2.7倍估值剪刀差如何解读？两类创新药指数估值对比，港股创新药ETF景顺(513780)标的指数跨市场性价比解析

创新药板块作为医药产业中技术壁垒最高、成长弹性最大的细分领域，近年来持续受到市场关注。然而，由于上市地、投资者结构及产业周期的差异，同一产业链资产在不同市场的估值定价往往呈现显著分化。

当前，以国证创新药指数为代表的A股创新药阵营与以中证港股通创新药指数为代表的港股创新药阵营之间的估值水位，正形成近年来较为罕见的镜像格局。

本文从绝对估值、历史分位及均值回归三个维度，对两大指数的估值状态进行系统性梳理，为观察创新药板块的跨市场性价比差异提供数据参照。

A股创新药：估值运行于历史顶部区间

国证创新药指数选取A股市场主营业务涉及创新药研发的上市公司作为样本，反映沪深市场创新药产业的整体表现。从当前估值指标观察，该指数的市盈率TTM已达到90.99倍，这一数值不仅大幅高于其历史平均值与中位数，更已突破危险值76.95倍的警戒线。

从历史分位点来看，90.99倍的PE-TTM对应90.83%的历史分位，意味着当前估值水平已超过历史上约九成以上的交易日。指数当前点位为2,207.94点，而其估值中位数仅为28.21倍，当前估值相较中位数的偏离幅度超过220%。即便从机会值（25.49倍）与危险值（76.95倍）的区间框架审视，当前90.99倍的估值也已显著超出危险值上限，处于历史估值区间的顶部极值附近。

从估值演变轨迹看，国证创新药指数在2021年中至2022年初曾出现过一轮估值压缩，PE-TTM一度回落至20倍至30倍区间。但自2024年下半年以来，随着板块情绪回暖及成分股盈利波动，指数估值持续扩张，当前已逼近历史最大值（105.34倍）区域。对于偏好估值安全边际的投资者而言，A股创新药指数当前所处的估值水位，意味着其股价中已较充分地计入了对未来盈利高增长的预期，短期估值继续大幅扩张的空间相对有限。

图：国证创新药指数估值情况

数据来源：Wind 截至：2026.05.21

港股创新药：估值回落至历史偏低分位

与国证创新药指数的高位运行形成鲜明对比，中证港股通创新药指数当前的估值状态则呈现出另一番图景。该指数选取港股通范围内主营业务涉及创新药研发与生产的上市公司作为样本，其当前市盈率TTM为33.33倍，对应历史分位点仅为21.15%。

这一估值水平不仅显著低于A股同类指数，从其自身历史区间来看，也处于相对偏低的位置。该指数PE-TTM中位数为41.85倍，当前33.33倍的估值低于中位数约20%；而机会值33.16倍与当前值几乎持平，表明当前估值已逼近历史统计意义上的机会区间下沿。指数当前点位为990.39点，从估值与点位的对应关系看，当前指数处于"低估值+相对低位"的组合状态。

值得注意的是，港股通创新药指数的历史估值波动区间较A股同类指数更为宽泛，其最小值曾达到23.28倍。当前33.33倍的PE虽非历史极端低位，但已处于过去数年的底部区域附近。从均值回归的角度审视，当估值持续运行于中位数下方且接近机会值时，板块往往具备相对更强的估值修复弹性与安全边际。

图：中证港股通创新药指数估值情况

数据来源：Wind 截至：2026.05.21

剪刀差背后的性价比差异

绝对估值水平的倍数差：国证创新药指数90.99倍PE与中证港股通创新药指数33.33倍PE之间，存在接近2.7倍的绝对估值差距。对于产业链属性相近、业务逻辑相通的资产而言，如此显著的估值落差往往意味着不同市场对同一类资产的定价存在阶段性偏离。港股通创新药指数当前不足A股同类指数四成的估值水平，为跨市场比较提供了较低的成本基准。

历史分位点的方向背离：国证创新药指数处于90.83%的历史高分位，意味着当前估值在历史上属于"昂贵"区间；而中证港股通创新药指数处于21.15%的历史低分位，属于"便宜"区间。两者一高一低，形成典型的估值剪刀差。这种分位点的背离，往往预示着未来估值收敛的可能性——尽管收敛的时点与触发因素难以预判，但从统计规律看，极端分位通常难以长期维系。

相对中位数的偏离度差异：国证创新药指数当前估值较其中位数（28.21倍）溢价超过220%，显示市场对其给予了极高的成长性溢价；中证港股通创新药指数当前估值则较其中位数（41.85倍）折价约20%，显示市场对其成长性预期相对克制。从估值向中枢回归的概率看，港股通创新药指数当前位置距离历史中枢更近，向上修复的空间相对更具想象力。

对比维度国证创新药指数（A股）中证港股通创新药指数（港股）绝对估值水平（PE-TTM）90.99倍33.33倍历史分位点90.83%（高分位）21.15%（低分位）历史中位数（PE-TTM）28.21倍41.85倍相对中位数偏离度溢价超220%折价约20%估值定性判断历史"昂贵"区间，成长性溢价极高历史"便宜"区间，预期相对克制

数据来源：Wind 截至：2026.05.21 注：PE-TTM为滚动市盈率，历史分位点以近5年为统计区间

港股创新药ETF景顺（513780）紧密跟踪中证港股通创新药指数（931250.CSI），该指数从港股通范围内精选50只业务涉及创新药研发、生产及服务的上市公司，全面覆盖从临床前研究到商业化落地的全产业链。

指数的行业纯度极高——按申万二级分类，生物制品与化学制药两大核心板块权重合计超过85%，确保了指数对创新药主题的精准暴露。

图：中证港股通创新药指数行业分布（申万二级行业）

数据来源：Wind 截至：2026.04.22

从成分股来看，指数前十大权重股合计占比约71.5%，集中度适中，既保证了龙头的引领作用，又保留了一定的分散性。十大重仓囊括了药明生物（全球CXO龙头）、百济神州（首个实现盈利的国际化创新药企）、信达生物（BD合作最为活跃的Biotech之一）、康方生物（双抗领域全球领先者）等A股市场稀缺的优质标的。（注：相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。）

对于不便开立证券账户的场外投资者，景顺长城还提供了配套的联接基金（A类：023597，C类：023598），形成了"场内+场外"全覆盖的产品矩阵，满足了不同渠道投资者的配置需求。

常见FAQ解答

Q1：为什么说创新药近期重新回到关注视野？

中国创新药出海势头强劲，2026年前两月BD交易首付款已超2025年任一季度，全年出海授权金额超600亿美元。国内研发同步加速，一季度国家药监局批准国产创新药8款，创历史新高。双抗、ADC等前沿技术持续迭代，行业正从"烧钱期"迈入"自我造血期"。（数据来源：医药魔方 截至：2026.02.28）

Q2：港股创新药ETF景顺(513780)有哪些值得关注的特点？

跟踪中证港股通创新药指数，生物制品与化学制药权重合计超85%，行业纯度高。前十大权重股占比约71.5%，聚焦药明生物、百济神州等龙头。指数估值处于近5年40.61%分位数，性价比显现。出海BD高增+头部药企盈利转正，板块定价逻辑正在重构。（数据来源：Wind 截至：2026年3月31日）

Q3：跟踪的是什么指数？

跟踪中证港股通创新药指数（931250.CSI），从港股通范围精选50只创新药研发、生产及服务标的，聚焦港股创新药核心资产，强调创新属性与可投资性，适合作为参与该细分赛道的指数化工具。

Q4：与其他创新药指数有哪些差异？

相比A股医药指数，港股通创新药指数行业纯度更高，不含仿制药、器械等分散标的；相比恒生生物科技指数，更强调可投资性与流动性，不纳入未盈利早期企业。整体定位"创新药核心资产+流动性"，风险收益特征更均衡。

Q5：ETF比个股有哪些优势？

创新药研发周期长、单一产品不确定性高，ETF通过指数化投资覆盖一篮子企业，降低对单一公司的依赖，同时把握行业整体机会。无需深入研究个股，即可参与板块发展，更适合普通投资者配置。

风险提示：

晨星风险评级：中高，适合激进型、积极型投资者。 本基金为股票型基金，其长期平均风险和预期收益率高于混合型基金、债券型基金及货币市场基金。本基金为指数型基金，被动跟踪标的指数的表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。 本基金投资港股通标的股票，将承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

文中相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，指数涨跌幅仅供参考，不预示未来表现亦不代表具体基金表现。基金有风险，投资需谨慎。本产品由景顺长城基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品投资、兑付责任。本材料由景顺长城基金管理有限公司制作供代销机构参考，销售机构如需直接向投资者推介本产品，应当在推介前详细了解客户情况并受相应合规要求约束，避免出现违规销售行为。

关于基金销售费用的说明：景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金A份额每笔认购金额（M）分段收取认购费，具体为：M＜100万元，0.80%；100万元≤M＜300万元，0.60%；300万元≤M＜500万元，0.40%；M≥500万元，1000元/笔。每笔申购金额（M）分段收取申购费，具体为：M＜100万元，1.00%；100万元≤M＜300万元，0.80%；300万元≤M＜500万元，0.60%；M≥500万元，1000元/笔。根据每笔份额的持有时长（N）分段收取赎回费：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。不收取销售服务费。C份额每笔认购金额（M）分段收取认购费，具体为：M≥1元，0。每笔申购金额（M）分段收取申购费，具体为：M≥1元，0。根据每笔份额的持有时长（N）分段收取赎回费：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。销售服务费为0.20%/年。相关费率折扣情况以销售机构展示为准。

景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金：投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过申购或赎回份额0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。场内交易费用以证券公司实际收取为准。