【建投策略】农产品:月间定价预期与现实的劈叉

来源：市场资讯

（来源：CFC商品策略研究）

作者 | 中信建投期货研究发展部

作者：田亚雄

本报告完成时间 | 2026年5月26日

期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

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本月农产品的研究框架主要围绕三条关键叙事主线展开：

第一条主线是种植成本的系统性抬升。 地缘冲突对关键化肥原料如硫磺、合成氨的贸易流造成扰乱，加之海运费用飙升，显著推高了全球主要农作物的种植成本。例如，美国大豆的种植成本区间可能上移至1280-1300美分，玉米成本则可能达到520-530美分。关键在于，化肥价格的上涨可能具有一定的刚性，其影响甚至可能独立于局势的短期缓和而延续。若高价窗口与下半年南美（尤其是巴西）的集中采购季重叠，将对新季作物成本产生更全面、更系统性的抬升压力。

第二条主线聚焦于全球天气异常。 当前正值北半球作物出苗和早期生长阶段，天气风险值得高度警惕。首先，美国棉花、小麦及大豆产区正经历显著旱情，虽然苗期旱情威胁暂时有限，但若持续，损害将难以弥补。其次，厄尔尼诺发生概率已上调至82%，且监测指标显示其持续发展并有增强迹象，统计规律也暗示2026年可能出现有强度的厄尔尼诺事件，目前其对印尼、马来降水及秘鲁渔业的初步影响已有所显现。最后，北半球高纬度地区出现异常寒潮，导致欧洲部分地区气温较常年同期偏低10-15℃，加拿大萨斯喀彻温省的菜籽产区也遭遇旱情和晚霜，播种进度远落后于去年同期，未来若出现气温急剧反转，可能对单产造成进一步损害。

第三条主线涉及国内外政策的影响。 供给侧，国内展开了玉米替代品（稻谷、小麦）的储备销售，棉花抛储也在预期之中。需求侧，美国的生物柴油政策（RVO义务量激增）和巴西的乙醇政策推进速度成为关键焦点，这些政策深刻影响着相关农产品的需求结构。

除了上述主线，一些“超预期现实”正成为当前市场最重要的驱动力。 其中，美国生物柴油政策带来了强劲的驱动。在政策激励下，美国生物柴油的RINs价格从80美分飙升至200美分以上。由于2026年前三个月实际产量大幅落后于年度义务要求，为满足合规，剩余月份月均产量需大幅提高，这将急剧消耗期末库存并可能强力拉动美豆油消费。另一超预期现实是国内鸡蛋市场的“淡季不淡”，价格出现强势反弹，但补栏情绪火热、淘汰放缓等迹象也预示着未来可能面临供应压力。

CFC棉花月度讨论

2025年新疆棉花补贴标准已明确：陆地棉每公斤补贴0.85元，特色棉补贴1.28元，质量补贴维持0.35元/公斤。与2024年相比，陆地棉基础补贴从0.91元/公斤微降至0.85元，但特色棉补贴大幅提高（2024年未单列明确），且质量补贴保持稳定，体现了“优质优补”的政策导向。从实际收益看，2025年轧花厂籽棉平均收购价约6.18元/公斤，低于2024年的6.3元/公斤。若以陆地棉计算，2024年综合到手价约为7.56元/公斤，2025年约为7.38元/公斤；特色棉因补贴较高，综合收益可达7.81元/公斤，反超去年同期。这表明政策通过差异化补贴对冲市场跌价，着重引导种植结构向高质、特色品种优化。

2026年及后续政策展望。根据国家发改委、财政部最新通知，2026-2028年新疆棉花目标价格继续实施，定为每吨18600元，并明确延续以固定产量510万吨进行补贴。结合当前种植形势（面积调减、灾害影响产量）与下游需求回暖，预计2026年籽棉收购价有望回升至6.4-6.6元/公斤区间，目前面积减少相对不明显，大致在3%以内，且以次宜植棉区域为主，对产出的影响大幅小于种植面积降幅。

今年新季种植局面，4月积温同比显著减少，春季新疆偏冷，产情尚待跟踪。国内重要的跟踪主要在于：近期市场流传关于5月末及6月抛储的传闻已被中国棉花协会紧急辟谣。回顾历史，储备棉轮出通常发生在下半年，且具有明确的调控背景：2021年于7月5日启动，计划轮出154.28万吨，实际成交120.32万吨，启动时内外价差为722元/吨；2023年则于7月31日启动，计划123.21万吨，实际成交88.47万吨，启动时内外价差扩大至901元/吨。对比来看，当前郑棉价格运行于16000元/吨附近，内外价差显著高于同期，国储紧急轮换需求有待验证，预计政策窗口更可能遵循惯例于下半年视情况开启。

美棉方面，德州的旱情在4月份得以缓解，显著低于2022年同期（D1：2026 65% VS 2022 80%）,美棉的多头持仓略有回落，但2022年美棉弃收率达到47%仍然值得警惕，形成当下的支撑，但新高仍非常依赖于未来天气，气象数据显示未来7天降水覆盖美国大多数区域，有利于旱情的持续缓解。需求侧上旧季美棉的出口持续位于同期低位。

棉价的或将迎来震荡（偏弱）局面，天气-抛储作为重要的交易依据，现实的疲软需求再度形成上方压力，相较之下美棉的向上弹性有望更大，注意到5月USDA的美棉26-27预估的产出为1330万包，以偏高的单产和23%的弃收率作为依据，或存在高估嫌疑，进而后续的实际期末库存仍有向350万包及以下的调整空间，尚待验证。

CFC生猪月度讨论

当前生猪现货依旧处于周期底部的深度磨底期，价格低位、全行业亏损、产能缓慢去化是行业核心现状。从近期政策信号看，继4月28日政治局会议明确“抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格”后，农业农村部 5月14日新版《生猪产能综合调控实施方案》）将全国能繁母猪合理保有量目标下调至3750万头，也是继此前4100万头、3900万头目标之后再度收紧产能管控。

我们认为，市场短期难破局，中期看边际改善，长期产能去化到位后周期反转可期。本轮周期打破“亏损→散户退出→产能快速出清→价格反弹”的传统路径，核心原因是行业集中度提升以及养殖技术升级，大型猪企凭借资金、技术优势，PSY大幅提升，产能去化呈现慢而持续特征，而非过往的断崖式下跌。同时，能繁母猪存栏明降暗稳，效率提升导致供给过剩周期被拉长，磨底阶段远超预期。

从部分重点数据看，当前6.5kg仔猪市场销售均价为267元/头，较上周上调10元/头，仔猪价格继续窄幅上调，反映养殖端补栏意愿的修复。基差方面，2607合约较河南现货升水程度约1000点左右，在距离交割月前2月时间窗口逐步展开期现回归。从以往合约回归情况看，进入交割月前相对现货贴水一般会维持在500-1000点区间附近，反映未来1个月基差存在约1500点左右的修复空间，关注现货上行或盘面近月下跌修复基差的动能，期货下跌收敛的概率仍旧不低。

从供给节奏上看，体重近期基本维持稳定。涌益统计全国出栏平均体重为128.79kg，基本稳定，微降0.01kg。集团均重125.31kg，散户体重147.2kg，变动幅度有限。随着5-6月新生仔猪指引商品猪出栏量环比改善，现货价格有望温和反弹至10.5-11.5元/公斤区间，难以突破成本线附近压力形成趋势性上涨。

CFC 白糖月度观察 05-26

印度出口禁令成为关键催化剂，强化全球供应紧张预期。 印度政府于2026年5月13日发布公告，立即禁止食糖出口，禁令有效期至2026年9月30日。此举导致印度阶段性退出全球出口市场，消息公布后纽约原糖期货一度涨超2%，伦敦白糖期货涨约3%。此举旨在保障国内供应，预计将推动全球食糖贸易流转向巴西和泰国。

全球市场共识正从“宽松”转向“收紧”，纽约糖业周的主流观点认为，2026/27榨季全球糖市供需格局将趋紧。多家机构预测数据显示，2025/26榨季全球市场仍为过剩（如StoneX预测过剩230万吨），但对2026/27榨季的预测已转向短缺，例如StoneX预测短缺55万吨，Datagro预测短缺317万吨，Green Pool预测短缺430万吨。未来价格节奏将主要取决于巴西的产量兑现及甘蔗制糖比分配。

巴西乙醇政策挤压糖供应，中国增产但面临高库存压力。 巴西方面，2026/27榨季已启动，初期数据显示制糖比同比下降11.78个百分点至32.93%，乙醇产量大幅增加，以至于近期乙醇价格大幅下降。巴西国家石油公司将乙醇掺混比例从E30上调至E32，预计每月新增乙醇需求约1亿升，可能进一步抑制糖产量。

中国方面，农业农村部5月预估2025/26榨季全国食糖产量为1280万吨，同比大增约160万吨。进入纯销售期后，高库存成为核心矛盾，广西4月末工业库存约394.1万吨，压制现货价格。预计郑糖主力合约SR2609短期将在5300-5550元/吨区间震荡，原糖预计有更强的向上弹性。

研究员：田亚雄

期货交易咨询从业信息：Z0012209

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