四川
光模块是数据中心组网里面非常重要的一个元器件。光模块数据中心内部的组网非常复杂。目前可选的几类技术，主要包括PCB、铜连接以及光模块等。但相比之下，光的优势是非常明显的。大家可以看现在数据中心里面的组网，基本都是几十万卡级别的组网。如果采用英伟达推荐的 Spine-Leaf 网络架构，那么它的要求是任意两块 GPU 之间，都必须至少有一条通路能够实现通信。大家可以想象，对于一个几十万卡的数据中心来说，内部组网的网络结构会非常复杂，而且整个网络规模也会非常庞大。
如果采用传统的传输方式，比如长距离传输中使用铜缆，可能会出现发热以及电信号损耗，最后甚至可能导致数据丢失。因此在长距离传输场景下，光基本上是唯一的选择。至于具体采用可插拔光模块还是 CPO，目前产业内仍然存在一定争议。但从当前产业订单以及下游展望来看，现在以及未来两三年内，可插拔光模块依然会是主流形式。
光模块为什么业绩确定性会比较高？而且自AI以来，光模块能够迎来这么强的增长，本质上也是因为它是数据中心里面不可或缺的一个器件。前面我们测算过，资本开支增速在不断提高，光模块的市场规模也会随之不断增长。我这边根据各家公司GPU的出货情况，以及对应的网络配比情况，对光模块的市场规模做过测算。大家可以看到，2025年光模块的市场规模差不多在138亿美元左右；到2026年，这个市场规模可能会达到340亿美元左右，增速差不多在150%左右。这里面的芯片出货情况是基于一些机构预测。如果参考前段时间全球光通信大会 OFC 给出的指引，实际出货可能会比我的测算更加乐观。原因在于，光模块还会涉及备货需求，同时组网过程中也会有一定损耗。所以实际市场规模增速有可能比测算结果更乐观。我觉得比较有希望达到170%、180%，甚至接近200%。但核心变量还是物料能不能跟上。
光里面还有很多更加细分的赛道，比如光纤，它的需求表现也是比较好的。大家可以看到，光纤价格一直在上涨，包括光芯片现在也处于比较紧缺的状态。国产算力在DeepSeek发布之后，尤其是昨天，大家可以看到市场行情非常好，市场认可度也比较高。为什么半导体行业能够受到 AI 的催化？其实美股那边也是类似的。英伟达是做GPU的，现在是全球市值龙头，也是全球GPU龙头，本质上还是一家芯片设计厂商。包括最近美股表现比较强的几家存储龙头公司，比如美光、海力士、闪迪，也都是半导体产业链上比较重要的公司。
如果从投资标的上来看，大家可以关注海外算力方向，通信ETF（515880）会是一个很重要的产品。截至5月15日，它里面光模块、服务器、铜连接、光纤的占比已经超过83%，其中光模块占比53.92%。所以大家可以看到，它核心的“光”含量是非常高的，50%以上的光模块，加上十几个点的光纤，再加上十几个点的服务器，核心含量已经超过80%，所以它能够比较充分地代表海外算力的发展情况。如果大家想买一个 ETF，与其买一些 QDII 类的产品，比如纳指类ETF，不如考虑像通信ETF等在基本面上能够充分代表海外算力的ETF。因为刚刚也给大家分析过，光模块、光纤都是非常重要的核心环节，而且是不可或缺的。从景气度以及业绩表现来看，这些环节也都比较强。所以如果海外算力能够继续保持强势，通信ETF还是能够比较充分地反映这一方向的情况，大家可以继续关注。
如果从涨幅来看，自2023年AI爆发以来到目前为止，通信ETF（515880）的标的指数，截至2026年5月11日，涨幅已经来到400%多，也就是从2023年到现在已经翻了四倍。2025年也有128%的涨幅。如果只看2025年到2026年这两年，到目前为止应该也有200%多的涨幅，整体表现还是比较让人兴奋的。
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