周度策略 | 美伊备忘录接近成形，油债回落缓释成长压力

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周度策略 | 洞察先机 布局未来

各位投资者朋友好！下周产业热点深度解析，行情走势研判已送达。从宏观政策到细分板块，我们为您梳理颇具价值的产业交易策略，助您在周一开市前抢占投资先机。往下看查收下周制胜攻略↓

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核心策略提点

· 宏观股指 ·

美伊备忘录接近成形，油债回落缓释成长压力

上周全球市场主线仍围绕美伊地缘与美国利率预期展开。美股整体呈现先抑后扬，道指、标普500、纳指截至5月22日当周分别上涨约2.1%、0.9%和0.5%，而A股则是指数窄幅、结构剧烈分化，上证综指周跌0.54%，创业板指周涨0.24%，周中AI硬件、CPO、存储、算力链高位集中消化，权重与红利方向相对托底。背后的核心逻辑在于，周初霍尔木兹海峡迟迟未完全恢复通畅，市场担忧美国输入性通胀再起，美债10年期收益率一度冲至4.67%附近，布油也上探112美元一线，高利率与高油价共同压制成长估值；但随着联储纪要利空逐步被消化，加之周末前美伊谈判边际转暖，布油回落至100美元附近，美债收益率回落至4.56%左右，外部风险溢价明显缓和，美股科技板块与A股成长风格因此获得修复窗口。

短期看，未来一周国内股票市场仍要紧盯美伊谈判能否从情绪缓和走向实质落地，周末特朗普称美伊和平备忘录已大体谈妥，并涉及霍尔木兹重新开放；巴基斯坦斡旋方和鲁比奥也确认谈判取得进展，但美国仍坚持伊朗不得拥核、海峡开放且高浓缩铀需移交，伊朗方面则强调铀问题和海峡管理权仍未完全让步，说明短期最坏情形在降温，但真正彻底出清还需要后续细节确认。这意味着油价和美债虽已从极端位置回落，但并不具备单边下行基础，外部扰动仍可能反复。国内方面，财政前置再发力和AI产业趋势仍是中期支撑，尤其国产CPU、算力租赁、CPO、液冷、PCB、存储等方向，仍处在产业趋势重估和业绩验证并行阶段。综合看，若美伊协议继续推进、油价和美债维持回落，A股大概率延续权重稳指数、成长分化修复的结构；若谈判再度反复，市场会重新回到防御与高低切换。

观点汇总：短期警惕美伊协议反复，IC、IM弹性仍在，高位波段参与；IF、IH长期慢牛未改，配置价值更稳。

· 贵金属 ·

和谈局势虽有好转，加息预期继续增强

本周美伊局势经历从剑拔弩张到和谈升温的转变，目前达成60天停战协议的可能性正在提升，但对于真正影响市场的彻底开放海峡这一目标，协议中的核心焦点仍然存在分歧。本周美元指数金和美债收益率跟随和谈预期，在冲高后震荡，受此影响贵金属价格下探后补涨，最终小幅收跌。随着海峡开放的一再推迟，市场开始担忧通胀持续性和扩散性，并已经开始对明年的加息预期进行定价，美联储理事和票委对政策操作的观点也有所转变，降息的优先级正在下降。本周SLV白银和SPDR黄金ETF持仓小幅流出，国内ETF持仓维持稳定但处于相对低位。COMEX黄金净多头持仓和COMEX白银净多头持仓小幅增加，两者同样处于相对低位。贵金属短线多头情绪较上周有所减弱。COMEX黄金和白银库存均有所减少，上期所黄金库存持续增加，上期所白银库存维持低位，上金所白银库存持续增加，白银现货供需仍然偏松，白银期货供需偏紧。总体来看，黄金短期主要受宏观因素影响，整体维持震荡，白银由于前期涨幅较大，部分资金选择获利了解，短期内震荡偏弱。长期来看，黄金的战略储备需求会为金价托底。白银库存处于低位，工业需求为其提供长期支撑。

观点总结：黄金配置价值凸显但短期承压，白银波动性更高且受供给故事扰动，短期交易需注意节奏，中长期对两者均保持结构性乐观看法。

· 螺纹 ·

供应回升需求走弱，钢价震荡下行

本周螺纹延续回落，价格重心持续下移；螺纹2610合约跌64收3168；现货同步走弱，华东地区螺纹报3290元/吨，周环比下跌20。

宏观事件：国内方面，1-4月固投与地产数据偏弱，终端需求恢复不及预期；海外方面，中美会谈落地后情绪回归平淡，风险偏好承压。产业变化：本周高炉开工率抬升、产能利用率走高，铁水产量继续增加；电炉开工环比回升、产能利用率上行，短流程供应持续释放。需求方面，建材表需环比回落，刚需韧性减弱；板材方面，下游接单放缓，制造业补库需求边际降温；钢材整体去库力度放缓，库存降幅收窄。综合来看，近期钢材供需结构边际转弱，供应回升叠加需求走弱，盘面维持震荡下行格局，钢价上方压力增大。策略方面：维持偏空思路，关注下方空间。

· 铁矿 ·

成材走弱拖累，矿价高位承压

本周铁矿石盘面延续高位回落走势，整体价格继续下行；铁矿2609合约跌17.5收792；现货价格同步走弱，青岛港PB粉跌30报764元/吨。

产业变化：本周澳巴发运环比回落，到港量下降，近端供应仍偏紧；需求方面，铁水产量维持高位，铁矿需求韧性延续；库存来看，疏港量小幅回升，港口库存继续去化，钢厂库存环比增加，补库意愿仍存。综合来看，近期铁矿供需结构偏紧，但成材走弱拖累原料预期，矿价高位承压震荡，预计下周延续跌势。策略方面：维持偏空思路，关注下方空间。

· 双焦 ·

煤矿事故或致短期供应收缩，双焦盘面预计转强运行

本周受4月经济数据疲弱、国务院新闻发布会释放“加大能源保供”信号等影响，双焦主力合约继续回落。截至周五收盘，焦炭09周跌4.73%至1731，焦煤09周跌5.68%至1162.5。

焦炭方面，焦化盈利能力可观，除个别检修外，焦化开工高位，厂内出货顺畅。需求方面，铁水小增至240万吨，原料刚需支撑较强；盘面回落，投机情绪转弱。焦煤方面，样本炼焦煤矿供应继续回升，但山西煤矿事故大概率引发安全检查升级；蒙煤甘其毛都口岸日通车数1200车以上。需求方面，刚需仍存，但随着钢材价格走弱，焦钢博弈加剧，市场观望情绪浓厚，原料煤交投氛围走弱，近期线上竞拍降价成交及流拍现象逐渐增多。

综合来看，虽然现货成交氛围走弱，但受山西煤矿事故影响，短期安全检查将升级，影响煤矿供应收缩，盘面有望开启多头行情。策略上，卖出焦煤看涨期权止盈，短期转为偏多思路。

· 铜 ·

库存去化放缓，铜价维持震荡

· 铝 ·

美债情绪稍有缓和，短期关注美伊协议影响

宏观方面，美债收益率周中冲高回落，维持高位，但上方也显示压力，对风险资产的价格压制有所缓和，同样，原油价格周中也出现小幅回落，目前在100附近高位震荡，短期核心影响因素仍是美伊协议的问题。地缘方面，美伊分歧延续，但周末再次出现缓和消息，有再次延续停战时间的预期，预计后续影响仍然存在较大波动。

产业方面，沪铝最新社库140.8万吨，周度环比去库3.6万吨，周中去库3.3万吨，库存相对历史同期偏高，高于去年同期水平，同时近期社库再度转为去库阶段，国内在金三银四之后逐步进入淡季，需要关注下游需要实际变化；现货方面，周中现货价格随盘探底回升窄幅沈荡，整体变化幅度不大，现货贴水周中小幅走阔。海外产能方面，中东产能影响仍然存在，短期复产可能性较低，导致海外供应影响延续，加上伦铝库存偏低，因此需要警惕伦铝近月挤仓风险。

综合来看，宏观方面随美债收益率冲高回落出现缓和，但美债收益率仍处于相对高位，风险依然存在，短期核心依然在于美伊协议，通过影响油价，控制通胀，进而改变市场利率定价预期。盘面，周中沪铝探底回升窄幅震荡，价格上下方均存在抵抗，持仓量周度环比减少，但整体持仓仍处于相对高位，预计多空博弈还是处于较为激烈状态，等待一个契机。策略建议上，建议区间震荡对待，现货端积极参与期权备兑，期货端不追高，等待回调低多的机会。

· 锌 ·

原料仍然紧缺，关注炼厂开工

盘面在24500上方震荡整理，国产和进口锌矿加工费持续下行，原料供给相对于冶炼产能仍偏紧，炼厂利润由副产品支撑，关注炼厂开工变化。1-3月锌矿进口量阶段性走高，随着沪伦比再次走低，4月起进口矿进口量回落。炼厂利润在副产品硫酸、白银的支撑下在盈亏平衡附近，一季度国内精炼锌产出延续增长趋势，同时需求端仍疲弱，社库处于历史同期高位，去库困难。从全球整体视角看，2026年锌矿虽仍在扩张周期中，但由于存量大矿品位下滑减产，2026年全球锌矿增速预期下调。结构上，在锌矿长单加工费长期低位的背景下，国内炼厂有一定成本优势，全球锌矿有更多比例流入国内，全球精炼锌增量主要由国内炼厂贡献。海外需求端稳中有进，全球制造业PMI连续多月处于扩张区间。全球精炼锌供需均小幅增长，供需接近平衡。

盘面上，短期锌价受地缘扰动及供应端消息影响波动。全球精炼锌供需结构相对平衡，预计震荡整理行情还会持续较长时间，企业可考虑期权备兑套保策略。

· 铂 ·

传闻中东谈判有进展，铂价或有短期反弹

美国宣称美伊中东谈判取得进展，受此影响，贵金属或有短期反弹，反弹能否持续，仍取决于海峡的实际通行情况。近期铂盘面成交持仓比不足30%，交易活跃度走低。基本面层面，铂的供给和需求都相对集中，供给集中于南非、俄罗斯等少数国家，需求按占比由高到低分布于催化剂、珠宝、玻璃、化工等行业。总的来看，铂2026年的基本面仍是延续过去几年供需相对平衡的状态，无明显的过剩或缺口。铂与白银类似，都是兼具金融属性和工业属性的品种，因此后续铂价波动或仍紧密跟随白银节奏。

盘面上，美伊谈判进展或助推铂价短期反弹，不过双方底层诉求分歧较大，海峡能否实质有效保持开放通行仍存疑，以短期反弹对待。

· 碳酸锂 ·

库存数据扩容，锂价震荡回调

本周碳酸锂期货震荡回调，主力收于184460元/吨。电池级碳酸锂均价17.8万元/吨，周环比下跌7.3%。现货市场成交有所回暖，下游逢低补库。

供给端，本周国内碳酸锂产量环比减少123吨至2.59万吨，部分锂辉石厂家因原料库存较低下调排产，预计5月国内碳酸锂产量环比下滑约3%。本周国内碳酸锂社会库存环比减少755吨至10.07万吨，延续去化趋势。成本端，本周锂辉石价格环比下跌7.4%，锂云母精矿价格环比下跌9.6%%，锂矿价格跟随锂盐下跌。需求端，下游锂电排产环比延续上行态势，储能订单旺盛。据hcdx，预计5月国内锂电池行业整体排产218.8GWh，环比增长约6%。单车带电量提升及新能源重卡销量的高增，充分抵消了乘用车销量走弱的拖累。终端市场方面，据乘联会，5月1-17日，全国乘用车厂商新能源批发预估40.0万辆，同比下降12%。消息面上，SMM升级碳酸锂库存数据，新大样本贸易商库存增加3.7万吨。

策略方面，数据升级使部分隐形库存显化，低库存逻辑边际转弱。短期来看，津巴布韦最早一批锂矿到达国内或要至6月底，矿端供给偏紧，且需求表现强劲，在下方为锂价提供一定支撑，预计后续碳酸锂震荡运行，关注江西矿端动向及仓单变化。操作上，短期利空落地，可考虑在17-17.5万附近轻仓试多。

· 镍 ·

镍价维持高位震荡

1. 供给端：印尼矿税暂缓对镍价整体有一定压制作用，后续关注印尼相关政策落地情况。湿法冶炼辅品硫磺供给收缩导致硫磺硫酸价格跳涨，冶炼成本刚性抬升，下游部分湿法冶炼端由于辅品成本上涨开启停产检修，华飞镍钴停产检修的近半产能，目前没有复产具体计划，硫酸镍电池级中间品未来一段时间供应偏紧，近期硫酸镍价格持续快速上涨，精炼镍升水回归常态水平，总的来说镍金属的总供给短中期收缩确定性较高。

2. 2.库存:各路径中间品低库存价格坚挺，尤其是硫酸镍供需偏紧，中间品需求明显好于精炼镍，国内国际精炼镍库存仍处高位缓慢去库，我们预计镍产品未来结构性紧缺持续，中间品尤其是硫酸镍价格支撑镍价不易深跌。

3. 3.需求端:不锈钢需求仍旧疲软态势，新能源三元材料需求稳中向好。这里可以关注镍价上涨后对三元需求的冲击情况，关注国内LFP技术路线对三元电池市场的挤兑。

4. 4.综合来看，沪镍价格底部抬升格局不变，或将因突发的供给扰动以及宏观事件导致价格波动加剧。

· 原油 ·

终端市场以刚需采买为主，预计浆价以区间震荡为主

供应与库存：上周纸浆产量为57.8万吨，环比减少0.1万吨（或-0.17%）；其中阔叶浆产量25.1万吨，环比减少0.6万吨（或-2.33%）；化机浆产量25.7万吨，环比增加0.4万吨（或+1.58%）；本周国产阔叶浆样本企业装置结束检修，产能利用率将有所上升，预计本周国产阔叶浆产量约26.4万吨，化机浆产量约25.4万吨。国内港口库存略有去库，库存量为228.3万吨，环比去库1.6万吨（或-0.7%）；其中，青岛港库存量148.5万吨，环比累库0.3万吨（或+0.2%）；预计本周国内港口库存量为230万吨，较上周变动不大。

需求端：生活用纸市场，本周主力纸企装置运行平稳，多数中小型纸企恢复生产，主力纸企保持正常出货节奏，预计本周生活用纸产量约29.2万吨；双胶纸市场，本周检修的装置恢复正常运行，行业产量将有增加，出版订单供货增量有限，预计本周双胶纸产量约21.8万吨；铜版纸市场，本周计划内检修的纸企装置将重启，行业产量将增加，终端需求难形成有效提振，预计本周铜版纸产量约8.5万吨；白卡纸市场，本周主力纸厂开工正常，停机检修纸厂恢复生产，终端需求未有明显改善，预计本周白卡纸产量约37万吨。

期现市场：上周纸浆期货主力合约SP2609，整体行情在180点的区间里震荡下跌，最终周线收于4912元/吨，收出中阴K线，周度共下跌154元/吨（或-3.04%），加权成交量152.5万手，环比减少10.2万手，加权持仓量51.4万手，环比增加14.1万手。上周纸浆现货市场价格有所下跌，其中山东地区针叶浆银星报价4950元/吨，环比下跌150/吨（或-2.94%）；阔叶浆金鱼报价4580元/吨，环比下跌20/吨（或-0.43%）；化机浆昆河报价3800元/吨，环比持平；本色浆金星报价4850元/吨，环比持平；华南地区甘蔗浆报价4050元/吨，环比持平；西南地区竹浆报价4900元/吨，环比持平。

总体来看：纸浆现货市场交投氛围略显清淡，检修装置恢复正常区间排产，国内港口库存量呈去库走势，但港内出货速度一般继续承压，下游文化纸出版订单陆续供货，生活用纸生产电商节订单，整体需求改善有限，四大原纸毛利润仍然低迷，终端以刚需采买为主，期货盘面近期呈弱势区间震荡走势。

策略：由于下游文化纸出版订单陆续供货，整体需求改善有限，正信期货预计本周纸浆主力合约将以区间震荡为主；操作上，在周中下跌遇支撑反弹时或者反弹遇阻回落时，择机以区间思路短线操作为主，需关注港内出货速度与下游开工率变动，注意风险控制。

· PTA ·

PTA观点

PTA内容

· PVC ·

基本面变化不大，高库存压制价格表现

本周 PVC期货震荡下跌，现货市场价格重心下移，下游采购积极性有所提升，周内现货成交改善。5型电石料，华东自提4590-4740元/吨，华南自提4740-4820元/吨，河北送到4690-4780元/吨，山东送到4690-4740元/吨。。供应端：下周计划新增4家检修，部分前期检修延续，行业整体开工维持相对低位；短期社会库存窄幅回落，社会库存绝对量高位问题依旧存在，市场内现货供应相对充裕。成本端：本周电石市场价格涨后维稳运行，电石货源前紧后松，推动出厂价格先涨后稳；下游到货不一，多数为促进到货，采购价跟随上涨。随着PVC现货重心下移，外采电石PVC单产品企业亏损环比略增，烧碱价格窄幅波动，华东烧碱/PVC一体化盈利减少，但电石法成本端支撑作用仍然不明显，虽然乙烯法原料价格有所回落，但乙烯法装置成本压力仍存。需求端：下游制品企业整体订单一般，短期仍将逢低补货为主，采购积极性不高，若价格进一步下跌，或阶段性采购增加。出口方面，国内出口货源仍然具备价格优势，海外采购积极性有限，短期出口接单边际有所转弱。

策略：PVC开工处于偏低水平，但内需及出口暂无大幅改善预期，社会库存高位始终形成压制，基本面支撑有限。不过周末煤炭事故预计对煤化工品种有一定刺激，短期PVC区间震荡为主。

· 纯碱 ·

检修驱动有限，短期延续低位震荡

本周纯碱盘面重心略有下移，现货市场价格相对坚挺，个别调整，主要区域重碱价格：华北送到1280，华东送到1250，华中送到1230，西北出厂970，东北送到1400，西南送到1280，华南送到1350。供给端：近期随着检修企业增加，行业开工有所回落，不过在总产能增加下，整体供应依旧处于同期高位，持续关注大装置检修动态；企业出货顺畅叠加部分检修进行，上游库存有所下降，但库存量绝对量仍处于高位。需求端：下游需求一般，低价补库意向增加，近期随着期货回落，期现成交有好转；部分企业国外订单支撑，出口量尚可；目前国内主要下游浮法玻璃及光伏玻璃在产产能环比小幅下降，行业压力延续。本周浮法玻璃现货价格重心略回落，行业库存变化不大，其中华北周初降雨对出货影响较大，后续产销好转，整体区域库存环比增长；华中周内局部受降雨天气拖累走货，其余出货维持平稳，区域整体环比小幅累库；华东需求偏弱格局难改叠加部分受降雨影响，周内各厂库存涨、降互现，整体环比小幅去库；华南周内部分采取量大优惠等政策刺激下游采购，区域库存环比小幅下降。

策略：虽然近期检修增加，行业开工环比有所下降，但绝对产量依旧同期相对高位，下游刚需补库为主，纯碱基本面供需矛盾仍存，检修驱动或有限。目前纯碱价格相对低位，短期盘面低位震荡为主，可先以反套尝试。

· 玻璃 ·

短期基本面仍偏弱，中长期关注成本扰动

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为14.51万吨，环比-0.03%万吨。浮法玻璃周产量101.73万吨，环比+0.45%。浮法玻璃开工率为69.87%，环比+0.29%，产能利用率为72.29%，环比+0.26%。5月至今冷修3条产线（共1600吨），点火、复产4条产线3060吨）。库存方面：上周全国浮法玻璃样本企业总库存7644.5万重箱，环比+0.06%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润-8.96元/吨（+5.92）；天然气制浮法玻璃利润-132.8元/吨（+0）；以石油焦制浮法玻璃利润-147.47元/吨（-0）。行业利润短期略有回落。宏观情绪：宏观事件冲击加剧。

策略：短期库存变化不大，玻璃弱现实仍压制盘面，中期来看地缘冲突延续或引发能源价格上涨，逐步扩散后或将对玻璃中期成本造成影响。

· 纸浆 ·

地缘或存转机，油价冲高回落

美伊消息反复，但开始出现打破谈判僵局的信号，市场期待霍尔木兹海峡解封，油价冲高回落。

供应端：美伊谈判僵局或出现突破口，关注实质进展。据接近谈判的消息人士，美伊有望宣布和平协议最终达成。美国总统特朗普称伊朗协议已基本谈妥。美媒曝光美伊协议内容，海峡重开、美国解除港口封锁、涉核问题等。伊媒披露潜在谅解备忘录，双期限谈判、石油制裁解除、黎巴嫩停火。伊媒称霍尔木兹海峡通行现状变化将取决于美国履约情况。美国务卿称关于霍尔木兹海峡的局势，可能会有好消息。

需求端：最新高频数据显示美国成品油单周及四周平均总需求开始回升，成色较高，同时炼厂开工维持稳定在91.7%。后续成品油需求和原油加工需求都存在进一步季节性回升的预期。美联储会议纪要显示更多决策者已准备好为加息铺平道路，降息讨论几近终结，美联储开始认真讨论加息可能性。

总结：地缘消息反复，若海峡解封，油价或有情绪回调。但随时间推移，全球石油供需矛盾也会逐渐加深，回调空间或也有限，价格重心已实质性抬升。中期，即使停战恢复海峡通行，已受损的能源设施修复需要时间，同时旺季逼近加上潜在的全球补库，建议二季度在旺季来临前逢低滚动卖看跌旺季合约。

· 玉米 ·

供需弱平衡，连玉米震荡运行

外盘方面，美国天气乐观预期叠加油价下挫，上周美玉米震荡下行。出口表现偏强，截至2026年5月14日当周，美国大豆出口检验量为483881吨，前一周修正为663401吨，初值为655294吨；巴西累计装出玉米13.47万吨，去年5月为3.89万吨。日均装运量为1.35万吨/日，较去年5月的0.19万吨/日增加626.91%。

策略建议：当前国内港口及下游企业库存有所回升，市场购销逐步恢复，农户存在卖粮变现需求，上量逐步增加，小麦拍卖增量，替代效应增强，分流饲用玉米需求，压制玉米震荡走低；深加工玉米高成本，淀粉价格保持高位，同时市场对天气有担忧情绪，支撑玉米期价，短期玉米将延续窄幅震荡格局。中长期看，本年度玉米不存在产需缺口，而新季玉米还有种植面积增加预期，玉米价格上行存在压力。关注天气风险。

· 豆粕 ·

基本面多空交织，连粕震荡运行

国外方面，美豆出口预期下滑，上周美豆震荡偏弱。USDA5月报告发布，预计2026/27年度美国大豆库存从当前年度末的3.4亿蒲式耳降至3.1亿蒲式耳，低于分析师预期的3.64亿蒲式耳。同时预计2026年美国大豆产量为44.35亿蒲式耳，低于市场平均预期的44.45亿蒲式耳。南美整体呈丰产预期，巴西大豆产区天气正常，大豆收割持续推进，截至5月15日收割率录得98.8%较上周加快，巴西大豆丰产预期对美豆盘面形成压力；阿根廷大豆收获进度同比提高。美豆出口净销售同比下滑，远低于预期，压制美豆价格。

国内方面，巴西进口到港大豆临近高峰期，向市场释放供应宽松预期，国内大豆市场购销逐步恢复，油厂开机将逐步上升，养殖端刚需为主，下游补库一般，整体成交清淡，油厂大豆及豆粕库存均保持高位，压制期价上行。

· 鸡蛋 ·

现货继续上涨，期货出现补涨

现货方面：当前500日龄以上可淘汰老母鸡存栏有限，实际淘汰以350-450日龄为主。按补栏推算，2024年12月至2025年3月补栏高峰对应的淘汰应集中在2026年4-8月，但2025年行业亏损导致养殖端已于2025年底至2026年初提前大量淘汰老鸡，造成当前市场上难以积累起500日龄以上的老龄鸡群。预计2026年9月前，由于提前淘汰所引发的存栏结构性断层仍将延续，叠加同期新增产能释放相对有限，供给结构性偏紧格局将延续至8月。

期货方面：今年春节后基差走强初期，市场可能将其归因于五一节前需求的拉动。然而，五一过后基差再度攀升并创出新高，同时推动期限结构由Contango转为Back，这一变化反映出市场已形成新的共识，即供给结构性紧张正在成为主导价格的核心因素。

策略建议：尽管面临梅雨季的季节性利空压制，但去年亏损导致当前小鸡少、老鸡更少，供给结构性偏紧格局或将延续至8月。操作上，建议正套为主。

· 生猪 ·

政策托底，猪价震荡

供给方面：4月28日，中共中央政治局会议明确提出，要抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格；随后，农业农村部于5月14日印发《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，明确将全国能繁母猪正常保有量稳定在3750万头左右；为进一步落实该方案，农业农村部于5月18日再次召开生猪产能综合调控会议，部署相关实施工作，进一步压实各方责任，明确多项硬性管控举措与考核监管机制，并强调将严查产能逆势扩张行为。在行业持续亏损与调控政策逐步落实的共同作用下，预计二季度生猪产能去化进程有望加速。

需求方面：随着气温持续升高，猪肉消费进入季节性淡季。当前农贸市场、商超白条走货缓慢，屠宰企业鲜销率处于低位，库存压力较大，采购意愿谨慎。

· 棕榈油 ·

印尼出口政策扰动，油脂先扬后抑，整体高位区间运行

本周油脂整体先扬后抑。

国内，1-4月累计进口棕榈油89万吨，同比增64.7%；累计进口菜油85万吨，同比降6.7%；累计进口菜籽69.35万吨，同比降50%。豆油现货成交偏好，菜油阶段性补货，棕榈油现货成交一般，周内新增1条棕榈买船、1条菜籽买船、1条豆油卖船。豆油库存79万吨，棕榈油库存79万吨，菜油库存41万吨。

产地，新季美豆播种进度67%较快，4月压榨量低于预期和3月水平，此前买家承诺在未来三年内每年购买至少170亿美元的美国农产品交易淡化，叠加原油回落拖累，美豆系整体缺乏支撑，CBOT大豆围绕1200运行，CBOT豆油继续震荡整理。5月马棕产量降11.3%、出口下滑14-21%，下调6月毛棕参考价至4372.64林吉特/吨；政策端，马来完成B15技术对接自6月1日起实施B15，印尼重申自7月1日起实施B50并宣布成立国有企业统筹棕榈油出口；印尼政策引发国内抛售打压市场价格，BMD毛棕回吐此前涨幅。

策略建议，地缘局势反复，原油回落；印尼收紧出口短暂推升棕榈油盘面价格，不过随着印尼国内棕榈油抛售及部分买家重新评估采购策略，且马来出口低迷形势未见缓和，油脂缺乏支撑，承压回落，整体仍高位区间运行。继续关注印尼政策动向及马来B15落地情况。

· 白糖 ·

多空预期角力，内外糖震荡看待

国际方面，机构预期26/27榨季全球糖市将从过剩转为短缺，巴西计划提高汽油乙醇掺混比例，预期提升乙醇需求，降低制糖比，支撑糖价。截至4月15日，巴西中南部双周食糖产量为64.72万吨，同比下降11.94%，制糖比仅为32.93%；中南部地区乙醇总产量达12.3亿升，同比大增33.32% 。泰国生产表现良好，产糖量赶超上榨季，截至5月3日，产糖量为1199.69万吨，增幅19.37%，超过期初预期。印度多数糖厂已收榨，截至4月底，已产糖2752.8万吨，同比增加196万吨，压榨进度全面提速，促使糖价承压，但表现不及榨季初预期，为糖价提供支撑。

策略建议：能源价格支撑，但全球糖市仍维持供应过剩格局，基本面呈弱，原糖震荡运行。国内整体购销进度滞后，叠加市场对未来天气的担忧情绪，支撑糖价。仍需关注巴西新季生产情况和极端天气风险。

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