对话中邮资管张戬：基于账户负债属性平衡票息与波段，哑铃策略锚定“六张网”、AI及高安全三大方向

财联社5月25日讯（记者 夏淑媛）2026年一季度，保险资金权益性投资占比突破20%，创下历史新高。拉长周期看，2024年一季度至2026年一季度，险资配置股票余额占比已从6.7%提升至10.1%。但在低利率与全球格局演变等因素叠加影响下，市场波动加大，如何将加仓真正转化为收益改善，成为行业难题。

近日，中邮资管总经理张戬接受财联社记者专访时表示，未来一段时期，外部仍可能面临全球战略格局调整、国际产业链重构等不确定因素，国内经济则处于新旧动能转换和结构优化阶段，市场波动或将成为常态。其坦言，将持续关注具备较强行业壁垒、长期成长空间、稳定现金流和较高股东回报能力的资产。

财联社：今年险资在债券配置上有哪些边际变化？更看重票息安全垫配置，还是更积极参与波段操作交易？

张戬：免税地方政府债是增配核心品种，基于不同账户负债特征差异化平衡票息与波段

一季度，中证全债指数上涨0.6%，同期险资债券配置余额环比增长2.7%，占投资余额比例升至50.5%，债券作为险资“压舱石”的角色愈发凸显。

张戬介绍，开年以来，保险资金在债券市场的配置总体上延续了支持资产负债匹配和精细化优化品种结构的特征。

其中，超长期利率债，尤其是具备免税优势的地方政府债，成为险资增配的核心品种。张戬表示：“长久期品种能够有效对冲寿险公司长期负债的利率风险，缩短资产负债久期缺口，在低利率环境下锁定跨周期收益。”

在信用债领域，高等级品种是主要配置方向。险资在获取相对稳健的票息收入的同时，积极把握信用利差压缩带来的机会。此外，二永债因具备较好的流动性和一定的品种溢价，也成为保险资金参与波段交易、增厚组合收益的重要工具。

张戬认为，在利率低位震荡格局下，险资债券投资应寻求配置与交易动态平衡。

“票息安全垫与波段操作并不是非此即彼的选择，而是需要基于不同账户的负债特征进行差异化的平衡管理。”张戬表示，票息收入是保险资金收益的压舱石，能够为组合提供可预期的现金流，覆盖刚性负债成本，波段操作则是在低利率环境中争取超额收益、提升组合弹性的必要手段。

针对不同账户，投资策略应各有侧重。对于传统险账户，负债成本相对刚性，对投资收益稳定性要求极高，因此更强调以长久期债券等能够产生稳定利息的资产构建安全垫，通过合理的会计分类降低市值波动对利润表的影响，优先保障成本收益匹配。

而对于分红险、万能险等浮动收益型账户，由于存在保证利率之上的收益弹性空间，则可以在做好基础配置的前提下，适度增加交易型债券、交易型股票等资产的比重，捕捉市场波动中的结构性机会，为客户创造更好的分红回报。

财联社：市场波动会影响权益配置节奏吗？在权益投资策略和板块上有何侧重？

张戬：从长期出发把握配置节奏，股债分化格局下精细化哑铃型配置策略

开年以来，资本市场波动加剧，投资难度系数显著上升。以沪深300指数为例，一季度累计下跌3.89%。

张戬表示，近期资本市场波动是全球地缘政治博弈、海外货币政策预期与国内经济结构性分化多重因素叠加的反映，短期内对保险资金组合收益和偿付能力管理确实带来了一定压力。

“尽管市场中短期有所波动，但是保险资金作为长期资金、耐心资本，在配置节奏上更多仍是从长期配置理念出发，应持续关注具备较强行业壁垒、长期成长空间、稳定现金流和较高股东回报能力的资产，在符合国家战略方向的领域做好资产的挖掘和长期布局。”

谈及今年资产配置的主线逻辑，张戬表示，将在宏观利率低位震荡、政策稳增长持续发力、股债市场结构分化的背景下，继续做好哑铃型配置。

战略配置型资产努力夯实稳定收益护城河，保障资产负债对冲，在时代变局和国家战略中挖掘长期投资机会；战术交易型资产灵活果断，博取额外收益弹性，兼顾负债约束与长期资金属性，在安全边际优先的前提下实现多目标动态平衡。

“在权益投资策略上，重点做好整体权益组合层面的风险预算和动态平衡，把哑铃型策略的两端配置、交易都实施好。”张戬表示。

财联社：政策支持、确定性增长的领域有哪些？现在投资硬科技领域有哪些难点？

张戬：布局硬科技面临两大约束，锚定“六张网”、AI及高安全属性三大方向

当前，我国正处于“十五五”时期重大投资启动阶段，面对宏观利率下行、权益市场波动加剧、实体经济转型升级等新形势，张戬认为，保险资金投资应将在坚守风险底线、匹配保险负债久期的前提下，进一步优化资产负债管理，平衡收益性、安全性与流动性，减少短期投机性配置行为。

在张戬看来，当前政策支持力度较强、具备中长期确定性增长逻辑的领域，主要集中在以“六张网”建设为主要发力点的扩大内需方向、以“AI和数字经济”为主要抓手的科技创新方向和高安全属性方向。

“六张网相关领域将是政策支持、扩大内需的主要发力点，交通、能源、水利、信息、算力等基础设施都是国家重大生产力布局的重要内容。在AI及数字经济产业链领域，我们认为两类方向确定性高：一类是受益于算力需求提升的存储、光纤光缆、电子材料等‘涨价链条’；另一类是光通信、国产算力、电网设备、燃机等AI基础设施方向。”张戬判断。

在高安全属性领域，围绕资源安全、粮食安全与国防安全，政策持续加大支持力度。战略资源、稀土等上游资源品种受益于全球供应链重构；国防军工受益于装备升级与国防现代化建设；农业方向则受益于种业振兴、粮食安全等政策支持。这类领域兼具国家战略属性与长期需求支撑，具备较强确定性增长特征。

值得注意的是，硬科技投资虽已在业内凝聚共识，但保险资金入场仍面临现实掣肘。张戬坦言，挑战主要集中在以下两方面：

一是科技成长类资产普遍波动较大，在新会计准则下，交易性权益资产通常计入FVTPL，市场波动会更直接反映在当期利润或净资产中，增加了经营指标的短期波动性。

二是目前的偿付能力监管框架下，权益类资产资本占用相对较高，也对长期资金的配置节奏和风险预算管理提出了更高要求。