广东
21世纪经济报道记者 凌晨
5月20日，派瑞股份（300831.SZ）在2025年度业绩说明会上，被投资者密集追问订单、IGCT（集成门极换流晶闸管）进展、应收账款、股价表现以及证监会立案调查等问题。
这家主营大功率半导体器件的公司，正处在一个颇具张力的位置上。
一方面，特高压用大功率半导体器件等产业叙事持续升温，公司也多次强调“在手订单充足”；另一方面，IGBT（绝缘栅双极晶体管）新业务尚未形成出货，部分新型器件应用仍处于验证或洽谈阶段。
一季报提供了短期修复信号。2026年一季度，派瑞股份实现营业收入4807.11万元，同比增长339.06%；归母净利润1558.81万元，同比增长2218.85%。
该公司在说明会上表示，一季度毛利率达到67%，主要系高附加值产品销售占比提升，同时成本管控与精益生产带动毛利水平改善。
但对派瑞股份而言，市场关心的并不只是一个季度的高增长，更是这轮增长能否穿透订单、交付、验收和回款，最终变成持续的业绩曲线。
订单充足背后，业绩兑现仍受项目节奏牵动
派瑞股份的基本盘，是高压大功率半导体器件。
从2025年全年收入结构看，电力电子器件仍是绝对主力，占主营业务收入的比重超过八成。
这也决定了公司业绩具有较强项目属性。特高压、直流输电等下游项目通常周期较长，订单签署、产品交付、客户验收、收入确认之间存在时间差。该公司一季度业绩大幅增长，背后就与已交付产品完成验收有关。
在5月20日说明会上，多名投资者围绕订单情况发问。派瑞股份人士多次回应称，2026年在手订单充足，基本盘稳固的态势没有改变。
上述人士还提到，“十五五”期间，特高压、柔性直流输电工程持续推进，招标需求稳步释放，将为IGCT、晶闸管产品带来持续的市场需求。公司将争取更多订单。
不过，对于全年收入目标、订单同比增幅以及是否存在大额订单公告等，该公司并未给出具体量化数据，仅表示后续将严格按照信息披露规则履行披露义务。
这一表述释放了积极信号，也保留了观察空间。
从商业模式看，派瑞股份称公司主要采用“以销定产”模式，依据订单合理安排生产，以保障交付并减少资金占用。这意味着订单充足是经营改善的前提，但并不天然等同于当期收入和利润。对于投资者而言，更关键的是订单能否按期落地，顺利完成交付、验收和回款。
IGCT、IGBT撑起新叙事，商业化仍待项目落地
如果说电力电子器件业务构成派瑞股份的收入基本盘，那么IGCT、IGBT、FRD等新型功率器件，则承载着公司打开成长空间的市场期待。
派瑞股份在说明会上表示，在FRD、IGCT等新型功率器件领域，逐步形成完整的产品矩阵。同时，公司为清华大学供应的GCT器件暂处于样机配套验证阶段；针对以IGCT为技术路线、适配大型数据中心的SST，公司正在开展相关调研工作。
围绕IGCT，派瑞股份给出的应用场景颇具想象力。该公司表示，IGCT产品具有高压大电流特点，可应用于新能源送出等特高压工程，工程送端可能以柔直MMC技术路线为主，将用到大容量IGCT器件，并配套相应FRD器件。
不过，现实进展仍需谨慎看待。针对今年是否有以IGCT为技术路线的特高压项目启动，公司回应称，截至目前，暂未了解到经核准的相关特高压项目。同时，截至本次业绩说明会当日，今年尚未形成新签订单。
IGBT业务同样如此。派瑞股份今年1月披露了IGBT芯片批量采购框架性协议，市场一度将其视作公司切入高压直流输电IGBT业务的重要信号。
但在此次业绩说明会上，公司回应称，该采购正按计划和双方协议有序推进，目前还没有产品出货；另一项裸芯片项目首批产品也尚未到货。
这意味着，IGBT仍处于从供应链准备到产品出货的前期阶段。公司也明确表示，其IGBT产品主要聚焦高压直流输电领域，与同业企业形成差异化布局。
这个定位避开了部分竞争更充分的通用市场，但也意味着其放量高度依赖下游直流输电项目节奏和客户验证进展。
此外，监管风险仍是无法绕开的变量。针对证监会有关公司财务差错的立案调查，公司表示正在积极配合监管部门调查。对于“是否会被ST”的提问，公司同样未作延展判断，仅表示以调查结果及后续公告为准。
5月20日的这场业绩说明会，实际上把派瑞股份的核心问题摆在了台面上。该公司已经被贴上特高压核心器件供应商的标签，但要进一步成为新型功率半导体平台型公司，还需要更多订单公告、产品出货、项目核准和回款数据来证明。
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