53页深度|潍柴动力：内燃机产业链领跑者，助力海内外AI基建【国信汽车】

来源：市场资讯

（来源：车中旭霞）

潍柴动力是我国内燃机领军企业

公司历史悠久，历经多次收并购，已经成长为以发动机业务为核心的世界领军企业。公司经营稳定，海外收入占比过半，2025年营收2318亿元，同比增长7.47%;2026年一季度营收625.63亿元，同比增长8.87%，归母净利润30.85亿元，同比增长13.83%；期间费用率在2026年一季度显著降低。分业务看，动力总成与整车整机及其关键零部件板块，是公司最大业务子板块，智慧物流板块次之。根据公司各业务成长性，我们分成了传统核心业务与发电业务。

公司传统核心业务以商用车产业链为基础，受益于出口与行业复苏

重卡行业在内需周期和海外成长中波动上行；公司通过子公司陕重汽布局重卡整车行业，陕西系重卡位列五大重卡车企之一。公司发动机产品，在内需重卡发动机、商用车发动机、多缸柴油发动机多个维度下，市占率均处于行业第一，在燃气重卡发动机领域更是占据半壁江山。公司通过凯傲集团布局智慧物流，通过雷沃进军农机行业，业务处于稳定增长。

AIDC电力需求高增，催生主备电源供需缺口

AIDC快速建设，未来5-10年产生大量电力缺口。并网用电审批时间长，因此离网电源需求高涨。大缸径柴发作为备用电源景气度高，燃气轮机、往复式燃气机则是理想的离网主电源选择。燃气轮机供给少，排产、部署时间久，进一步增加了往复式燃气机等需求，同时SOFC作为新兴发电产品，有望迎来规模化落地。

公司发电产品丰富，深度布局SOFC业务，子公司深耕北美市场

公司大缸径柴发技术、产品具备优势，当前推出的旗舰新品技术达到了全球领先水平；公司的往复式燃气机已有使用案例，公司有望在往复式燃气机领域进一步研发，提升产品竞争力。公司深度布局SOFC业务，是Ceres的第一大股东，与Ceres更新合作协议后，可支持全球展业，适配海外高端客户需求。公司子公司深耕北美市场，具备认证、客户渠道等优势，可以满足北美AI基建的需求。

经营风险、财务风险、海外政策风险、AIDC发展不及预期、数据中心能效提升过快、汇兑风险、油气价格波动与供给物流受阻等。

前言：内燃机龙头在AI浪潮中被重新定价

潍柴动力是我国内燃机龙头企业，多年以来为我国商用车、工业领域提供动力总成、整车等关键产品，是我国工业发展的中流砥柱之一。公司通过多轮次收并购，拓展业务版图，在智慧物流、农业设备、商用车核心零部件等领域都有着举足轻重的地位；同时，积极参与新兴领域，在氢燃料电池、固态氧化物电池等领域都有重要布局。

近年以来，随着我国工业全球化推进，公司重卡、发动机等原有主营业务进入稳步增长区间，形成了公司稳步向上的基石；发电业务则在AI浪潮下迎来快速发展。公司产品在重卡发动机、商用车发动机、多缸柴油发动机等多维度下，市占率均处于长期行业领军地位，同时旗下重卡业务子公司——陕重汽位列我国重卡五大车企之一。随着我国重卡内需复苏，以及商用车出海如火如荼推进，公司原有核心业务未来有望保持稳步向上趋势。更为重要的是，在当前AI基建浪潮下，数据中心大规模建设导致海外出现电力供需缺口，公司大缸径柴油发动机、往复式燃气发电机、SOFC产品有望顺应时代潮流，进入高速发展期，为全球AI建设提供鼎力支持。

本文以自上而下视角对发电业务尤其是数据中心离网发电设备的景气度进行论证，逻辑链为：1、AIDC快速建设，未来5-10年产生大量电力缺口；2、并网用电审批时间长，因此离网电源需求高涨；3、大缸径柴发作为备用电源景气度高，燃气轮机、往复式燃气机则是理想的离网主电源选择；4、燃气轮机供给少，排产、部署时间久，进一步增加了往复式燃气机等需求，同时SOFC作为新兴发电产品，有望迎来规模化落地；5、公司大缸径柴发技术、产品具备优势，往复式燃气机已有使用案例，有望进一步产品升级提升竞争力，深度布局SOFC业务并支持全球展业；6、公司子公司深耕北美，具备认证、渠道等优势，适配北美AI基建需求。

同时，海外内燃机龙头康明斯、卡特彼勒在AI浪潮中被重新定价，估值提升；本文采用分部估值法，参考公司不同业务板块的海内外可比公司，对公司进行估值。

公司是内燃机产业链头部企业，发力发电业务

公司历史悠久，经多次并购布局广泛

潍柴动力股份有限公司成立于2002年，是我国内燃机领军企业。公司拥有潍柴动力发动机、陕重汽、潍柴雷沃智慧农业、法士特变速器、汉德车桥、火炬火花塞以及德国凯傲、德国液压传动、美国德马泰克、美国PSI、法国博杜安、加拿大巴拉德等国内外知名品牌。公司从传统内燃机核心业务拓展至发电领域，受益于AI基建浪潮。

公司历史悠久，历经多次收并购，已经成长为以发动机业务为核心的世界领军企业。公司的前身——建国铁工合作社的历史可以追溯到1946年，彼时位于山东省威海市，后搬迁至潍坊，改为潍坊柴油机厂；1998年，公司开启改革之路，逐渐形成了当前公司的布局；2002年公司进行股份制改造，成立潍柴动力股份有限公司，并于2004年登陆港股市场；2005年，公司开启湘火炬收购，通过收购获得陕重汽、法士特、汉德车桥等资产，完善了重卡行业布局，于2007年全资收购湘火炬并实现A股上市；2009年收购发过博社安发动机公司，进军大缸径发动机领域，为后续发电领域打下基础；2016年，通过收购完善智慧物流业务；2018年，战投巴拉德动力系统和英国CERES公司，布局氢燃料电池和SOFC；2021年通过战略重组雷沃重工，进军农机行业。

公司大股东为山东重工集团有限公司，实际控制人为山东省国资委。潍柴控股集团有限公司直接持有公司股权16.33%，系最大单一股东；潍柴控股集团有限公司由山东重工集团有限公司100%控股，山东重工背靠山东省国资委。

山东重工实力强劲，整合潍柴系、重汽系等产业资源。山东重工旗下企业包括潍柴系公司如潍柴动力、陕重汽、雷沃、山推股份、CERES、PSI等，以及重汽系公司重汽集团、中通客车等。山东重工凭借资源优势，推动旗下产业资源的整合与协同，在发动机、电池、核心零部件、海外布局等方面对公司有强大助力。

公司业务布局广泛，旗下业务由多家核心子公司承担。公司控股的重要子公司包括核心零部件公司法士特、汉德车桥、潍柴液压、火炬科技等；重卡整车企业陕重汽；智能化、电气化企业潍柴新能源、清智汽车科技等；负责北美运营的潍柴北美。公司通过并购扩展业务边界，子公司雷沃布局农机市场、凯傲集团涉足叉车及智慧物流解决方案。公司积极参股新兴领域，进行前瞻布局，公司持有加拿大公司巴拉德19.9%股权，布局氢燃料电池；战投英国公司CERES,持股20%成为第一大股东，布局SOFC技术。

公司财务：2026第一季度利润同环比大增

公司2025年营收2318亿元，同比增长7.47%;2026年一季度营收625.63亿元，同比增长8.87%。营收端，公司在2022年后营收持续提升，2025年全年营收2318.09亿元，同比增长7.47%，2026年一季度营收625.63亿元，同比增长8.87%。分季度看，近两年单季度营收整体提升，最近三季度连续环比正增长。

利润端，公司2025年归母净利润109.31亿元，有所下滑；2026年第一季度归母净利润30.85亿元，同比增长13.83%。公司2025年利润有所下滑，核心原因是子公司凯傲集团进行了效率提升举措，计提了一次性支出，但对经营效率有长期利好；此外，2025年商用车天然气、柴油车型有所下滑，竞争加剧情况下，毛利收到影响。2026年一季度，公司大缸径发动机销量超3000台，数据中心发电用产品销量突破500台，同比+240%，发电业务助力下，公司2026年一季度利润环比增长超50%。

毛利率方面，公司年度毛利率整体相对稳定，2025年整体毛利率21.48%;季度毛利率在2025年内有所下滑，2026年一季度恢复至21.43%。公司年度毛利率，在2023年起从前期底部迈上台阶，维持在21-22.5%区间。分季度看，2025年由于传统主业竞争因素，2025年内分季度毛利率下滑，2025年四季度同比下滑近4pct，环比下滑超1pct；2026年一季度，公司迎来开门红，毛利率恢复至21.43%。

公司净利润率整体平稳，近三年净利润率在5%左右，2025年由于子公司计提支出，下降至4.72%,2026年一季度恢复至4.93%。分级度看，公司单季度的净利润率整体稳定，除2025年Q4之外，整体在5%左右震荡。

分区域看，公司海外收入持续增长，海外营收占比在50%以上。公司海外收入持续增长，从2021年的856.54亿元，连续提升至2025年的1228.83亿元。海外收入在2023年起占比超过50%，2024年占比达到了55.53%，2025年略降至53.01%。

毛利方面，海外业务毛利率整体比国内高2个点左右，因此海外毛利占比略高于营收占比。除了海外业务毛利率在2022年大幅下滑至17.22%之外，近年来其他年份的海外毛利率均在22%以上，整体比国内业务毛利率高两个点；国内业务毛利率相对稳定，从2021年的17.35%持续提升至2024年的21.09%，2025年小幅降至20.26%。2025年公司海外业务毛利为277.12亿元，占比达到了55.67%,略高于营收占比。

分业务看，收入端，动力总成与整车整机及其关键零部件板块，是公司最大业务子板块，智慧物流板块次之。

动力总成与整车整机及其关键零部件:2025年收入1004.11亿元，同比增长11.84%，占比为43.32%；由于与商用车尤其是重卡行业高度关联，该板块收入也有一定周期性。

智慧物流业务:由公司旗下凯傲集团主导，收入端具备成长稳定性；该板块收入从2021年的784.80亿元，持续增长至2025年的910.77亿元，2025年收入占比39.29%。

农业装备：核心为子公司雷沃的农机产品，2025年收入187.89亿元，小幅增长，占比8.11%.

其他零部件：除传统商用车核心零部件发动机、变速箱、车桥等之外，其他关键零部件，以及部分后市场独立零部件；该板块近两年增长较快，2024、2025年增速分别达到了28.34%/17.71%,2025年收入118.76亿元，占比5.12%。

其他：稳步增长，2025年，实现收入96.57亿元，占比4.17%。

分业务看，毛利方面，智慧物流兼具规模和毛利率，是公司最大的毛利来源，动力总成与整车整机及零部件毛利率在2025年有下滑。动力总成与整车整机及零部件板块，作为最大的收入来源，毛利率在2025年有所下滑，导致公司整理毛利率在2025年小幅下滑；2025年，该板块毛利179.22亿元，占比36%。智慧物流板块毛利较高，2024/2025年都在26%以上，2025年毛利241.94亿元，占比达到了48.60%，是目前公司最大的毛利来源。农业装备板块，毛利水平较低，但是毛利率在2025年有所提升，达到了14.26%，毛利26.79亿元，占比5.38%。其他零部件板块，毛利率在公司子业务中最高，在27%以上。

期间费用上，公司管控能力良好，销售、管理、研发费用率在2026年一季度都有下降。公司研发费用管控优秀，近年单季度费用保持稳定，收入增长的规模效益在费用率上显现明显，研发费用率从2022年的4.41%持续下降至2026Q1的3.21%。销售费用相对较高，但费用率保持下滑态势，2026年Q1显著下降至4.81%。管理费用上，公司在2025年一季度管理费用有明显增长，非经常性支出影响，后续控制在稳定水平，管理费用率在2025年之前有所增长，但在2026第一季度再度下降。

公司资产负债情况良好，年度经营性现金流近年保持健康。作为重资产行业，公司资产负债率在2023后下降，保持在64%左右。年度层面上，公司近三年经营性现金流健康，2025年公司经营活动现金流净额为286.82亿元，同比增长9.9%。

根据成长性，公司主业划分为传统核心业务和发电业务

公司业务涉及的产品较广，我们将公司产品及业务分为原有核心业务和发电业务两大类。

传统核心业务：主要为重卡及其核心零部件、非道路机械发动机、智慧物流、农机。主要产品包括重卡、农机、叉车等主机类产品，以车用、机械用、工业用为核心的各类发动机产品，以及动力电池、齿轮、车桥等核心零部件。

发电业务：产品主要为大缸径柴油发动机、往复式燃气发动机、SOFC。大缸径柴发过往用于工业、商业领域备用电源，随着AI基建需求增加，更大功率、更高价值量的大缸径柴发产品被用于AIDC发电。AIDC电力需求缺口的背景下，往复式燃气发电机、SOFC作为主电源也将应用于AIDC发电领域。

传统核心业务：以商用车产业链为基础，受益于出口与行业复苏

重卡行业周期中成长

根据中汽协批发销量口径，重卡行业近20年销量呈现周期性，周期底部、顶部在抬升。重卡行业具备周期性，过去近20年中，重卡行业批发销量在2010年、2020年达到了阶段顶峰，销量分别为101.48万辆、161.66万辆；2006年、2015年、2022年处于阶段底部，销量分别为30.73万辆、55万辆、67.16万辆。由于经济的长期增长，以及出海趋势，重卡行业在周期中也具备成长性。当前处于上行周期中，2025年重卡行业批发销量超过了114万辆。

长周期下，重卡行业的周期性由多重因素影响：

1、经济周期：地产基建影响工程车、自卸车等需求，经济景气度、消费影响牵引物流车等需求；

2、产品替代周期：自然替换周期，重卡产品的设计寿命一般在10年左右，但由于使用强度、工况等因素，自然替代通常早于设计寿命；技术替代周期，如天然气、新能源等不同形式的重卡，由于补贴、使用经济等因素会催生换车需求。

3、政策周期：排放政策周期，从国一到目前的国六b，排放标准迭代加速老旧车型被替代，从而推动销量；阶段性政策影响，如严查超载的政策、以旧换新补贴政策等，带来重卡增量需求。

参考重卡交强险数据，重卡的内需销量的周期性更加直观。过去两轮周期的高点为2010年的87.83万辆和2020年的157.31万辆，2025年重卡终端销量复苏，约为80万辆。

内需周期复盘：

1、2010年前后，地产基建、物流需求大，重卡终端销量较高，彼时排放政策处于国三阶段，市场积累的较高的国三车型保有量。

2、2017年下半年，国五标准开始施行，经济发展的重卡需求和产品替代需求共振，重卡终端显著增长；2020年，多地区陆续推出国三重卡限制行驶政策，加速了国三车型向国五车型的迭代，推动了2020年成为目前为止重卡内需销量的高峰；国五政策实施时间从2017年持续到2020年，正值我国重卡内需市场繁荣的阶段，国五车型保有量估算在400万-500万辆。

3、当前，传统能源重卡处于国六b标准，国四车型正在以旧换新政策的刺激下被加速替代，同时近年天然气重卡、新能源重卡快速增长，重卡内需在2022年以后开始复苏；国六b于2023年起实施至今，重卡行业预计即将进入国七阶段，届时国五保有车型有望开启全面迭代。

国内重卡主要能源形式为柴油、天然气、纯电，目前三者销量已经接近。过去柴油是重卡的主流能源形式；燃气重卡内需销量在2022年经历低谷后，在2023年大幅增长至15万辆以上，后续连续稳步增长至2025年的近20万辆。纯电重卡在2024/2025年连续高速增长，2023-2025年销量分别为3.0/7.7/22.8万辆。柴油重卡目前仍是国内销量最高的品类，，2025年销量约37万辆。

柴油重卡渗透率持续下降，新能源渗透率已经提升至28%以上。由于天然气、纯电重卡的接替增长，柴油重卡渗透率在2021年之后连续下滑，从原来的90%以上，下滑至2025年的46.22%。天然气重卡渗透率提升之后，在2025年小幅下滑。新能源重卡渗透率2025年提升至28.47%。

出海方面，根据海关总署数据，包括重卡在内的卡车出口近年蓬勃发展。卡车行业整体的出口数据在2021年起，快速增长。2025年卡车出口83.47万辆，同比增长36.99%。

重卡行业出海同样处于增长趋势中。重卡行业2022年出口21万辆，2024年增长到29万辆以上，2025全年出海34.09万辆，增速17.42%。

根据汽车经理人协会数据，2025 年海外重卡市场总规模稳定在 156 万辆左右，较此前 154余万辆小幅扩容；其中中国品牌可触达市场（剔除美日印韩等市场，暂不包含欧洲）统计销量扩大至58 万辆，对应产值规模提升至 0.43 万亿元，从区域分布来看，独联体、非洲、东南亚依旧是中国商用车出口的核心阵地；2025 年三者合计占比达 83.2%；分区域看，欧洲市场规模按2025预计达 35.2 万辆，北美达35.2万辆，两大市场以戴姆勒、沃尔沃等欧美品牌为主，中国品牌市占率不足 2%；中东市场规模达4.8万辆，单车单价维持高位，中国品牌市占率已提升至35%；非洲市场规模扩大至9.2万辆，中国品牌通过替代欧系二手车，市占率突破 58%。

当前非洲、东南亚等地仍处于发展中阶段，叠加中国品牌对二手欧美品牌的持续替代，当地重卡市场实际需求有望进一步扩大；中国车企正在积极攻坚欧盟市场，重汽集团多款高端产品处于认证中，欧洲市场未来有望实现实质性突破。参考上文可触达市场58万辆的数据，叠加非洲等地区的市场潜力，我国重卡出海未来的实际空间预计显著高于60万辆，空间仍有一倍，当前处于出海趋势正当时。

公司通过子公司陕重汽参与整车业务

重卡整车方面，公司持有陕西重型汽车有限公司（简称“陕重汽”）51%股权，深度参与重卡整车内需和出海业务。股权方面，陕重汽由公司与陕西汽车集团股份有限公司（简称“陕汽集团”，持有49%）共同持股。业务与产品方面，陕重汽承接了陕汽集团旗下核心重卡产品，主要是“德龙”系列重卡产品以及特种车辆，此外陕汽集团旗下另有子公司——陕汽商用车，主要承接“延安”系列重卡产品。

陕汽集团同样具备悠久历史，2002年，陕汽集团与湘火炬合资成立陕重汽公司，随着公司收购湘火炬，公司成为陕重汽的控股股东。陕汽集团历史可追溯到1968年，前身为陕西汽车制造厂，负责生产重型军用越野车；1985年陕汽建立新厂区，后续引入奥地利品牌斯太尔的技术，为转民用打下基础；2002年，陕汽集团与湘火炬合资成立陕重汽；2005年，公司开启收购湘火炬，并于2007完成全资收购，正式控股陕重汽。

陕汽集团重卡销量稳步增长，2025年销量为18.4万辆。陕汽集团作为我国重卡领域五大车企之一，旗下重卡销量跟随行业周期在波动中成长；2022年随着内需复苏以及出海趋势，陕汽集团重卡销量持续增长，2025年全年销售18.4万辆，同比增长22.44%。重卡之外，陕汽集团还有轻中卡产品，2025年销量约2万辆。

陕重汽2025年销量15.3万辆，在陕汽集团重卡占比83.15%，其中海外销量5.9万辆。陕重汽作为公司和陕汽集团的核心重卡整车实体，其重卡销量在陕汽系重卡中占比长期维持在80%左右；2025年陕重汽销量15.3万辆，同比增长29.66%，在陕汽集团重卡占比83.15%。销量结构方面，陕重汽出海销量从2021至2024年持续增长，达到了5.9万辆，2025年海外销量同比持平。

竞争格局方面，五大车企地位稳固，陕汽集团批发销量占比近年在16%以上。重卡行业五大车企——重汽集团、一汽解放、陕汽、东风集团、北汽福田地位稳固，批发销量口径下，前五大车企行业集中度从过去的80%进一步提升至接近90%。陕汽集团市占率在2022年后整体提升，保持在16%以上。

重卡内需方面，五大车企同样占据市场较大份额，重汽集团在国内的市场市场份额依然有提升。国内终端销量口径下，五大车企的行业市占率在80%以上，近年小幅提升。其中，一汽解放、东风集团处于第一梯队，重汽集团在国内市场份额提升，销量接近第一梯队。陕汽集团内需占比在2022年触底后，持续回升，2025年市占率11%以上。

重卡行业海外销量中，重汽集团占据半壁江山，陕汽占比过往在20%左右，2025年有所下滑。重卡出口方面，前五大车企占比在9成以上，集中度仍在提升，其中重汽集团是我国重卡出海的主力企业，占据了我国重卡出海的四成以上。陕汽集团过往出海占比在20%左右，2025年行业增长情况下，陕汽出海市占率下滑至17%左右。

商用车核心零部件：发动机市占率稳居行业前列

公司在商用车核心零部件领域产品众多，以发动机为核心，打造了包含齿轮变速、车桥、动力电池等商用车多场景产业链。

重卡发动机方面，公司2025年内需销量约15.31万辆，占比接近20%。公司是重卡发动机领域领军企业，重卡发动机市占率领跑全行业。2025年，由于重卡产品动力形式的结构变化，公司重卡发动机销量和市占率有所下滑，但领先优势仍然显著。

柴油重卡发动机方面，公司2025年内需销量超5万台，处于行业第二梯队。2025年，公司重卡柴油机销量5.02万台，市占率约13.59%。行业层面上，玉柴和康明斯（福田+东风）销量领先，公司和锡柴、重汽处在第二梯队。

重卡天然气发动机领域，公司占据主导地位，2025年内需销量10.3万台，市占率51.8%。公司在天然气重卡发动机领域优势强，占据市场一半以上份额，2025年公司销量10.3万台，市占率51.8%。行业层面上，康明斯、一汽在天然气重卡发动机上有一定的市场，玉柴、东风龙擎的燃气重卡发动机销量在2025年快速增长，销量过万。

公司重卡发动机主要供应陕重汽和中国重汽。公司重卡发动机下游客户主要是陕重汽、中国重汽、一汽集团，2025年三者在公司重卡发动机销量占比分别为31.45%/39.89%/22.38%。

公司车用发动机广泛应用于商用车多品类产品，2025年公司商用车多缸柴油机销量高达46.97万台，市占率高达23.02%，大幅领跑行业。公司商用车多缸柴油柴油机2025年销量46.97万台，同比增长13.84%，市占率达到了23.02%，增长了1.87pct。公司在商用车柴发整体优势大，市占率是第二名玉柴集团的两倍以上。

电气化大背景下，公司积极响应新能源浪潮，布局动力电池产业链，在新能源时代进一步巩固自身竞争力。公司的动力电池业务是其向新能源转型的核心一环，公司通过与比亚迪合作、布局前沿技术，结合自身在商用车领域的深厚积累，提供新能源动力解决方案。公司在新能源领域动力布局涵盖纯电动、混合动力、燃料电池三大技术路线。目前产品涵盖主流的磷酸铁锂、三元锂技术，可满足商用车、工程机械、储能等多领域需求。

公司的动力电池核心产能是潍柴弗迪（烟台）新能源动力产业园。目前项目一期已投产，当前规划产能为20GWh刀片电池电芯及电池包，未来总产能有望达到50GWh。产品方面，已布局100余款电池产品，电量覆盖2-1000kWh，在研全固态电池前瞻技术。

其他主营：非道路发动机、智慧物流、农机等领域实力强

商用车以外，公司产品广泛应用于工程机械、农机、工业等非道路场景，公司2025年多缸柴发整体销量达到了80.73万台，市占率19.54%，行业第一位置稳固。2025年，公司多缸柴油机整体销量80.73万台，同比增长8.58%，市占率进一步提升至19.54%。

公司通过凯傲集团布局智慧物流业务。凯傲集团（KION Group）是潍柴动力体系下的核心企业之一，定位为全球领先的工业车辆与供应链解决方案供应商。业务范围覆盖叉车、仓储技术设备及集成自动化系统。凯傲业务遍及100多个国家和地区，拥有林德（Linde）、STILL、宝骊（Baoli）、德马泰克（Dematic）等品牌。旗下产品覆盖内燃、电动平衡重叉车及各类仓储叉车，满足工厂、港口、物流中心等全场景需求。

公司智慧物流业务2025年营收910.77亿元，毛利率相对稳定。公司智慧物流业务营收近年持续增长，2025年收入达到了910.77亿元，同比增长2.65%。智慧物流业务毛利率在2022年有所下滑，后续持续恢复，2025年毛利率26.56%，维持在相对高位。

公司通过潍柴雷沃布局农机业务。潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司是潍柴集团旗下专注于农业装备和工程机械的核心业务板块，潍柴雷沃是国内农机行业的龙头部企业，也是公司“动力总成+整车整机”战略在农业领域的重要落地载体。产品端，雷沃主要是拖拉机、收获机械等；拖拉机产品从25马力到340马力全覆盖，变速箱包括机械换挡、动力换挡以及CVT无级变速；收获机械以“雷沃谷神”系列为代表，包括谷物联合收割机、玉米收获机等，是国内收割机市场的主力产品。雷沃也提供从耕、种、管、收、储、运的全过程智能化解决方案，包括无人驾驶、智能测产、智慧农场管理等服务。

公司2025年农业装备业务营收187.89亿元，毛利率14.26%。公司农机业务收入在2023年有所下滑，但是在2024-2025年连续增长，2025年收入187.89亿元，同比增长2.42%。毛利率方面，农机业务毛利水平在公司各项业务中相对较低，2025年农机业务毛利率14.26%。

发电业务：AIDC电力需求高增，催生主备电源供需缺口

公司发动机产品在发电领域得到了广泛应用，公司大缸径柴发过往在工业、商业领域已经形成了成熟、稳定的应用典范。随着全球数据中心用电需求高增，电力供需出现缺口，公司产品在AI基建领域迎来更广阔的发展空间，公司也积极布局多品类前沿发电产品，为全球AI浪潮助力。

全球数据中心电力需求将快速增长

IEA预测，中性假设下，2030年全球数据中心用电量有望达到9450亿度。IEA统计，2024年全球数据中心用电量约为 4150亿度（415 TWh），占全球总用电量的 1.5%，过去五年，其年均增长率约为 12%，远超全球电力需求平均增速。根据IEA预测，基准预测下，2030年数据中心用电量将翻倍以上，达到约 9450亿度（945 TWh）；假设相关软硬件能效提升的情况，年用电量为8000亿度；假设AI加速爆发，能源供应充足情况，年用电量则超过1.26万亿度；而悲观假设下，AI发展不及预期情况，用电量仍有6700亿度。而到了2035年，乐观情形下，IEA认为数据中心用电量有望达到1720TWh。

根据IEA统计和预测，2024年全球数据中心装机量为97GW，2030年预计装机达到226GW，而到了2035年，装机量预计达到277GW，5年期装机缺口约129GW，而十年期装机需求缺口180GW。

数据中心电力需求高且急切，但主流供电模式建设周期普遍较长，数据中心电力供需存在缺口。当前主流供电模式中，建设或审批周期普遍较长，其中电网并网审批流程可长达七年，清洁能源中水电、核电建设、地热建设周期过长，且受地理条件限制。建设周期最长在五年内的增量供电模式有陆上风电、光伏、燃气轮机，其中联合循环燃气轮机建设周期短、度电成本较为理想、供电稳定可调度，碳排放在化石能源发电模式中相对较低，但目前燃气轮机面临产能不足、订单排期久的问题，实际部署周期高于建设周期。数据中心电力供需存在缺口。

主备电源需求缺口下，大缸径柴发/燃气发电机/SOFC景气度高

数据中心在内的工商业用电可分为离网用电和并网用电。

并网用电：接入公共电网；优势在于可靠性强、初始投资低等；劣势在于运营成本存在波动，受电网电价影响；建设周期受地方政府政策影响，难以自主决定。

离网供电：脱离公共电网，自建发电设施；优势在于运营成本相对稳定，选址、建设相对自主，主要受制于设备排产和建设周期；劣势在于初始投资高，需要提升发电冗余，以及配套备用发电机、储能等备用电源，提升稳定性。

当前北美、欧洲等地，数据中心并网供电排队审批时间久。根据IEA统计，北美、欧洲等地数据中心并网审批时间普遍延长，美国、德国、英国数据中心并网审批最长可达七年，荷兰可长达十年，都柏林已经暂停受理至2030年。

北美科技巨头开始自建发电设施以应对数据中心用电需求。OpenAI以及甲骨文在得克萨斯州建设“Stargate”超级计算中心，并配套建设天然气发电厂。特斯拉的xAI在田纳西州建造的“Colossus”数据中心，采用燃气轮机自发电。Meta在俄亥俄州的数据中心园区彻底放弃电网接入，改由管道公司建设天然气发电站。

当前主流的离网发电设施主要有燃气轮机、大缸径柴发、往复式燃气机，SOFC作为新兴发电设施，在高端场景下也有望得到应用。燃气轮机组尤其是联合循环燃气轮机组，具备功率高、发电效率高、发电成本低的优势，作为电站、大型工业或大型数据中心的主电源具备优势；燃气轮机单价高，供给不足的情况下，仍在涨价中。大缸径柴发，发电成本高，但冷启动时间短、燃料易存放、单价相对低，是理想的备用电源。往复式燃气发电机，单价和发电成本介于燃气轮机和大缸径柴发之间，可作为分布式能源或数据中心的主电源使用。SOFC作为新兴技术，规模化应用之前单价高昂，但其热效率高、发电成本低，电堆功率规模可定制化且部署快，在电力缺口大背景下有望得到批量应用。

尽管燃气轮机作为主电源具备优势，但是面临产能紧缺、订单排产久、扩产难的问题。全球重型燃气轮机市场集中度高，主要由西门子能源、GE Vernova、三菱重工主导，合计市场份额在80%左右；而上游核心零部件，如涡轮叶片等，则由北美少数厂商供应，供给更为有限。目前AI数据中心用电需求爆发的情况下，西门子能源、GE Vernova等头部厂商的订单已排至2029-2030年，部分机型甚至排到2030年后，设备交付周期从过去的2-3年延长至5-7年。

燃气轮机扩产存在瓶颈。主机厂层面上，西门子等宣布扩展，但受制于高温合金材料短缺和熟练技工不足，产能释放难以应对需求高增。核心零部件或原材料层面上，燃气轮机与航空发动机供应链有重叠，航空航天业同样高景气，航空航天涡轮机需求高，导致在高温合金、钛合金等领域，燃气轮机受到航发的挤压，零部件供给存在瓶颈。新进入者层面上，燃气轮机技术壁垒高，核心部件制造工艺复杂，涉及的精密制造产业链较多，新进入者难以快速填补产能缺口。

综上，需求增长快速，并网审批久、燃气轮机供给不足，造成了主备电源供需缺口，大缸径柴发、燃气发电机、SOFC需求有望大幅增长。海外龙头企业康明斯发布行业预测称，全球数据中心发电机市场将迎来持续增长期，市场规模将从2023年的60亿美元，稳步增长至2026年的90亿美元，到2030年进一步攀升至120亿美元。而根据观研天下测算，全球AIDC电源市场规模在2030年能达到262亿元。

柴发：海外高需求+国产替代背景下，公司产品、技术行业领先

大缸径柴油发电机作为理想的备用电源，AI基建浪潮下，预计需求景气度有较高持续性，全球数据中心柴油发动机市场规模预计在2030年前突破100亿美元。根据Straits统计及预测，2025年全球数据中心发电机市场预计为92亿美元，其中柴油发电机占比74%，预计为68亿美元；至2034年，预计全球数据中心发电机市场规模达到189亿美元，其中燃气发电机年化增速达到9%。根据Straits数据进行推演，至2034年，预计全球数据中心柴发市场规模达到137亿美元，气发市场规模达到52亿美元；以年化增速测算，预计在2030，全球数据中心柴发市场规模超过100亿美元。考虑目前AI高景气度，以及AIDC电源存在供需缺口，我们认为未来几年AIDC发电机需求的实际增速应显著高于测算的平均年化增速，且供需缺口下数据中心柴发单价有上涨的可能，我们研判，全球数据中心柴油发电机市场规模预计在2030年之前较早地突破100亿美元。国内市场方面，根据通信业协会，中国2025年数据中心柴发需求约为5600-6000台，预计会在2-3年内翻倍，同样景气度高。

竞争格局方面，数据中心柴油发电机领域，国际品牌在高端市场占据主导，国产品牌正凭借技术突破和快速交付能力加速替代。国际一线大缸径柴发主要是康明斯、MTU、卡特彼勒，其他重要海外厂商还包括科勒、三菱重工等。

1、康明斯（Cummins，美国）：现阶段全球数据中心柴发市场核心代表厂商，采用“发动机+发电机+控制系统”全自研的一站式预集成方案，在高端市场市占率领先。其核心产品如QSK60系列发动机，功率覆盖30kW–3600kW。下游应用案例包括浙江云计算数据中心、阿里巴巴云、华为数字云、中国移动长三角数据中心等。

2、MTU（隶属罗尔斯-罗伊斯，德国）：源自德国、拥有超过百年技术传承，目前隶属于英国罗尔斯·罗伊斯集团旗下动力系统部门，核心业务涵盖为船舶、铁路、重型车辆及发电设备提供单机和解决方案。数据中心柴发的核心产品为MTU 4000系列发动机，功率最高可达4MW，其中2mw版本已得到普遍应用。

3. 卡特彼勒（Caterpillar，美国）：全球工程机械和动力解决方案巨头，在数据中心发电机领域稳居第一梯队，与康明斯和MTU共同主导着高端柴发市场。旗下主力柴油发电机组——3500系列是数据中心应用的中坚力量，其中2mw级别的CAT 3516已在全球众多头部数据中心得到验证。此外，卡特彼勒在往复式燃气发电机领域也有很强优势。

国内大缸径柴发企业主要是以潍柴系、玉柴系、上柴系为核心的主机厂，以及苏美达、泰豪科技、科泰电源等机组或OEM厂商。

1、 潍柴系，相关上市实体包括潍柴动力AH股、潍柴重机。公司大缸径柴油发动机技术领先，数据中心相关的核心产品为M33/M55系列。潍柴重机，主要负责发电机组的制造和销售，以及船用发动机等单机的制造销售。

2. 玉柴系，目前已上市的实体为美股的玉柴国际,核心业务载体是子公司广西玉柴机器股份有限公司，而发电单机业务则由孙公司玉柴船电承担。玉柴系柴发在国内的数据中心应用广泛，在国内市场处于头部地位。玉柴在数据中心柴发领域布局自研+合作两条线，自研产品线YC16、YC20系列得到市场验证，合资产品线则与MTU合作，实现MTU 2000/MTU 4000等高端机的本土化生产。

3. 上柴系，相关核心上市实体为动力新科。上柴系在数据中心柴发领域也采用自研+合作的策略，自研产品线上，较成熟的是12VK系列，已经应用于中国移动等客户，最新产品为16VK系列；合资产品上，与三菱重工合作，量产SR系列产品，在国内市场也有应用。

数据中心柴发领域，自主品牌国内进行国产替代，同时凭借交付快、性价比高优势快速出海。国内市场自主品牌渗透率仍低，三大外资厂商2025年市占率在65%左右，自主品牌仍有较大增长空间。自主品牌交付周期和性价比具备优势，外资品牌产能有限情况下，订单排期久、价格上涨，自主品牌海外有望实现快速出海。

公司在数据中心柴发领域布局广、积淀深，产品和技术都具备优势。公司数据中心用柴发主力产品主要是M33系列、M55系列，以及新发布的具备全球领先技术的M61。M33系列功率可达2mw，应用案例包括我国宁夏数据中心项目、东南亚某数据中心项目；M55系列是目前主销旗舰产品，相应快、可靠性强、燃烧效率高，应用案例包括浙江云计算大数据中心、拉美某数据中心项目；M61是公司目前最新发布系列产品，是全球首款5mw级别的高速柴油发动机，由公司全面正向开发，标志着公司技术和产品达到行业领先水准。

预计公司持续产能提升，数据中心用柴发有望翻倍增长。2025 年，潍柴动力大缸径发动机总出货量约 1.1 万台，其中服务于数据中心的 AIDC 发电机销量达 1.4 千台。2026年一季度，公司数据中心发电用产品销量突破500台，同比+240%。我们预计，随着订单需求增长，公司在2026年，将AIDC用大缸径柴发产能提升至3000-4000台量级，并实现柴发出货量的翻倍增长。

往复式气发：公司已有成熟产品，满足海外主电源需求

往复式燃气发电机是以天然气等气体燃料为能源，通过往复活塞式内燃机将燃料的化学能转化为机械能，再驱动发电机发电。和燃气轮机的核心区别，在于往复式燃气发电机采用活塞往复运动，功率相对更小、启动更快、造价相对更低。过往主要用于分布式能源、热电联产等领域，往复式燃气发电作效率较高、启动迅速、运行灵活的中小型燃气发电解决方案，在AI基建浪潮下，作为数据中心主电源的作用被充分挖掘。往复式燃气发电机以海外厂商为主导，国内厂商正在积极布局，公司产品进展在自主品牌中走在前列。

往复式燃气发电机国际市场主要竞争者为卡特彼勒、INNIO、瓦锡兰等，康明斯、MTU等大厂也深度布局往复式气发，电力解决方案供应商如Generac、PSI等在推动燃气机方案。

卡特彼勒：作为全球工程机械和动力设备巨头，其燃气发电机组在数据中心等高端市场占据重要份额，其产品有供应于吉瓦级数据中心案例。

INNIO Jenbacher：隶属GE集团，是专注于燃气内燃机领域的全球知名品牌产品，功率覆盖250kW至10MW以上。INNIO旗下拥有两大核心燃气发动机品牌：颜巴赫（Jenbacher）和瓦克夏（Waukesha）。公司产品涵盖往复式燃气发电单机、机组以及数字化能源解决方案。

瓦锡兰：源自芬兰、历史悠久，目前产品和业务专注于船舶动力和发电领域。瓦锡兰较早地挖掘了往复式燃气发电机在数据中心主电源领域的应用需求，其产品应用于北美多家数据中心。

根据转速的不同，往复式燃气发动机又可分为高速机和中速机，中速燃气发电机通常转速在300-1200转/分之间。中速机组核心特点在于长寿命、高效率、可维护性强。得益于较低的转速，活塞、曲轴等发动机关键部件磨损大幅降低，中速机设计寿命长，维护得当情况下，可连续运行多年。中速机有着相对更好的热效率，可达50%以上，热电联产情况下还可以进一步提升效率，燃气中速机产品过往应用于船舶、电力场景。中速机的特性更加适用于数据中心主电源市场。和高速机相比，中速机产品可具备长寿命和高效率；和燃气轮机相比，中速机功率小于大型联合循环燃气轮机组，部署相对灵活、初始投资较低，是燃气轮机之外，理想的数据中心离网主电源选择。

竞争格局方面，中速机领域瓦锡兰具备优势，内燃机国际大厂也有布局。瓦锡兰全球中速机市场交付量第一，是中速机领域代表性企业，旗下中速机产品较多，功率覆盖700kW-20MW，瓦锡兰的中速机产品在船舶领域优势明显，在数据中心领域较早地得到规模化应用。大众旗下的Evidence公司，原MAN能源解决方案部门，同样专注于船机和发电领域，旗下布局有较完善的中速燃气机。卡特彼勒、康明斯、MTU三大厂商也有中速机布局，但产品矩阵仍以高速燃气机和柴发为主。

国内企业积极布局往复式燃气发电机，公司走在行业前列。国内厂商正在积极布局往复式燃气发电机，其中公司、济柴、玉柴走在市场前列。公司现有的M系列产品的往复式燃气机，功率可达1.5MW。济柴，隶属中国石油天然气集团，在燃气发电领域则相对更加专注，往复式燃气机产品更多、功率覆盖更广，最高可达5MW。玉柴YC系列也有燃气机在售产品，期间机型1.2MW，最新产品可适配2MW机组。国内厂商在往复式燃气机领域逐渐形成成熟产品线，但整体功率和海外公司旗舰产品比，仍有差距，自主品牌目前都在积极加强燃气发电机投入，提升产品性能和竞争力。

中速燃气机领域，国产厂商整体处于产品导入阶段，陕柴重工进展相对靠前，潍柴系具备产品研发优势。中速燃气机领域，国内厂商目前尚未全面推出产品，整体处于在研阶段，其中中国动力旗下陕柴重工已推出了大功率中速燃气机。研发层面上，参考海外厂商，中速机通常由船舶动力应用场景拓展至发电领域；潍柴系旗下潍柴重机，在国内船用发动机领域具备优势，是国内柴油中速发动机头部企业，在中速机的“柴改燃”研发路径下，潍柴系具备先天优势。

公司当前在售的发电单机产品序列中，M33/M55系列均有燃气发电用发动机产品。M33系列中有12M33、16M33燃气发电机，其中16M33功率覆盖1.15-1.28MW；M55系列有12M55NG发电用气体发动机，最大功率为1.58MW。

燃气发电机组方面，公司现有的集装箱式燃气发电机组产品已正式交付美洲客户。2025年四季度，公司官宣旗下产品集装箱式燃气发电机组已在美洲某电站项目圆满完成调试工作，顺利交付客户投入运营；该电站项目采用孤岛模式运行，以液化天然气作为核心能源，配套4台潍柴16M33集装箱式燃气发电机组，总装机容量约为4.4MW。

预计公司未来将在往复式燃气发电机上进一步投入，推出更具竞争力的燃气发电机产品。同海外厂商相比，公司现有往复式燃气发电机功率偏小，公司现有的M55及M61柴发产品功率已经覆盖2-5MW，后续有望进一步开发其天然气版本，推出功率在2MW以上的燃气发电机产品。中速机方面，潍柴系公司潍柴重机旗下有船用中速机，较新产品为WH20、WH25、WH28系列，分别有6缸和8缸版本，其中WH28系列功率覆盖1.8-3.6MW，转速处于650-800rpm区间；考虑集团在船用中速机领域的积淀，公司有望整合集团资源，研发中速燃气发电用发动机产品，适应数据中心主电源的市场需求。

公司参股北美公司PSI(Power Solutions International, Inc),PSI协助公司燃气机组进军北美主电源市场，同时也有兆瓦级燃气发电机产品布局。PSI是公司深度参与北美市场的重要支点，自身也有兆瓦级燃气发电机布局，旗下40L排量和53L排量两款燃气发电机，功率分别达到了0.9MW和1.25MW。同时PSI作为电力解决方案供应商，承担了公司发电机组在北美的经销任务，助力公司燃气发电机组进军北美主电源市场。

SOFC：公司掌握稀缺资产，深度合作且有望全球展业

SOFC（Solid Oxide Fuel Cell，固体氧化物燃料电池）是前沿的发电产品，属于第三代燃料电池技术，其核心特性是通过电化学反应将燃料的化学能直接转化为电能和热能。SOFC应用的燃料包括如氢气、天然气、沼气等，具备发电效率高、余热品质高、运行安静、排放低、可模块化安装等优点。

SOFC的工作原理基于电化学过程，在固态氧化物电解质，直接转化燃料的能源形式。SOFC工作温度高，工况温度可达600-1000摄氏度，采用固体氧化物陶瓷作为电解质，电解质起到了传递氧离子和分隔空气与燃料的作用。工作原理为，燃料如氢气，通过阳极扩散到电解质界面，同时空气通过阴极表面吸附氧并由阴极本身的催化作用转化为氧离子，进入电解质后扩散到阳极，与燃料发生反应，失去的电子通过外电路回到阴极，从而产生电能。SOFC相关技术可双向转化；反向为SOEC模式（固体氧化物电解池），可用于高效制氢。

SOFC有着部署快、模块化的优势，尽管造价仍高，但是缺电背景下，在一些头部数据中心等高端需求场景中，得到了量产应用。

SOFC作为新兴技术，核心企业较少，主要为Bloom Energy和CERES。

Bloom Energy是全球SOFC商业化标杆，主打“Energy Server”发电服务器，产品应用于数据中心、工商业及公用事业。该公司成立于2001年，由前NASA科学家KR Sridhar博士创立。BE的产品在数据中心领域已经得到较多头部客户的认可，实现了规模化应用，应用案例如：为全球互联巨头Equinix在硅谷和阿什本等地的数据中心部署超 100MW 容量；与甲骨文合作，在 90 天内实现OCI数据中心的现场供电，绕过传统电网并网的长周期排队；为AI算力供应商CoreWeave提供 14MW 项目作为 GPU 集群的直接电源等等。

Ceres Power则采用技术授权的商业模式，与公司在内的几家企业建立合资或授权合作。Ceres Power总部位于英国，与BE同属SOFC领域的技术领导者，但技术路径和商业模式与BE不同。技术路径上，CERES独创了金属支撑（SteelCell）技术，特点是采用钢材作为基底，而非陶瓷，和BE路径相比，运行温度略低，该技术路径抗热震性强、成本相对更低。商业模式上，与BE直接销售整机和能源解决方案不同，CERES采用了轻资产的技术授权模式。Ceres将技术的制造许可资质授权于公司、博世、韩国斗山燃料电池、台达电子四家企业，形成全球四大产能基地；此外，在制氢领域，CERES也与电装、壳牌、印度特迈斯等企业，进行技术开发等合作。

公司作为CERES第一大股东，在CERES的合作体系中举足轻重。四家SOFC技术授权的合作企业中，公司持有CERES约20%股权，是第一大股东，公司建立SOFC量产产能，将推动SOFC产品在数据中心、商业建筑等领域全球规模化应用。其他合作者中，博世较早与CERES战略合作，产能位于德国，持有CERES约17.45%股权；斗山的产能位于韩国，其SOFC产品已实现在数据中心领域交付部署；台达电子则获得了SOFC和SOEC双向许可，可以参与发电和制氢。

公司与CERES在2025年末合作进一步加强，可支持SOFC业务全球展业。公司与CERES合作始于2018年，彼时开启了股权投资、技术许可、成立合资公司三方面的合作模式；公司投资CERES股权，持股达到20%；当时双方计划成立合资公司，公司占51%，CERES占49%；计划授权合资公司在国内生产燃料电池系统及其电堆和电池片，授权市场为中国地区的商用车、客车即特定固定发电市场。2025年末，双方签署新的制造许可协议，合作模式更新；新合作模式不再通过合资公司，而是公司直接获得制造许可，建立本土化产能生产SOFC电堆与电池片；新合作中明确销售区域不做限制，公司SOFC产品可直接面向数据中心在内的全球客户。

公司的SOFC产品已实现应用部署。公司的SOFC产品已推出，采用CERES的金属支撑技术，相较其他技术路线，具备运行温度低、机械强度高、抗热冲击能力强、可启停次数多、启动时间短等技术特点，可灵活适配多场景使用需求，集高效节能、燃料多元、绿色低碳、运行安静、持续稳定、快速部署等技术优势于一体。针对客户用电成本高，断电、限电风险高，碳排放超标及绿色转型难等痛点，公司可提供灵活的布置方案、全面的系统运维解决方案及全生命周期服务，SOFC产品可广泛应用于数据中心、工业园区、充电站/小型电站及LNG接收站等细分场景。公司已与公共卫生项目、商业楼宇、工业园区等多家客户开展商业化应用，示范项目累计运行近7万小时。

公司大比例持股PSI，深度扎根北美市场

公司在北美市场有深厚的本土化布局，这是相较于其他国产厂商的重要优势。公司在北美市场的布局主要通过潍柴北美公司作为控股平台，并深度整合其控股的Power Solutions International, Inc.(PSI）进行本土化运营，这两大主体构成了公司在北美子公司的核心架构。

潍柴北美公司（Weichai America Corp.）作为公司在北美设立的全资子公司，是潍柴系进入美国市场的桥头堡。公司2017年通过潍柴北美向PSI进行战略投资，并逐步增持至控股地位。潍柴北美还负责公司的发动机及零部件在北美市场的推广、销售及售后服务网络建设，在北美后市场领域贡献力量。技术层面上，潍柴北美根据当地市场需求，与公司协调，推动公司研发方向上更加贴合当地客户需求。

PSI（Power Solutions International, Inc.），是公司在北美市场的核心控股子公司。该公司成立于1985年，总部位于美国伊利诺伊州伍德戴尔，是北美领先的替代燃料如天然气、丙烷等发动机及动力系统设计、制造和分销商。2017年3月，公司通过全资子公司潍柴北美投资6000万美元，获得PSI 40.71%股权成为第一大股东；2019年行使认购期权后持股比例超过51%，实现控股；根据最新年报披露，公司当前持股比例仍有46%。目前PSI是公司全球化战略在北美落地的重要载体。

PSI产品端与公司互补，在本土化法规、客户渠道方面为公司护航。PSI兼具单机研发制造能力和机组销售能力，同时承担了产品制造商和分销商的职能；PSI自身产品中低功率较多，与公司优势的旗舰产品形成互补。PSI拥有美国EPA Tier 4 Final和CARB（加州空气资源委员会）等认证能力，确保公司产品本土化合规展业。客户方面，PSI作为具备多年历史在美国本土企业，积累了深厚的客户基础，包括电力需求端用户和OEM客户，以及工业领域客户。

具体报告内容详见国信证券汽车团队于2026年5月22日发布的《潍柴动力（000338.SZ）-内燃机产业链领跑者，助力海内外AI基建》。

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