超级IPO浪潮席卷美股! AI牛市狂热迎来“IPO抽水+美债收益率压估值+仓位拥挤”三重压力测试

来源：智通财经网

来自华尔街金融巨头高盛的全球对冲基金覆盖业务负责人Tony Pasquariello表示，随着美股IPO活动全面回暖、与AI相关的那些科技企业继续大规模融资，投资者们正越来越关注美国股票市场能否消化这一波不断增长的新股发行超级浪潮。在高盛看来，自2023年以来的美股超级牛市正在面临“供给端大规模抽水+长债收益率端压估值+AI主题仓位愈发拥挤”的多重市场压力测试，这种测试不会必然终结牛市，但随着资金重新分配仓位，估值扩张会更难，美股更容易进入阶段性回调或高波动横盘消化期。

更关键的是，这轮超级IPO浪潮叠加在高收益率环境上。若10年期美债收益率维持高位，DCF分母端无风险利率持续压制高久期成长股估值;如果同时出现IPO供给扩张、AI半导体仓位拥挤、中期选举波动上升和科技指数权重过度集中，美股就更容易从“单边AI牛市”转入“高波动、强分化、阶段性回调”的轨迹——即估值扩张不再是免费午餐，市场会更严格地区分“能产生现金流的AI超级平台”和“仍然停留在远期TAM故事的AI泡沫资产”。

Pasquariello在5月22日与波士顿和多伦多的明星基金经理们会面后在发给客户的一份报告中表示，高盛目前预计2026年股权市场供给规模约为6000亿美元，其中约1600亿美元与美股IPO密切相关。

从名义美元金额看，这些数字可能显得很庞大，但Pasquariello认为，如果以发行规模占总市值的比例来衡量，市场背景看起来远远没有那么极端。他将当前格局与过去几轮美股市场的IPO发行激增时期进行比较，包括上世纪90年代末科技泡沫时期、2009年金融危机后的资本重组、2020年疫情融资热潮以及2021年SPAC狂潮。

高盛这份研究报告的结论之一在于，尽管存在投资者仓位疲劳的担忧，美国股票市场仍有能力吸收“高质量的IPO巨头上市资产”。高盛的这一前景预判对投资者们预期展望可谓重要，因为健康的IPO和股权发行市场通常会支持市场交易活动、私募股权退出以及更广泛的风险偏好扩张。与此同时，如果市场吸纳股票发行的实际需求意外走弱，供给大幅增加可能会对估值构成压力。

中期选举波动可能正在逼近，债券收益率仍是股票的关键风险

Pasquariello还表示，高盛的高净值客户们反复询问投资者们普遍将何时开始加大力度关注2026年美国中期选举。

他援引高盛策略师Ben Snider的研究观点指出，美国股票市场在中期选举前通常倾向横盘交易，而市场波动率会在夏季期间上升，并在10月左右阶段性见顶。

如果政治不确定性与高企利率以及科技股仓位紧张同时出现，这一模式可能会使近期风险资产反弹变得复杂。

投资者的另一个主要担忧是，在股票开始承压之前，美国国债收益率还能上升到多高。

根据高盛的分析报告，历史上，当10年期美国国债收益率在一个月内大幅上升约两个标准差时，股票通常会承压。在当前市场环境下，Pasquariello表示，这一门槛相当于名义收益率大幅上升约45个基点。高盛资深策略师Ryan Hammond指出，本周早些时候，市场已经非常接近这一水平。

随着投资者们愈发激烈地争论强劲经济增长和AI算力需求激增以及基础设施建设狂潮驱动的乐观看涨情绪能否抵消更高借贷成本带来的拖累，收益率与股票之间的关系变得越来越重要。

AI仓位继续大规模涌向半导体板块，或带来剧烈反转风险

Pasquariello表示，客户们还在积极询问投资者在人工智能领域的当前最核心受益市场板块，尤其是半导体公司中的仓位已经变得多么激进。

高盛主经纪商统计数据显示，随着对冲基金和机构投资者继续追逐AI相关的最大赢家势力，全球半导体股票的总敞口和净敞口仍然处于历史高位。这种市场集中度反映出，市场领导权已经高度收窄至与AI算力基础设施建设狂潮密切相关联的芯片、AI服务器制造链巨头们。

高盛表示，对投资者们而言，这一仓位过于拥挤的趋势既带来机会，也带来风险。强劲的盈利动能和科技巨头们更加强劲的AI系统支出继续支撑半导体股票牛市轨迹，但过于拥挤的仓位可能使该板块在分析师增长预期降温或债券收益率进一步上升时，容易遭遇剧烈反转。

IPO狂潮撞上高收益率!高盛警告美股牛市迎来“流动性抽水”压力测试

高盛预计2026年约6000亿美元股权供给、其中约1600亿美元来自IPO，这本身不必然终结牛市;如果发行的是高质量资产、盈利预期强、风险偏好充足，市场仍可吸收。但它会改变边际流动性环境：资金需要在二级市场存量股票、IPO新供给、私募退出和AI龙头之间重新分配，估值扩张会更难。

真正危险的是，IPO供给回升恰好发生在10年期美债收益率高企和AI半导体仓位拥挤的背景下。高盛提到，当10年期美债收益率在一个月内上行约45个基点，股票历史上就更容易承压;这对应DCF分母端的无风险利率快速上移，会压缩高估值成长股的估值倍数。

与此同时，另一华尔街金融巨头美国银行(BofA)的基金经理调查报告显示，全球半导体板块已成为最拥挤交易之一，约75%受访基金经理将半导体视为最拥挤交易，说明“AI算力+AI应用”交易主题的“容错率”正在大幅下降。

高盛的最新结论不是“美股必然进入熊市”，而是美股更容易进入阶段性回调或高波动横盘消化期。IPO狂潮吸走流动性，高收益率压制估值，AI仓位过度集中放大回撤弹性，再叠加2026年中期选举前波动率季节性上升，都会让市场从“单边上涨”转向“盈利兑现与流动性承接能力的压力测试”。如果AI盈利继续超预期、企业回购和被动资金仍强，回调可能是牛市中的技术性调整;如果10年以及更长期限美债收益率继续上冲、IPO吸金过猛、AI龙头业绩动能放缓，则回调会更深。

高盛等华尔街金融巨头们近日表示，当前美股牛市的主要矛盾正在从“AI能否带来增长”转向“AI带来的变现/创收规模能否抵消更高折现率和更大股票供给”。高盛官方仍预计标普500指数年内有显著上行空间，理由是强劲盈利增长和大规模AI算力相关投资，并估算AI投资将贡献约40%的标普500指数盈利增长;这说明美股市场的基本面主线仍强，但市场已经不再是无约束的估值扩张环境。

SpaceX、OpenAI、Anthropic扎堆上市，华尔街警惕流动性被IPO超级巨兽吞噬

就像高盛的研究所显示出的那样，当AI交易已经高度拥挤、科技股权重逼近历史泡沫区间、10年期美债收益率仍高、IPO供给重新放量时，美股牛市正在进入重大压力测试阶段。尤其是马斯克创立涵盖“AI、卫星互联网以及太空轨道AI算力集群”宏大叙事的SpaceX计划6月上市、目标融资约750亿美元、估值约1.75万亿美元，这足以成为史上最大IPO级别的市场流动性考验。

相比于高盛的中性立场，另一华尔街金融巨头美国银行的警告则更偏“市场结构风险”：如果SpaceX、OpenAI等超级IPO顺利落地，科技股在基准指数中的权重可能突破48%，高于咆哮的20年代、漂亮50、日本泡沫和科网泡沫等历史阶段的集中度峰值。

美银强调，当前市场已具备典型后周期泡沫特征：价格动能强、散户参与度高、波动率偏低、AI龙头仓位拥挤、市场领导权高度集中;但是这些巨额IPO不等于市场必然崩盘，但意味着指数表面繁荣可能掩盖内部广度不足，一旦利率\收益率轨迹或盈利预期反转，短期市场回撤会被集中仓位放大。

IPO狂潮本身具有双重含义。一方面，它说明资本市场风险偏好强、一级市场退出通道重启、私募和风投生态重新活跃，通常是牛市深化的标志;另一方面，巨型IPO会吸收二级市场流动性，迫使资金在存量AI龙头和新上市AI平台之间重新分配。如果SpaceX以1.75万亿美元左右估值、数百亿甚至更大规模融资上市，它不仅是“商业航天IPO”，更是史上最大IPO级别的市场流动性考验。

不过，高盛的策略师团队表示，如果SpaceX首秀强劲、OpenAI和Anthropic后续获得高质量资本需求、AI算力基础设施与AI应用软件龙头盈利预期继续上修、收益率边际回落，那么这会成为AI超级牛市的“第二幕”;但如果IPO定价过满、上市后破发、长端收益率继续上行、半导体仓位反转，就可能成为美股阶段性顶部的标志。资本市场真正要回答的问题是：AI超级IPO带来的是“优质资产供给”，还是“泡沫顶端的流动性虹吸”。