减持扰动之外，巨人网络在AI时代的竞争力重估

5月16日，巨人网络（002558.SZ）发布一则股东减持预披露公告，引发市场关注。

公告显示，巨人网络控股股东的一致行动人、第二大股东上海腾澎投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“腾澎投资”）计划在公告披露之日起15个交易日后的三个月内，减持不超过公司总股本2.99%的股份，减持资金用于归还银行贷款。

减持通常容易触发短期市场情绪，但这次公告中有两个关键信息不应被忽略：一是资金用途指向还贷，二是公告明确，本次减持不会导致公司控制权发生变化，不会影响公司治理结构及持续经营。

因此，观察巨人网络，不宜只停留在“减持”两个字。短期看，这是股东减持公告带来的市场扰动；长期看，AI技术飞速发展正在革新游戏行业的研发模式，也在改变市场评估游戏公司竞争力的方式。巨人网络长期强调敏捷研发、快速迭代，这一既有优势正在AI时代被进一步放大。

减持真相：还贷安排与控制权稳定

要理解这次减持的性质，需要先回到公告本身：资金去向与控制权稳定性。

巨人网络公告明确，本次减持资金将用于归还银行贷款。据媒体报道，此次还贷安排与巨人网络参股公司上海巨堃网络科技有限公司此前收购Playtika母公司Alpha Frontier Limited股权所形成的并购贷款有关。巨人网络及其全资子公司合计持有巨堃网络49%股权，相关贷款偿还后，有助于降低巨堃网络负债水平，削减财务费用和利息开支，进而改善其利润表现，并有利于上市公司参股投资收益释放。

换言之，本次减持并不只是股东层面的资金安排，也与参股资产的债务压力缓解和收益改善相关。这与单纯的股东套现离场叙事，存在明显差异。

减持公告披露，腾澎投资现持有巨人网络1.96亿股，占公司总股本的10.29%。即便按减持上限测算，完成后控股股东巨人投资及其一致行动人合计持股比例仍约37%，远超其他股东。公告也明确指出，本次减持不会导致公司控制权变化，不会影响公司治理结构及持续经营。

此外，腾澎投资所持股份已于2019年5月解除限售，至今已有7年。这一时间背景，也有助于市场把本次计划与资金用途结合起来观察，而不是简单理解为短期套现。

业绩底色：爆款放量提供基本面支撑

在减持公告发布前半个月，巨人网络交出了一份表现突出的单季成绩单。

2026年第一季度，巨人网络实现营业收入23.29亿元，同比增长221.70%；归母净利润10.80亿元，同比增长210.58%；经营活动产生的现金流量净额为13.22亿元，同比增长507.43%。营收、净利润、经营现金流等核心指标同步大幅增长，为市场重新评估公司基本面提供了现实支撑。

驱动这一增长的核心引擎，是巨人网络旗下爆款游戏《超自然行动组》。这款自研的多人组队冒险手游，2025年1月正式上线，凭借“中式微恐”题材与“搜打撤”玩法迅速走红。

此前披露的2025年年度报告显示，《超自然行动组》DAU（日活跃用户）已经突破1000万；2026年春节期间，《超自然行动组》创下单日、单月流水历史新高；截至2026年第一季度末，《超自然行动组》累计注册用户超2亿，累计贡献流水收入突破50亿元。

这条增长曲线仍有延展空间。4月28日，巨人网络在投资者关系活动记录表中披露，《超自然行动组》海外版已于2025年底在中国港澳台地区试点运营，上线即进入当地应用商店免费榜前三，后续计划于2026年面向全球正式发行，公司已组建海外发行团队。

多家券商研报据此预计，出海将为公司打开新的增长空间。华泰证券研报认为，公司核心产品已进入利润释放阶段，移动端爆款周期叠加新品储备有望持续驱动业绩增长。

《超自然行动组》之外，巨人网络的经典IP矩阵同样展现出持久生命力。

《原始征途》小程序版本2025年累计新增用户突破3000万，月流水重回1亿元，年流水同比增长18%；《王者征途》依托微信、抖音、快手等多平台小程序渠道实现全面覆盖，2025年新增用户超2700万，年流水突破7亿元。“新爆款+老IP”的双轮驱动格局，让巨人网络的业绩增长既有爆发力，也有持续性。

巨人网络方面称，“征途”IP赛道2026年预计全系列产品保持稳健，公司正探索下一代征途产品。

公司基本面的变化，也吸引了长期资金关注。

巨人网络2026年一季报披露的十大流通股东数据显示，截至2026年3月31日，阿布达比投资局（ADIA）以3563万股的持仓新进成为公司第四大流通股东，持股比例1.87%，较上期持股数量由2025年末的约1661.78万股增至3562.52万股，持仓市值由7.19亿元升至11.24亿元。

与此同时，全国社保基金一一一组合持股1976万股，占流通股比1.04%，较上期增加19.69%；全国社保基金四一四组合新进1622万股，占流通股比0.85%；基本养老保险基金一二零四组合持股1089万股，占流通股比0.57%，较上期增加9.46%。

中东资本与国内长期资金的共同进入，在一定程度上反映出专业机构对公司基本面变化的关注。

AI革新游戏研发模式，巨人网络的优势被放大

如果说爆款产品和长期资金关注，是对巨人网络“当下”的稳固支撑，那么AI技术发展带来的革新机会，则关系到市场如何重新评估其未来竞争力。

过去，游戏巨头的重要优势之一，是更强的工业化生产能力：更大的美术团队、更完整的代码开发体系、更成熟的测试和运营流程，以及更高成本、更长周期的内容供给能力。对中型游戏公司而言，这套工业化能力曾经是很难绕开的门槛。

但AI进入游戏研发之后，这一差距正在被重新改写。

从当前游戏研发实践看，AI尚不会直接让一款游戏变得更好玩。真正好玩的核心玩法，仍然取决于制作人的品味、对用户的理解和玩法本身的迭代。在核心玩法领域，AI还替代不了人。篮球、足球、MOBA、FPS、搜打撤等底层玩法之所以能够长期成立，并不是因为技术本身改变了“好玩”的本质，而是因为这些玩法本身具有持续复玩的吸引力。

AI真正改变的，是生产力。它可以让美术资产生成、代码辅助开发、测试修复、运营素材生产、用户反馈分析等环节变得更快、更高效，从而缩短创意落地、内容生产和版本迭代的周期。

这对巨人网络这样的中型游戏公司而言，是一个重要变量。过去，大厂依靠人力规模和内容生产管线形成了较高壁垒；而AI在基础生产环节的提效，正在缩小中型游戏公司与头部大厂之间的产能差距。当美术、代码、测试和运营素材等环节的效率被AI大幅提升，游戏公司的竞争重心就不再只是比拼团队规模和工业化管线，也会更多转向创意判断、用户理解和迭代效率。

更重要的是，AI还会放大巨人网络原本的研发优势。

巨人网络长期强调“小团队、快迭代、尽早见用户”，这也是创始人史玉柱多年来一直主张的研发理念，已沉淀为公司研发文化。早在2015年巨人网络员工大会上，史玉柱就提出，未来公司应成为一个大平台，让很多小团队在平台上奔跑，谁跑赢谁成功。他也一直强调，产品不能闭门造车，要尽早见用户，在真实反馈中不断修正方向。

从《超自然行动组》的成长过程看，这套方法论已经得到验证。这款产品并不是一开始就依靠大规模推广推高，而是先上线、在线上和用户一起迭代，在真实玩家反馈中不断调整玩法和内容，并通过社区运营形成滚雪球效应，最终一步步成长为DAU过千万的爆款产品。

在AI时代，这套打法的效率会进一步提升。一方面，AI可以让小团队更快把想法做成可测试版本，缩短从创意到用户反馈的周期；另一方面，AI擅长的语义理解能力，也能帮助研发团队更充分地理解玩家想法，从而形成更高效的迭代循环。

这种变化也已经反映在巨人网络的新项目孵化思路中。随着AI能力进入研发流程，AI原生工作流开始成为公司探索新项目孵化的重要方向：通过更小团队完成从策划到研发流程的搭建，以更快速度推动产品验证。相比过去动辄数十人甚至上百人的传统项目团队，AI原生工作流让小团队试错和产品孵化的效率进一步提升，也让巨人网络“大平台、小团队”的研发机制有了新的延展空间。

因此，巨人网络的AI逻辑不宜泛泛理解为“AI赋能”，而应放在行业竞争结构变化中看：一方面，AI正在削弱头部大厂过去依靠工业化产能形成的部分优势；另一方面，AI又在强化巨人网络小团队、快反馈、快迭代的研发机制。

当行业竞争从单纯比拼资源规模，转向比拼创意效率、反馈效率和迭代效率时，巨人网络在AI时代的竞争力，也就有了被重新评估的基础。

从公开披露和此前媒体报道看，巨人网络的AI实践已经从研发提效延伸到产品玩法层面。2026年1月，巨人网络在《超自然行动组》中全量上线“AI大模型挑战”玩法，将AI大模型引入游戏核心玩法层，由AI实时驱动NPC“假人”，使其能够理解玩家语义、模仿真人行为，并以“玩家对手”的身份直接参与对局。

据报道，这是国内首个在大DAU游戏中深度融合AI大模型并实现规模化落地的AI原生玩法。这意味着，《超自然行动组》对AI的应用并不只是停留在工具层面，而是把AI深度嵌入到大DAU产品的核心玩法中，在高活跃用户规模下完成了一轮真实验证。

据公司2025年年报披露，该AI玩法参与对局数已突破4亿场。把AI嵌入大DAU产品的核心玩法，意味着巨人网络的AI实践已不只是工具提效，而是进入了产品机制验证阶段。

短期减持改变的是市场情绪，AI改变的是游戏公司的竞争坐标。对巨人网络而言，真正的看点不在于一次股东资金安排，而在于《球球大作战》《超自然行动组》验证过的大DAU方法论，能否在AI革新游戏研发模式的浪潮中释放出更高效率，并继续跑出新的长线产品。