四川
每经评论员 杜恒峰
一场AI产业链上的巨型企业上市浪潮正扑面而来。
据媒体5月23日报道，AI企业Anthropic最快本周完成超300亿美元融资，投后估值有望突破9000亿美元，超越OpenAI的8520亿美元估值，登顶全球AI初创企业估值榜首。这两家巨头均计划于今年推进公开上市。
与此同时，受益于AI基建热潮，国内存储芯片“双雄”也相继冲刺A股。长鑫科技IPO（首次公开募股）将于5月27日上会，长江存储已进入上市辅导阶段，市场对二者估值预期颇高，普遍认为上市后市值均有望突破1万亿元，甚至冲击2万亿元。
巨大的基建投入、天量融资外加用户和收入的急速增长，推动AI初创企业在短短数年内成长为巨无霸级企业，也带动上游硬件企业强势崛起。这些“巨无霸”的上市，必将深刻改变资本市场格局。在港股，智谱AI和MiniMax这两只次新股股价分居第一和第三，总市值也排在前60，将不少传统巨头远远甩在身后；在韩国股市，三星、SK海力士凭借AI算力需求红利，主导市场走势。
过往的产业革命是一个持续数十年的过程，但这轮AI大爆发，将时间压缩到了10年左右。也正是AI进化速度过快，给资本市场估值带来新的挑战。传统的现金流折现、市盈率、市销率等方法，已无法适配AI企业的特性。
比如，当前市场普遍采用ARR（年度经常性收入）估值法，企业每个季度的业绩数据都将对应一个新的估值。这种方法虽能及时反映企业营收动态，但过度依赖短期收入增速，一旦增速下滑，其将面临ARR和倍数的双重收缩，估值将迅速下降。这样的估值变化也将深刻影响产业链整体的估值变化，进而对整体市场形成扰动。
超大规模的AI产业链企业集中登陆资本市场，将产生强烈的虹吸效应。长鑫科技拟募资295亿元，长江存储募资规模预计也在百亿元之上。巨额融资将分流市场流动性，影响市场短期走势，尤其对中小市值、估值高企的科技股形成资金挤压。考虑到这些板块和个股已经累积了大量获利盘，其调整的压力不容小觑。
比如，5月22日晚间，A股至少7家半导体公司重要股东减持，对应金额高达127亿元；5月21日，A股在外围市场走势强劲、没有明显利空因素影响的情况下大幅调整，其中一个被广泛认同的成因就是获利盘选择落袋为安。
资本市场向AI产业链高度集中，在享受高增长红利的同时，其脆弱性也同步增加。当前中、美、日、韩股市均呈现结构性繁荣，资金扎堆半导体、AI赛道，行业估值整体抬升。但交易拥挤度过高，一旦AI技术迭代不及预期、行业景气度走弱，极易引发估值集体回调。长鑫和长江两家存储公司在行业景气度高位上市，市场也在重点关注其高增长、高利润能否持续的问题，“上市即巅峰”显然不是二级市场投资者愿意看到的结果。
AI产业链巨型企业尚未经历完整行业周期，资本市场注定要在探索中试错，在试错中调整。要让这些巨型IPO顺利落地并减少对市场冲击，资本市场需要提前做好“功课”。比如，完善AI企业信息披露，尤其要集中到高增长是否可持续上，以引导市场理性看待高增长与高风险。笔者留意到，5月20日公布的长鑫科技IPO有关审核中心意见落实函的回复，就重点落在了未来经营业绩波动和可持续性风险的提示上。
在指数的编制上，则应当更加审慎。为了争抢上市资源，纳斯达克为Anthropic、SpaceX、OpenAI改变了规则，允许将其快速纳入指数，但这些个股体量巨大，初期流通盘占比较少，股价波动大，指数基金等被动投资被迫调整仓位高位买入，对间接投资者并不友好。长鑫科技以及后来的长江存储，应当在股价得到充分博弈，估值较为稳定的时候才纳入关键指数，如有必要可以提前调整相关规则，以确保指数的稳定性。
整体看，AI产业链巨型企业上市是资本市场的重大机遇，资本市场应当为之做好服务，但也要为投资者创造良好的环境，推动增长红利更合理地在市场得到释放。
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