来看，在二季度之后可能会看到逐步的改善。不仅仅是户用储能，随着海外数据中心大规模的建设，一些大储需求可能也会逐步释放。所以整体来看，前期市场或板块调整的原因，可能在逐步消化。在经过前段时间的筹码出清之后，在当前阶段，我们觉得新能源可能是二季度大家重点关注的方向。

主持人：我再替投资者追问麻老师一个问题，刚才我们在聊新能源出海，也提到它会是未来整个行业增量点，包括麻老师提到二季度整体的数据以及海外的需求，因为能源的关系，能有进一步的突破。我们想问一下，对比海外，国内的新能源企业的竞争优势到底在哪里？您可以举个例子，比如说光伏组件或者我们的风电。

麻绎文：好的，其实我们觉得最大的优势就是国内的制造业产业链相对来说门类比较齐全，同时整体效率相对较高。国内新能源不管是锂电产业链还是风光储产业链，整体性价比，或者说价格优势都非常明显的。从一些新技术的角度来看，布局也比较全面。比如在光伏里面，我们看到的HJT、钙钛矿等新技术，国内的企业也有布局。包括在锂电产业链里面，国内龙头公司在钠电、固态等方向也处于全球领先地位。所以大家之前了解比较多的，可能是成本优势。客观来讲，这确实是中国制造业很长期的一个特点，也是我们的竞争优势。

同时，在新技术领域我们也在不断突破。包括布局新的方向。这一点也是非常重要的优势。比如北美，马斯克要做太空光伏，也需要从国内进口相应的光伏设备。所以这里面也反映了，在这些领域，我们还是有技术和成本上的竞争优势。

主持人：我记得刚才麻老师提到之前马斯克据说来国内调研了，消息出来后，相关板块表现比较明显，太空光伏相关出现了一定异动。我简单总结一下，刚才我们聊了一个比较关键的点：虽然我们看到大宏观政策以及海外需求在不断增长，但是股价并不会和产业一样，每天持续上涨，还是会有震荡和波动。因为股价的波动影响因素会比较多，除了大的基本面和宏观因素，实际上也会受到一些消息面、情绪，以及量价等综合因素的影响。

但是，麻老师刚才也提醒大家，不用过多担忧，因为我们看的更多还是未来的成长空间，同时也提到了国内制造业的成本竞争优势，尤其在新能源领域中相对比较突出。当然，除了成本优势以外，我们也在做技术的突破，比如光伏电池、HJT，以及新能源车里面的钠电池等。所以我们对整个产业未来还是相对持续看好的。

储能：

大储、户储、工商储的机会

主持人：很多投资者都知道，新能源细分领域有很多，到底应该具体去看谁呢？比如作为新能源的核心赛道，从上游的锂矿，到储能这一块，尤其储能是新能源中的核心赛道。从数据上来看，大储、户储、包括工商储，分别有哪些机会？

我先给投资者朋友们做一个简单的科普。大家一听储能可能能理解，但是一听大储、户储、工商储可能有点不清楚。我们简单解释一下。所谓大储，字面意思理解就是大型储能、电网级储能。它的服务对象主要是国家电网、大型风电、光伏站，包括一些独立的储能电站。一般前期投资规模要达到万亿级别以上，回报周期相对长一些，可能要8到10年左右。这是第一个概念，我们称之为大储。户储，用户的户，就是户用储能。简单理解，可以理解为家庭储能。服务对象是普通家庭。基本上就是自己发电自己用比如电热水器、屋顶上的光伏板，就是白天八点存起来，晚上应用率会更高。最后就是一个工商储，所谓工商储，它的服务对象不一样，比如工厂、商场、办公大楼、数据中心以及工业园区。它的作用更多是削峰填谷，来降低工商企业用电的电费。

简单总结一下，储能分成三大类：大储，户储，以及工商储。所谓的大储，可以想象成大号的充电宝，属于电网级的充电宝。工商储主要是商场的、工厂的充电宝。最后是户储，可以理解为家庭的小充电宝，基本上可以这么做简单区分。我要问一下麻老师，储能是大的结构，在这几个细分领域中，它们的机会分别在哪里？您可能会更看好哪个细分领域。

麻绎文：我觉得从储能领域来看，大储整体的补贴，或者说它的盈利模式，主要来自两个方向：电价补贴和储能自身的充放电逻辑。因为我们知道，现在新能源发电，比如风和光，它的发电和用电时间是不匹配的，比如光伏很明显，大家都知道，在午后阳光比较好的时候，发电会比较好，风电风力比较强的时候，发电会更好一些。

但是用电是有比较持续性规律的。比如白天或者夏天等时间段用电会更高一些，在其他时间段用电会低一些。用电和发电其实不一定完全匹配，所以就需要储能来做充放电的动作，帮助整个电站项目实现稳定的供电。从大储、户储、工商储这几个方向来看，首先大储，，近期国内也是相应出台了一些容量电价的政策，来补贴这些配储项目。对于储能项目的投资来讲，积极性相对来说就会更高一些。

对于海外来讲，主要还是北美的数据中心。它有比较大的用电缺口，因为北美的发电本身就是有一定问题。对于欧美数据中心，在前段时间，美国要求几大科技巨头去自建发电设施。相应也需要储能项目来实现稳定的电力供应。户储二季度的逻辑，就是去库之后，能源价格上涨进一步驱动普通老百姓来做储能装机，包括欧洲很多国家也重启或者加码了补贴，所以整体在二季度会有一些表现的。

第三就是工商储。工商储最大的盈利来源可能还是电价套利，简单来说，欧洲本身电价相对比较市场化。在2022年俄乌冲突，整个峰谷电价价差明显放大，主要就是由能源价格上涨带来的能源比较紧张的状态。对于工商业来讲，我们觉得当前欧洲的状态和2022年比较类似，地缘形势带来的能源价格上涨可能会给当前阶段的工商储带来一定的驱动。主要是峰谷价差放大之后，储能项目可以在电价低的时候充电，在电价高的时候放电。这样对于项目来讲，可能会有更好的盈利。

主持人：感谢麻老师的观点，对于储能，我们还是持续跟踪和看好的。刚才实际上聊了比较多的一个细分领域就是储能。这里我也补充一个观点，刚才麻老师提到了像欧美的电网，包括一些大厂，政府也要求他们自己做算电协同，这也算是基础建设，但不只是电力的基础建设。这当中提到电网，除了刚才提到的储能领域以外，实际上从发电侧出来之后，到整体的用电传输，在智能电网、特高压等细分领域，未来依旧也有不错的投资机会。去年年底，国内也出台了关于电网的一些基建投资项目，应该是4万多亿。所以在这一块，我们觉得从发电侧到智能电网，再到储能，整个环节缺一不可。所以整体电网也是投资者朋友们可以在未来可以持续跟踪和关注的方向。

锂电产业链：

需求改善与供需错配

主持人：聊完了储能，接下来还有一个领域要聊一下。既然聊到了储能，储能还是要用到电池。那么在锂电产业，麻老师怎么看？整个锂电产业链也比较长，从上游锂矿的电池材料，再到下游固态电池，细分领域到底该看谁？

麻绎文：从锂电产业链角度来看，今年它和储能确实有比较大的相关性。几年之前，储能装机还没有那么火的时候，整个新能源汽车锂电需求可能是最好的地方。另外，从储能来看，这几年可能是非常重要的一个新兴领域。包括我们看到，锂电龙头公司最近提到，未来几年储能对于它的锂电池的需求占比可能会逐渐达到一半，甚至更高的水平。简单来说，它底层逻辑也很简单，过去几年风光装机增长非常显著。但是国内用电存在一个比较大的问题，就是绿电消纳问题。发电和用电不匹配，储能就是很重要的解决方案。包括新能源汽车，过去几年在国内呈现高速增长的状态。

但从全球范围来看，在2025年到2026年，它的增长也进入了放缓阶段。在这样的状态之下，储能可能是未来新的增长点。当然，新能源车今年也是有超预期空间的。最主要的原因，是国内新能源车的单车带电量也在增长。从去年到今年，新能源车单车带电量有百分之三十几的提升，新能源车智能化也在逐渐加强。大家用的车里面，能够实现自动驾驶等功能的配置越来越多，车里的芯片等能够实现的功能也在逐渐增多，所以对于带电量的需求也在提升。

当然除此之外，我们觉得还有一个很重要的点，就是高油价之下的替代需求。我们可以看到，今年一季度新能源车出口也有翻倍以上的增长。但这里特意要提的一点是，今年一季度还没有爆发中东冲突，油价也还没有出现很大幅攀升，国内电车出口景气度就已经非常高了。对于二季度来讲，我们能够看到的高频数据，比如说四五月份电池的排产，整体景气度也是非常高的，五月份不管是同比还是环比，电池排产增长都非常强的。尤其是二季度本身也是锂电整体需求的旺季。在这个阶段，从需求的角度来讲，不管是储能、动力，还是新能源车，整体在今年二季度都看到了边际改善的状态。

包括我们看到，过去几年整个锂电产业链还有一个很大的问题，就是供需不平衡，或者说产能相对过剩。所以在过去几年，像锂电池的一些细分环节，比如隔膜、电解液、六氟磷酸锂、正极铁锂等品种，相关厂商不是很愿意扩产，因为过去几年确实出现了比较大幅度的供需错配，或者说供给明显大于需求的状态。

所以从锂电产业链各个环节的资本开支情况来看，从差不多2023年开始，就已经持续下行，相关厂商已经不太愿意再去做投产。但在当前阶段，我们看到今年储能需求开始爆发，受到AI、高油价等因素影响，储能需求开始爆发。新能源车方面，国内电车带电量提升，海外又有高油价之下的电车需求。所以这个阶段已经出现了另一个方向的供需错配，整体需求增长可能比供给更快。这个阶段我们可以看到隔膜、高端铁锂等环境，出现了明显的产能紧张和涨价的情况。包括六氟磷酸锂，它的涨价也非常显著，产业链的公司也在控产挺价。

其实不像上一轮周期，大家看到的是不断扩产，或者大幅扩张的动作。这轮周期大家相对扩产会更谨慎一些，包括国内也是出台了整个反内卷相关政策。所以整个新能源产业链，尤其锂电，整个二季度还是有很多供需错配的迹象。包括一些相关上市公司，一季报业绩出现了较大幅增长。所以从这个基本面维度来看，锂电产业链在二季度可能是除了AI之外，另一个非常重要的方向。主持人：感谢麻老师刚才帮我们把整个锂电逻辑，做了非常详细的梳理，实际上核心的点在于整体需求开始超过供给了。我看到一组数据，以今年新能源车为例，一季度出口同比增长了三位数，达到了116%。麻老师也提到了，储能跟锂电也是息息相关的。储能需求在三到四月份，不管是排产还是幅度，都在大幅增长。那我们看电池环节，上游锂矿以及锂矿当中，六氟磷酸锂、碳酸锂的确价格已经涨得比较好。未来像您说的，整体还有涨价预期吗？再到电池这一块，不管是正负极、隔膜还是材料端，到底应该选谁？怎么做到优中选优？到底重点看谁？

麻绎文：这也要看大家的资金需求，或者说风险偏好。对于偏稳健的投资者，可以去关注创业板新能源ETF。因为大家看到，新能源ETF一般重仓股也基本上会聚焦在龙头锂电，或者电池相关企业，它们的需求以及盈利稳健度相对会比较高。对于偏稳健型的投资者，这样的方向会更好一些。

当然，如果大家想博一些弹性，锂电产业链本身是有一定的周期，也要看供需关系。供需错配最明显的方向，是涨价弹性比较大，或者说股价波动相对比较大的品种。整个二季度，可能是锂价以及相关的品种涨价需求相对比较强的阶段。

主持人：投资有风险，入市需谨慎。我们还是要去选择合适自己风险偏好的方向，如果您是相对偏稳健型的投资者，刚才麻老师讲的我也非常赞同，比较好的ETF一篮子就基本上把刚才提到的方向，不管是上游的锂矿、电池材料，还是下游的技术革新的固态电池，基本都能覆盖到。但如果说大家追求波动弹性，可能个股的表现要比传统行业的ETF或板块相对弹性更大，还是要找到自己合适的。

新技术方向：钠电与固态电池

主持人：刚才我们聊了几个点，比如储能、锂电的产业链。在和麻老师的互动沟通中，我们提到一个点：除了供需逻辑，还有一个非常重要的因素，就是技术突破。接下来我们要跟大家展开聊聊有关固态电池。很多朋友也非常关心，钠电池有点苗头了，固态电池现在到底处在什么样的技术路径发展过程当中？多久能量产？固态相关的机会到底在哪里？选股的逻辑是怎么样的？

麻绎文：从电池的新技术角度上来讲，一个是钠电，另一个是固态电池，可能受市场关注度比较高。近期我们看到头部电池厂发布了钠电相关的一些技术，并提到今年年末时间节点可能会有些量产。从产业领域来看，整个钠电未来一段时间，会逐步和锂电有平价的可能性。钠离子大家知道它的存在是非常广泛的。它的未来比如说大规模量产或者技术成熟之后，它的成本可能会比锂相关的能源金属的价格要低很多。所以它目前还处在技术不断发展，逐步去走向平价的状态，可能在明年会看到逐步的一些新的进展。这个是从成本端来看它的优势。除此之外，钠电还有一个优势，就是温域范围会更广。

钠电在零下很低的温度其实都能够正常使用，所以这其实也是发展钠离子电池非常重要的原因。另外就是固态电池，它要解决的问题，或者说适用的领域会更多一些。它的能量密度相比于液态锂电池要高很多，它把中间的电解液换成了固态的电解质，也能够解决可能存在的短路问题。对于固态电池，因为中间的电解液变成了固态物质，所以整体安全性也会相对更高一些。它的高能量密度会适用在未来的新兴场景，包括人形机器人、低空经济的无人飞行器，包括太空领域，固态电池的适配度都会更高一些。从产业维度来看，去年开始就有中试线的招标。今年会逐步完成电芯的审查、pack的测试以及装车的路试等。从头部公司的情况来看，明年2027年可能会看到全固态电池上车。在2025年到2026年已经有半固态电池的车型推出。2027年可能会推车全固态头部电池厂的产品。所以我们觉得进展还是在持续推进的，包括国内的这些电池公司，基本上在技术布局上处于领先地位。接下来可以去关注，5月份还会有非常重磅的电池展，可能会看到有几千家产业链相关公司参加，大家也可以关注其中的一些新技术和新产业趋势的催化。

主持人：是的，实际上我也一直在关注固态电池，包括几个比较不错的头部企业，我们看到，除了国内的一些成本上制造业端的一些竞争优势，很多企业不仅保持在自己领域的护城河，也不断在做技术突破，不管是从原来的锂电、半固态，到未来的全固态，整个发展路径还是非常不错的。我自己对固态也很心动。我觉得可能等到固态开始完全落地之后，不再有一些续航、安全上的焦虑，我肯定要加入到新能源车阵营，使用固态链路。更何况我们看到，今年整个人形机器人也处于从0到1的阶段，未来是从1到10的发展。所以未来更多的也要应用到电池技术，希望我们这部分企业能够越走越远，甚至打破海外的一些技术壁垒。这是我们刚才聊的固态电池。

光伏：反内卷与北美增量

主持人：接下来问题是光伏。聊到光伏，让我有点揪心，因为我们平时也跟很多股民投资者交流新能源，大家一提到光伏就比较头痛。这个头痛的点，不是因为行业不好，恰恰是因为之前太好了，之后太卷，以至于目前我们看到的一些光伏，尤其是原来大家熟悉的一些偏上游的压力山大，股价也没有跑赢市场，一直处在相对低位。所以这个问题我觉得很多持有光伏相关产品的投资者，不管是基金、ETF、还是相关公司，应该特别关心：接下来还能不能坚持守在光伏赛道当中？未来还能不能让我们看到希望？

麻绎文：现在光伏面临一个比较大的问题，就是需求下行，包括看国内或看全球的光伏新增装机已经在放缓，尤其是国内，“十四五”我们建了很多风光大基地，整个光伏的装机增速也看到了持续下行。传统光伏的需求确实已经进入到放缓的阶段，只能去看反内卷。从前年、去年开始，这件事情大家预期了很长一段时间，包括行业协会，以及政策层面、监管层面，都提出了要求或倡议。未来，大家需要进一步观察政策的落地情况。参考历史的来看，历史上最大一轮反内卷，或者说供给侧改革，可能就是2016年、2017年，当时的煤炭、钢铁等一些行业，当时是有比较明确的减产目标的，我们觉得这是比较强的反内卷的信号，大家可以持续关注。

当然，我觉得光伏行业现在最大的核心看点，或者说最重要的增量，还是来自于北美的光伏，包括像特斯拉的地面光伏和SpaceX的太空光伏。尤其SpaceX，也计划用三年时间去建设200GW的光伏产能，相比于现在整体光伏装机来讲，已经是非常显著的增量。当然，从国内产业链的维度上来看。从订单下达的角度来看，在今年第一季度、第二季度已经看到，北美那边已对国内厂商下达了第一批10GW、第二批40GW逐步下达。但现在有一个卡点，有一些国内设备的出口限制，也导致了前期光伏设备板块的调整。

当然，近期我们也会看到，中美可能有高层访问和互动。现在从产业链维度来看，包括从市场预期来看，对于未来光伏设备恢复出口的情况还是有比较积极和乐观的看法。包括行业里面，我们看到近期还有公司在持续接到订单，所以产业趋势层面还是在延续的。只不过出口政策的限制可能是前期的担忧点。但是假设未来整个出口限制逐步放宽，对于光伏设备领域，我觉得它是最核心或者最看好的方向。因为北美本身也想做制造业本土化，不太会或者说不太愿意直接从国内进口电池片组件，未来可能会希望通过大规模进口设备来实现本土制造，这也是北美政策相关的要求。所以我觉得最利好的方向还是在光伏设备。

传统能源：

煤炭的阶段性机会与配置思路

主持人：感谢麻老师，刚才我们聊了很多新能源这一块，接下来我也想跟麻老师再进一步探讨传统的老能源。虽然它们不算老登，但相比在科技成长领域当中股价的一些弹性波动来讲，很明显老能源会相对弱一些。我们指的老能源是什么呢？比如占到电力发电半壁江山的火电，它依旧还是比较重要的核心基石。聊到火电，不得不提一个板块——煤炭。煤炭板块我觉得有的投资者可能未必关心，但是还有一部分投资者，可能是市场当中的老股民，非常喜欢顺周期板块。周期板块的“煤飞色舞”，刚才也提到了供给侧改革，当时那波的行情可是非常厉害的，不亚于现在的新能源。问题是，在现在新老能源某些层面来讲，它们也是一个互补，但是某些层面上也是一个竞争关系。怎么看煤炭接下来的方向和机会点呢？

麻绎文：煤炭在前期或者最近一个阶段，很重要的一个交易是来自于海外油气价格上涨。油气价格推高海外煤价，进一步影响进口煤性价比下降，压制国内进口量。另一方面，油价上行会带动化工品涨价，国内煤化工企业盈利可能会放大。简单来说，传统化工品很多是通过原来提取或提炼，但国内一些煤化工企业能够通过煤来制备化工品，所以化工品涨价会带动煤化工企业盈利抬升。也会对煤企来讲，利润会进行一定增厚。

对于整个煤炭企业，我们觉得今年或者说二季度，大家还是可以做阶段性关注。刚刚提到，即使霍尔木兹海峡在二季度可能会有一些恢复通航的预期，但我们觉得高油价还是会持续。油价可能会有一定的下跌，但它的中枢在今年一定是会高于冲突之前的。所以煤炭整体价格，包括煤化工企业盈利，可能会有一定提升。并且，我们觉得整个地缘冲突形势也会强化能源安全的重视度，这一点也非常重要。不仅仅是能源，包括矿产资源的情况。过去两年，很多国家都在做矿产，包括煤炭的出口管制。所以我们觉得，地缘形势确实从几个方面都会影响煤炭的价格，包括它的投资机会。

主持人：简单来说，煤炭未来可能是处在淡季不淡的状态。包括刚才提到，这几年整个地缘的不稳定性依旧在。在供给端，只要是上游的偏资源类的、能源类的，各国多多少少都会有一些限制的出口，包括国内自身也是一样的。所以在上游的价格角度来看，供给可能会保持紧平衡。下游需求方面，不能说整个全球经济已经开始复苏，但单从国内来看，不管是CPI、PPI，还是今年我们的年报和一季报的数据，都有复苏回暖的迹象。尤其很多企业，净利润都在慢慢回来，开始有钱可赚了。下游的活动量、开工量提升之后，对于上游资源类大概率会有明显的需求，也会稳定住相关价格。

很多投资者更关注新能源，但有很多投资者还是会去关注老能源。在这两者当中，如果做一个合理的配置，您觉得哪个比重会更大一些？或者说，是否有一个均衡？还是说会根据时间的周期来调整，比如正好地缘形势比较紧张，就把老能源比重提高，一旦形势开始放松，价格可能回落，就把新能源比重提高。从整个配置角度来看，比例应该怎么搭配？

麻绎文：二季度阶段性的景气度最高的可能就是锂电方向。锂电池的排产，包括下游需求景气度都非常高。除此之外，就是光伏设备，它有出口订单下达的预期。所以新能源这一边，我觉得二季度的弹性相对来说更强一些，也比较适合在短期重点关注。当然，煤炭作为老能源来讲，它的非常重要的长期价值来自于高股息。所以对于偏好高股息的投资者，从长期可以关注煤炭偏红利、高股息的板块。包括从长期来看，能源安全的逻辑也觉得非常适配煤炭方向。

今天就这样，白了个白~

风险提示

Risk statement

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

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