北京
出品|圆维度
从2017年第一次递交招股书算起，四川菊乐食品股份有限公司的上市之路，已跋涉了八年有余。如今，这条路终于能看到终点线了。
据北交所5月22日披露，菊乐股份拟北交所IPO将于2026年5月29日下午14时上会审议，北京证券交易所上市委员会2026年第53次审议会议将专门审核其首发事项。这家由已故创始人童恩文一手创办、以一瓶“酸乐奶”陪伴川人三十余年的乳企，能否叩开资本市场的大门，答案即将揭晓。
六年五闯IPO
菊乐股份的上市史，几乎是一部曲折的编年史。2017年12月，公司首次预披露招股书，冲刺深交所中小板，不到半年便主动撤回。2019年8月再度递交申请，却因眉山分公司出纳挪用资金9577.89万元且招股书未披露、货币资金披露不实等问题，被证监会出具警示函，外界直斥“带病闯关”。此后菊乐又两度尝试，最终于2024年6月主动撤回A股主板申请，转向北交所。
2025年6月30日，菊乐股份北交所IPO获受理，次月进入问询阶段。但上市之路并未因此平坦——同年10月，因财务报告到期补充审计，审核状态再度转为中止。更为沉重的是，2025年9月6日，一手缔造“菊乐”品牌的创始人童恩文逝世，享年78岁，公司上市冲刺阶段突遭灵魂人物离去。此后美籍女婿GAO ZHAOHUI代行董事长职责，接班执掌这家老牌乳企。
数据好看，故事存疑
菊乐股份近三年的财务数据相当稳健。招股书显示，2023年至2025年，公司营业收入从15.62亿元增至16.94亿元，归母净利润从1.96亿元增至2.91亿元，综合毛利率从31.05%连续攀升至36.69%。经营活动现金流持续高于净利润，报告期内分别为3.22亿元、3.41亿元和3.56亿元，被市场称为“现金奶牛”。
但光鲜数据之下，疑问不少。截至2025年末，公司账上货币资金达6.52亿元，高于本次拟募资的5.52亿元。手握大把现金还向市场伸手要钱，本身就值得追问。更令人关注的是，在货币资金充裕的同时，公司连续三年均实施约3236.90万元现金分红。手攥6.5亿现金、一边大额分红一边募资扩产的财务安排，难免引发外界对募资必要性的议论。
业务层面的隐忧更为深层。菊乐股份高度依赖四川市场——2025年四川省内收入达12.10亿元，占主营业务收入比例高达71.46%。而“酸乐奶”这一王牌产品面世已近30年，贡献了过半营收。监管层曾在问询函中质疑：“单一产品+单一区域”的增长天花板是否可见。另一重忧虑来自省外拓展——2020年收购的惠丰乳品本被寄予全国化厚望，但公司自身在回复函中坦言“对于惠丰品牌产品，未建立经销商管理相关系统”，经销商终端动销数据的真实性成为一个绕不开的问号。
在四川省内，“菊乐”早已超越单纯的乳业品牌，融入一代人的成长记忆。创始人童恩文从1982年发明“甜菊糖苷提取工艺”起，到1984年正式创立公司，再到1996年凭“酸乐奶”打开乳制品局面，付出了毕生心血。如今，这份未竟的上市之愿，交到了接班人手中。
5月29日下午，北交所上市委的五位委员将投下决定票——菊乐股份能否成为北交所乳业第一股，悬念即将解开。
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