转债三重焦点进行时

2026

联系人：谭逸鸣、唐梦涵

摘 要

转债周度专题

本周我们对市场关注的几个热点问题回应展望如下：

一是转债供给方面：本周8只转债获同意注册，再次印证了转债审批边际提速的客观现实。截至本周六，获同意注册的待发行公募转债达19只。

二是转债条款方面：转债将在下周批量实际触发下修或赎回。本周预计触发下修转债的剩余期限多在2.5年以内，关注临期转债偿债能力与促转股意愿。更重要的关注点在强赎转债博弈与定价。对应建议关注TMT等热门相关方向的低正股稀释率转债，其正股拉涨过程或有较强动量延续特征，即使转债强赎后亦或呈现较强跟涨特征。

三是市场风格策略与转债信用资质方面：本周再次呈现高价与中低评级转债领涨、低价转债领跌特征。转债方面，综合来看，我们延续此前报告观点“5月开始，转债2026年评级会陆续更新，即使在学习效应下评级调整影响相对可控，但是阶段性回避弱资质低价转债或仍为必选项。受制于高估值及公司业绩分化，或呈现转债指数层面普涨机会偏弱、局部赚钱效应显著的局面，且需警惕弱资质转债风险对转债定价的短期扩散影响。”

此外，我们结合公司财务杠杆、偿债压力、盈利获现能力等定量财务数据、企业重要性及常见负面风险因素等定性数据，对转债信用资质及评级进行了动态分析，尝试筛选资质变动较为显著或静态资质偏弱的转债。

转债市场表现

本周转债市场收涨，其中中证转债上涨0.12%，上证转债上涨0.03%，深证转债上涨0.27%；万得可转债等权上涨0.80%，万得可转债加权下跌0.31%。

转债行业层面上，合计12个行业收涨，17个行业收跌。其中社会服务、计算机和电子行业居市场涨幅前三，涨幅分别为3.78%、2.66%、2.28%；石油石化、农林牧渔和纺织服饰等行业领跌。

本周多数个券下跌(176只/330只)，高价转债领涨；AAA、AA+转债逆势下跌，AA-转债领涨；大盘转债逆势下跌，中小盘领涨。

转债市场估值

截至本周五，全市场转债价格中位数收报138.05元，较上周末上涨0.02元。全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为 30.62% ，较上周末下降了 4.22pct ；百元平价溢价率（中位数）水平为 38.06% ，较上周末下降了 0.60pct 。全市场隐含波动率中位数为 51.57% ，较上周末上升了 0.48pct ；偏债型转债的纯债溢价率为 8.75% ，较上周末上升了 0.03pct 。

转债供给与条款

本周公告新发0只转债，新上市、待上市0只转债；一级审批数量27只，包括3只交易所受理、3只上市委通过、8只同意注册。

本周 14 只转债预计触发下修， 4 只转债不下修， 0 只转债提议下修， 3 只转债实际下修； 18 只转债预计触发赎回， 3 只转债不赎回， 5 只转债提前赎回。在回售申报期的转债 2 只，尚在公司减资清偿申报期的转债 32 只

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：基本面变化超预期；权益市场波动剧烈；转债估值波动超预期。

报告目录

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转债周度专题与展望

1、转债三重焦点进行时

本周我们对市场关注的几个热点问题回应展望如下：

一是转债供给方面：

在《可转债周报20260419：转债稀缺性还能走多远？》报告中我们提到“25年9月以来，转债新增预案积极性与审批速度边际提升，尤其是3月以来，上市委审核通过、证监会同意注册转债预案数量环比上升，且多为25年8月以来新增预案转债。”

本周8只转债获同意注册，包括保利发展25年12月13日首次预案的50亿元定向可转债；其余7只公募转债中5只规模超10亿元。再次印证了转债审批边际提速的客观现实。截至本周六，获同意注册的待发行公募转债达19只，为后续发行提供了充足基础；待发行转债主要集中在汽车、电子、机械设备等行业。

二是转债条款方面：

权益及转债市场分化下，本周转债条款亦呈现“冰火两重天”特征：14只转债预计触发下修的同时，18只转债预计触发赎回，对应转债将在下周批量实际触发下修或赎回。

本周预计触发下修转债的剩余期限多在2.5年以内，关注临期转债偿债能力与促转股意愿；如本周华海转债作为临期转债的典型代表，其转股价由33.06元大幅下修至16.6元（下修到底），一定程度上超市场预期。

更重要的关注点在强赎转债博弈与定价。在转债剩余期限普遍缩短的背景下，转债强赎意愿客观上边际抬升，对应转债在转股价值大幅拉升过程中先压溢价率是普遍现象。本周预计触发赎回转债的剩余期限也普遍在3年以内，多数溢价率已压缩至5%以内。对应建议关注TMT等热门相关方向的低正股稀释率转债，其正股拉涨过程或有较强动量延续特征，即使转债强赎后亦或呈现较强跟涨特征。

三是市场风格策略与转债信用资质方面：

本周再次呈现高价与中低评级转债领涨、低价转债领跌特征。龙星、贵燃、奕瑞等转债转股价值大幅上涨，但转股溢价率在强赎预期压制下明显压缩，转债对应涨幅偏弱。涨跌分化之下，本周中证转债指数仅微涨0.12%，万得可转债加权指数逆势下跌0.31%。

展望后市，权益市场方面，5月22日本周五，证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》。“在2年集中整治期，只允许单向卖出交易并转出资金”，对应资金主要有三条途径：逐步回流A股、转向港股通或通过QDII继续投资海外市场。短期内，资金回流影响或相对偏弱，更重要的影响是投资者的风险偏好及行业偏好。

转债方面，综合来看，我们延续《5月，转债的暖风与暗礁》及5月10日发布《转债高价热的“B面”》中的观点“5月开始，转债2026年评级会陆续更新，即使在学习效应下评级调整影响相对可控，但是阶段性回避弱资质低价转债或仍为必选项。受制于高估值及公司业绩分化，或呈现转债指数层面普涨机会偏弱、局部赚钱效应显著的局面，且需警惕弱资质转债风险对转债定价的短期扩散影响。”

此外，我们结合公司财务杠杆、偿债压力、盈利获现能力等定量财务数据、企业重要性及常见负面风险因素等定性数据，对转债信用资质及评级进行了动态分析，尝试筛选资质变动较为显著或静态资质偏弱的转债。

2、周度回顾与市场展望

本周A股涨跌互现，科技成长全面领涨。周一（5月18日），A股三大指数震荡调整，上证指数跌0.09%。电子、煤炭、计算机行业涨幅居前，农林牧渔、轻工制造、美容护理行业跌幅居前；存储器、光伏逆变器、煤炭等概念火热。周二，A股三大指数涨跌互现，上证指数涨0.92%，科创50指数表现突出。公用事业、电子、计算机、传媒、综合行业领涨，有色金属、家用电器、美容护理、石油石化、通信行业领跌。周三，A股三大指数走势分化，上证指数跌0.18%，科创50指数涨超3%，续创历史新高。公用事业、传媒等领跌；半导体设备、光刻机等电子板块涨幅居前。周四，A股三大指数集体重挫，均跌超2%，科创50领跌3.70%。通信等TMT、石化、化工、房地产等领跌。周五，市场震荡反弹，三大指数集体走强，深成指和创业板指均涨超2%。电子、通信、综合板块领涨；食品饮料、非银金融领跌。

股市展望，当前 A 股市场风险性价比降至历史 50% 分位数以下。大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，但需警惕大宗商品涨价对制造业业绩的后续影响。

转债层面，转债预案审批节奏有所加快，预计后续转债新发供给有所修复，但转债到期高潮渐临与强赎倾向偏高叠加，转债稀缺性定价逻辑延续。短期内，股市震荡盘整，关注类底仓转债的风险对冲作用。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。

行业上关注：1）热门主题。持续关注半导体、创新药等方向机会，商业航天、 AI 算力、人形机器人、深海科技、低空经济、数据要素与 AI 应用等值得关注。2）内需方向：政策持续推出、经济企稳预期下，金属、建材、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块，如工业气体、农化工、建材、钢铁、新能源等；持续关注新能源、家电、工程机械等优势出口链与内需共振提升机会，宠物经济、智能终端等新消费领域。 3 ）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及产品提价的公用、石化、贵金属等高股息板块；避险需求及产业需求周期共振下的军工行业。

2

转债市场周度跟踪

1、权益反复震荡，电子建材领涨

权益市场微涨，科创50逆势领涨。其中，万得全 A 上涨 0.04% ，上证指数下跌 0.54% ，深证成指上涨 0.23% ，创业板指上涨 0.24% ；市场风格上更偏向于小盘价值，周内沪深 300 下跌 0.30% ，上证 50 下跌 1.15% ；小盘指数中，中证 1000 上涨 0.12% ，科创 50 上涨 5.57% 。

本周，5个申万行业指数上涨，26个行业下跌。其中，电子、建筑材料、机械设备行业领涨市场，涨幅分别为 6.56% 、 2.61% 、 1.92% ；农林牧渔、石油石化和美容护理行业居跌幅前三，跌幅分别为 6.31% 、 4.70% 、 4.23% 。

2、转债涨跌互现，高价转债领涨

本周转债市场收涨，其中中证转债上涨0.12%，上证转债上涨0.03%，深证转债上涨0.27%；万得可转债等权上涨0.80%，万得可转债加权下跌0.31%。

本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为 792.93 亿元，较上周日均回落 26.90 亿元，周内成交额合计 3964.65 亿元。

转债行业层面上，合计12个行业收涨，17个行业收跌。其中社会服务、计算机和电子行业居市场涨幅前三，涨幅分别为3.78%、2.66%、2.28%；石油石化、农林牧渔和纺织服饰等行业领跌。

对应正股层面上，合计12个行业收涨，17个行业收跌。其中社会服务、有色金属和计算机行业居市场涨幅前三，涨幅分别为5.25%、4.77%、3.50%；农林牧渔、轻工制造和石油石化等行业领跌。

产业链看，TMT转债领涨，本周涨2.17%；材料、消费、金融转债逆势下跌超1%。

本周高价转债策略明显领涨。本周高价、中价、低价转债策略指数分别+3.07%、-0.22%、-1.27%；双低（AA-及以上）、双低转债策略指数分别跌1.23%、1.03%；偏股转债跌0.21%。

本周AAA、AA+转债逆势下跌，AA-转债领涨。本周AAA转债下跌1.27%，AA+转债下跌1.69%，AA转债上涨0.64%，AA-转债上涨1.49%，A+转债上涨0.44%，A及以下转债上涨1.53%。2026年以来，AAA转债录得4.58%跌幅；AA+转债录得2.21%收益；AA转债录得7.88%收益；AA-转债录得12.55%收益；A+转债录得1.98%收益；A及以下转债录得0.42%跌幅。

本周大盘转债逆势下跌，中小盘领涨。本周小盘转债上涨 0.92% ，中小盘转债上涨 1.15% ，中盘转债上涨 0.61% ，大盘转债下跌 1.33% 。 2026 年以来，小盘转债录得 7.67% 收益；中小盘转债录得 11.08% 收益；中盘转债录得 7.27% 收益；大盘转债录得 3.87% 跌幅。

本周多数个券下跌(176只/330只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为瑞科转债（基础化工，23.69%），洁美转债（电子，19.91%），联瑞转债（基础化工，18.98%），锦浪转02（电力设备，18.55%），冠中转债（建筑装饰，18.21%）；

周跌幅前五的转债分别为利柏转债（建筑装饰，-13.34%），华特转债（电子，-11.08%），富春转债（纺织服饰，-9.40%），恒逸转2（石油石化，-9.34%），三房转债（基础化工，-8.97%）；

周成交额前五的转债分别为华特转债（电子， 126.07 亿元），声迅转债（计算机， 123.42 亿元），瑞科转债（基础化工， 117.29 亿元），帝尔转债（电力设备， 110.39 亿元），泰坦转债（机械设备， 95.65 亿元）。

3、 价格中枢下行，百元估值下降

价格层面看，200元以上转债数量上升，全市场价格中位数微降。本周绝对低价转债（绝对价格小于 110 元）较上周减少 0 只，价格区间在 110 元 -130 元的转债较上周增加 3 只，价格区间在 130 元 -150 元的转债较上周减少 7 只，价格区间在 150 元 -200 元的转债较上周减少 7 只，价格大于 200 元的转债较上周增加 7 只。截至本周五，全市场转债价格中位数收报138.05元，较上周末上涨0.02元。

全市场转债平均转股价值下降，估值溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为102.07元，较上周末减少1.25元；全市场加权转股溢价率为49.26%，较上周末上升了2.34pct。

百元平价转债估值中位数下降。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为30.62%，较上周末下降了4.22pct；百元平价溢价率（中位数）水平为38.06%，较上周末下降了0.60pct。

全市场隐含波动率中位数为 51.57% ，较上周末上升了 0.48pct ；偏债型转债的纯债溢价率为 8.75% ，较上周末上升了 0.03pct 。

分类型看：本周偏股型转债估值明显上升、平衡型转债估值微涨。80-110 元平价转债转股溢价率明显下升， 110 元以上平价转股溢价率明显上升；各评级转债估值上行；小盘转债估值下行，其余规模估值上行。

注：以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义0-5亿元（包含）、5-10亿元（包含）、10-30亿元（包含）和大于30亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。

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转债供给与条款跟踪

1、本周一级预案发行

本周无公告新发转债，无新上市转债，无待上市转债。

本周一级预案审批更新数量27只，包括3只交易所受理、3只上市委通过、8只同意注册。

截至2026年5月22日，过去2年内预案转债数量合计121只，规模合计1844.62亿元。其中董事会议案通过的转债数量为9只，规模合计246.03亿元；经股东大会通过的转债数量为44只，规模合计711.30亿元；经交易所受理的转债数量为38只，规模合计496.21亿元；经上审委通过的转债数量为9只，规模合计107.46亿元；经证监会同意注册的转债数量为21只，规模合计283.61亿元。

2、下修&赎回条款

截至2026-05-23，下修、赎回条款跟踪情况如下：

1）预计触发下修：本周共14只转债公告预计触发下修。

2）不下修：本周4只转债公告不下修。

3）提议下修/实际下修：本周0只转债提议下修；4只转债公告下修结果，龙大转债下修未通过，华海、章鼓、文科3只转债下修到底。

1）预计触发赎回：本周共18只转债公告预计触发赎回。

2）不提前赎回：本周3只转债公告不赎回。

3）提前赎回：本周5只转债公告提前赎回。

截至本周末，仍在回售申报期的转债共2只，尚在公司减资清偿申报期的转债32只，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。

※风险提示

1、基本面变化超预期。货币政策、财政政策、产业政策等影响经济基本面变化。

2、权益市场波动剧烈。权益市场波动影响转债收益。

3、转债估值波动超预期。转债估值影响因素众多，估值变动超预期影响转债收益。

※研究报告信息

证券研究报告：《可转债周报20260524：转债三重焦点进行时》

对外发布时间：2026年05月24日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005； 唐梦涵S1110525060002