北京
来源：市场资讯
（来源：广发期货）
研报正文
行情点评：受几内亚突发消息影响，氧化铝期货夜盘异动冲高，主力合约AO2609夜盘收涨4.82%至2848元/吨，主力合约大幅减仓2.8万手。
图：氧化铝主力合约价格
一、几内亚“两月三提”出口控量，管控力度将成为短期市场博弈核心
5月25日晚间消息称，几内亚矿业与地质部长西拉明确表示，政府预计将于6月正式敲定铝土矿出口管制新政，核心诉求为“控制出口量、让价格回升至合理水平”，政策落地的直接导因在于当地铝土矿出口高增以及FOB矿价大幅下行。据海关数据和SMM统计，2025年铝土矿出口量激增25%至1.83亿吨，而今年1月至5月中旬几内亚铝土矿发运量已达约8835万吨，同比去年同期增长29.9%；与此同时FOB矿价一度从25年年初约70美金/干吨回落至38美元/干吨，创2022年以来新低，中小矿山盈利空间被大幅压缩，政府税收同步承压。
后市来看，政策管控力度将成为短期市场博弈的核心。4月25日市场消息称2026年铝土矿出口总量上限将被设定为1.5亿吨，按当前发运节奏线性外推全年出口量将远超1.5亿吨，实际执行的可能性较低。此外，当前国内港口及氧化铝厂保有较高量级的铝土矿库存，短期内供应较难出现实质性短缺；叠加海运成本高企已倒逼部分矿企自5月起自主降低发运，政策对实际发运的边际影响或将弱于市场情绪预期。综合判断，最终年度出口量大概率在1.8-2.0亿干吨区间，较政策公布前偏宽松预期小幅缩减5%-14%，属于从过度宽松回归边际收紧，而非供需逆转式的供应冲击，对于矿价的提振有限。
二、库存及仓单高压，新增产能悬顶，氧化铝过剩格局难扭转
当前氧化铝期货市场更大的压力来自库存及仓单端，截止5月21日，氧化铝全市场口径库存周度累库11.24万吨，而上期所仓单总量仍维持在近50万吨级别的历史高位区间，去化速度远不及市场预期。其中，6月到期仓单规模已突破25万吨，占仓单总量超过半数，该部分仓单受交割规则限制无法转抛至远月合约。这意味着在5月下旬至6月上旬的临期窗口，巨量仓单注销后将直接转化为现货市场的集中抛压，届时对现货价格和近月合约将构成双重压制。近期已有零星仓单注销带来的现货压力在山西、河南市场显现，部分贸易商以贴水形式处理临期库存，后续规模扩大后对价格的压制效应将更为突出。供给端，二、三季度全国共计有超700万吨新产能待投放。根据项目最新进展，广西多家工厂已于4月下旬起开始投料、预计6-7月达到满产，其沿海临港的区位优势与进口矿原料路径高度匹配，新产能具备显著的成本竞争力；山西某项目100万吨预计二季度末投产，同步关停120万吨老旧产能，成为上半年投放潮的收尾。反观需求端，国内电解铝运行产能年内增量仅约70万吨，难以匹配氧化铝供给端的扩张节奏，供需宽松格局年内难扭转。
后市展望
综合来看，当前全球铝土矿和氧化铝过剩格局仍明确，几内亚矿价FOB 38美金/干吨已逼近当地矿企平均成本线，此次控量更多起到封杀矿价进一步下行空间的作用，对矿价的实质拉动有限。短期氧化铝情绪盘面或有脉冲式拉涨，建议规避单边情绪风险，策略上可考虑情绪释放完毕后的右侧布局近月空单。
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