【兴期研究：商品期权市场跟踪】能源化工走势转弱，波动率再度上升

来源：兴业期货

摘要

Abstract

期货走势：能源化工走势转弱

变化：农产品上涨，能源化工下跌。

异常：有色金属基差走弱，适合卖出看涨期权。

期权成交：PX与鸡蛋成交活跃

变化：近月合约陆续到期，商品期权的成交量活跃，周三单日成交量达到历史最高。

异常：苯乙烯期权的投机度和参与度较高，预示期货价格波动加剧。

波动率：能化隐波上升

变化：历史波动率普遍下降，能源化工的隐含波动率再度上升。

异常：合成橡胶与PX的波动率偏高，铁矿石与螺纹钢的波动率偏低。

情绪参考：农产品看多，能化看空

看多：尿素、玉米与多晶硅。

看空：沥青。

临期提示：

5月25日上期所品种（除FU）06合约；

5月27日红枣和PX 07合约。

图1. 近一周重点数据

说明：（1）成交量、持仓量和成交额圆环代表本周日均值处于历史百分位水平；（2）波动率圆环代表上升品种的比例。

图2. 期权指标出现异动的品种

一、期货概况

Volume and Open interest

农产品上涨，能源化工下跌。

有色金属基差走弱，适合卖出看涨期权。

图3. 期货价格与基差异常品种

1.1 期货价格变化

上涨：鸡蛋、生猪和油粕等农产品。

下跌：PX、合成橡胶和聚酯等化工品。

图4. 近一周期货指数振幅

说明：采用万得指数最近一周开盘价格、最高价、最低价和收盘价绘制

1.2 期货价格高低

偏高：仅有色金属和贵金属的价格还处于高位。

偏低：烧碱、玻璃与纯碱维持弱势。

图5. 期货指数价格的百分位水平（过去五年）

1.3 期货主力合约基差

偏高：豆二、PP与白银。

偏低：铁矿石、花生与棕榈油。

图6. 主力合约基差百分位水平（过去五年）

数据来源：钢联

二、期权成交情况

Volume and Open interest

近月合约陆续到期，商品期权的成交量活跃，周三单日成交量达到历史最高。

PX与鸡蛋成交活跃，苯乙烯期权的投机度和参与度较高，这三个品种未来期货价格波动预计加剧。

图7. 近一周成交量和持仓量变化（万手）

说明：纵轴代表持仓量，气泡大小代表成交量

2.1 日均成交量及变化

双胶纸和塑料期权的成交增长2倍。

图8. 近一周日均成交量（万手）及环比变化

说明：最近一周相比前一周，期权单一品种所有合约成交量的日均值及环比变化

2.2 日均成交量百分位水平

鸡蛋与乙二醇期权的成交量达到历史最高。

螺纹钢和纯碱期权的成交依然不活跃。

图9. 近一周日均成交量所处百分位（%）

说明：最近一周，期权单一品种所有合约成交量的日均值处于过去五年百分位水平

2.3 日均持仓量及变化

仅沥青和PX期权的持仓量明显增长。

图10. 近一周日均持仓量（万手）及环比变化

说明：最近一周相比前一周，期权单一品种所有合约持仓量的日均值及环比变化

2.4 日均持仓量百分位水平

部分农产品与有色金属期权的持仓量处于高位。

图11. 近一周日均持仓量所处百分位（%）

说明：最近一周，期权单一品种所有合约持仓量的日均值处于过去五年百分位水平

2.5 日均成交额及变化

双胶纸期权的成交额增加3.6倍。

图12. 近一周日均成交额（亿元）及环比变化

说明：最近一周，期权单一品种所有合约成交额日均值及环比变化。

2.6 日均成交额百分位水平

鸡蛋期权的成交额连续第二周处于最高位。

图13. 近一周日均成交额所处百分位（%）

说明：最近一周，期权单一品种所有合约成交额的日均值处于过去五年百分位水平

2.7 投机度

苯乙烯的成交量占持仓量比例超过5倍，反映投机度较高。

图14. 近一周期权成交量与期权持仓量比值

说明：投机度=期权成交量÷期权持仓量，数据取周均值

2.8 参与度

苯乙烯期权的成交量达到期货的1.4倍，反映参与度极高。

图15. 近一周期权成交量与期货成交量比值

说明：参与度=期权成交量÷期货成交量，数据取周均值

三、历史与隐含波动率

Volatility

变化：历史波动率普遍下降，部分化工品的隐含波动率上升。

绝对水平：合成橡胶与PX的波动率偏高，铁矿石与螺纹钢的波动率偏低。此外白银的短期历史波动率偏低，预示期货价格波动放大。

图16. 波动率指标总览（%）

3.1 历史波动率变化

上升：部分农产品。

下降：金属与能源化工，其中白银和LPG下降较多。

图17. 近一周历史波动率变化（%）

说明：开、高、低和收波动率分别取周初、周中最高、周中最低和周末

3.2 平值隐含波动率变化

上升：部分化工品。

下降：除白银和LPG之外，其他品种波动降幅有限。

图18. 近一周主力平值隐含波动率日均值及变化

说明：开、高、低和收波动率分别取周初、周中最高、周中最低和周末

3.3 波动率百分位水平

偏高：合成橡胶与PX。

偏低：铁矿石与螺纹钢。

图19. 波动率所处百分位水平

说明：最近一周，期货指数5日历史波动率和期权主力平值隐含波动率日均值所处于过去三年的百分位水平

3.4 波动率差值

偏高：碳酸锂的短期历史波动率偏高，预示期货价格波动放缓。

偏低：白银的短期历史波动率偏低，预示期货价格波动放大。

图20. 波动率差值（%）

说明：最近一个交易日，5日历史波动率与20日的差值，5日历史波动率与隐含波动率的差值

四、多空情绪

Sentiment

看多情绪：尿素、玉米与多晶硅。

看空情绪：沥青。

图21. 情绪指标总览

4.1 期货净持仓占比

净多居前：黄金期货的净多持仓量占比持续降低。

净空居前：多晶硅期货的净空持仓量占比大幅上升。

图22. 期货前二十净持仓占比（%）

说明：期货主力合约，（前二十席位会员多单持仓-空单持仓）÷持仓量

4.2 期权PCR变化

看多情绪：瓶片。

看空情绪：塑料与乙二醇。

图23. PCR日均值变化

说明：本周PCR日均值较上周的绝对变化，增加则反映看空情绪升温。

4.3 期权PCR百分位

看多情绪：多晶硅、玉米与尿素。

看空情绪：暂无。

图24. PCR所处百分位水平（%）

说明本周PCR日均值处于过去五年的百分位水平，越高说明越看空。

4.4 隐含波动率偏度

看多情绪：无。

看空情绪：双胶纸。

图25. 近一周隐含波动率偏度日均值及变化（%）

说明：105%与95%行权价的隐含波动率差值÷平值隐波，数值高代表看多情绪，数值低代表看空情绪

品种数量：60个（剔除动力煤）

数据来源：万得

编辑日期：2026/5/25

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