股价两个月翻倍，联想的AI引擎正在轰鸣

出品｜达摩财经

在AI浪潮席卷全球的背景之下，联想迎来业绩兑现时刻。

5月26日，联想集团（0992.HK）大涨15.49%至18.19港元/股，总市值达2256亿港元。这也是公司连续第二个交易日股价大涨，5月22日，公司股价涨近20%。

仅近两个月来，联想集团的股价已经翻倍。

联想集团股价大涨背后，公司交出了一份业绩大涨的年报。2025/26财年（2025年第二季度至2026年第一季度），联想集团录得营收830.75亿美元，创历史新高，较上个财年增长20%；归母净利润19.12亿美元，同比增长38%。

在25/26财年第四财季（今年一季度），联想集团的营收同比增长了27%至215.88亿美元，归母净利润同比增长479%至5.21亿美元。

当然，市场的关注点不止于联想集团的经营业绩，更聚焦于其收入结构的显著转变。

长期以来，联想被视作一家PC公司，其业绩主要由智能设备业务支撑。但在最近一个财年，AI业务正成长为联想集团新的业绩支点。第四财季，联想集团AI相关业务营收同比增长84%，收入占比提升至38%；全财年AI收入同比增长105%。

在联想集团董事会主席、CEO杨元庆看来，公司把握住了人工智能基础设施带来的强劲需求，实现了超高速增长。在全方位业务强劲势头的带动下，公司对未来两年内跃升为千亿美元规模企业的目标充满信心。

AI基础设施站上风口

过去十余年间，联想集团一直在筹谋转型。

2017年，联想集团的“三波战略”意在从单一的硬件厂商转向“设备+云”的多元化厂商；2019年的“3S转型”，聚焦进一步推动新业务的成长；2025年，联想集团喊出“第五次创业”口号，宣布其战略、资金、产品都要围绕混合式人工智能展开。

时至今日，联想集团的AI业务终于迎来价值兑现期。

联想集团的AI业务涵盖AI终端、AI基础设施与AI相关服务三个部分，其中AI基础设施业务是市场关注的焦点。

联想集团的基础设施业务最早要追溯到2014年，彼时杨元庆力排众议，主导收购了IBM旗下的X86服务器业务。虽然此后该业务长期处于亏损状态，但随着AI产业持续发展，算力基础设施的市场需求攀升，联想集团的基础设施业务也迎来了拐点。

2025/26财年，联想集团基础设施业务合计实现营收191.88亿美元，同比增长32%；经营利润0.73亿美元，实现关键扭亏。

与英伟达的合作是联想集团基础设施业务发展的重要一步。公司的英伟达GB300 NVL72平台已于今年一季度全面出货，而下一代基于Rubin架构的平台预计于下半年推出。公司表示，其AI服务器全年收入实现高双位数同比增长，年末拥有210亿美元的项目储备。

未来，联想集团将在AI推理领域进一步拓展业务。近日杨元庆在接受采访时表示，AI大模型的训练主要发生在云端，AI推理则需要将算力部署到更接近数据产生的地方。未来，AI 推理向本地和边缘转移的趋势越来越清晰。当前AI基础设施80%用于训练，只有20%用于推理，未来会反过来。

当然，联想集团若想将AI服务器业务打造为第二增长曲线，仍需要继续加强在该业务上的竞争力。

财报显示，2025/26财年，联想集团基础设施业务扭亏，营业利润率约0.38%，第四财季营业利润率约为3.58%。不过，从国际AI服务器大厂的水平来看，利润水平更高，例如，戴尔基础设施业务在2026财年第四财季的营业利润率为14.8%。

这也意味着，在实现扭亏后，联想集团该业务未来仍有不少的想象空间。

联想集团在提高营业利润率方向也确实做了不少的动作，并购存储企业Infinidat就是联想集团完善自有产业链、提升成本把控的尝试之一。

今年4月，联想集团完成对存储企业Infinidat的收购，该企业主营存储解决方案业务，其企业级存储系统主要应用于金融服务、医疗健康、电信通信以及公共部门等行业的高负载业务。

发力AI终端

联想集团的另一个发力点，则是在AI终端上。

2025/26财年，联想集团智能设备业务的收入为589.35亿美元，同比增长17%，营业利润率约为7.2%，与前一财年基本持平。

联想集团的智能设备业务以PC为核心。2025/26财年，公司PC累计销量为11亿台，创下历史新高。公司在全球PC市场中的地位也进一步巩固，第四财季，联想集团PC出货量增速超越市场5.6个百分点，让公司全球市场份额同比提升1.3个百分点至24.4%。

对于联想集团而言，PC业务的增长一方面得益于微软停更Win10、商用PC更迭期带来的新一轮换机潮，另一方面则是源于AI PC的逐渐起势。

随着AI逐渐普及，个人用户对AI的需求逐渐提升，可本地化部署AI个人模型的AI PC成为PC的新发展趋势。今年年初一度流行的“养龙虾”，正是这种趋势的一种体现。而这种趋势将为联想集团提供新的发展动力。

今年5月。联想集团在北京召开发布会，发布“天禧AI 4.0”以及联想AI主机，前者可以在AI原生设备上执行任务，后者则是一款为智能体设计的个人家庭边缘设备。

在杨元庆看来，AI PC将成为联想集团未来发展的重要推动力。

杨元庆表示，联想在“个人AI”领域提出的战略叫“一体多端”，即把一个人分散在各类终端里的数据整合起来，形成个人的私域数据库。然后让智能体在这个基础上学习、推理、进化。比如现在的“一人公司”，大家会购买更多终端。无论是更多PC，还有更多手机、平板、可穿戴设备，或者其它各种新品类的终端。因为多一台终端，就多一份生产力。

不过，与传统PC产品相比，AI PC需要更大的内存、存储，且需要搭载NPU等硬件，以满足AI智能体的运行需求。受此影响，AI PC的均价一般要高于传统PC。在此背景下，AI PC何时能真正实现起量，进而成为联想集团新的增长动力，仍待市场给出答案。

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