光期研究：以史为镜，棉花未来何去何从？

来源：市场资讯

（来源：聚酯PTA乙二醇短纤投研根据地）

以史为镜，棉花未来何去何从？

重要提示

本订阅号所涉及的期货研究信息仅供光大期货专业投资者客户参考，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大期货专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大期货不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大期货的客户。

一、国内棉花产量、库销比同比变动对棉花期价的影响

1、国内棉花产量同比下降的情况，近20年来出现过9次，其中棉花年内上涨5次，下跌4次，平均涨幅为9.1%。

2、库销比同比下降的情况，近20年来出现过11次，其中棉花年内上涨6次，下跌5次，平均涨幅为9.4%。

3、产量与库销比均同比下降的情况，近20年来出现四次，分别是2009年、2010年、2015年与2026年。仅2015年棉花年内同比下降12.5%。

二、全球棉花产量、库销比同比变动对棉花期价的影响

1、过往20年中，全球棉花产量同比下降的情况有11次，其中郑棉仅有5年上涨，6年下跌，平均涨幅为-0.7%。

2、过往20年中，全球棉花库销比同比下降10次，其中7年郑棉期价上行，平均涨幅为10.7%。

3、过往20年中，全球棉花产量、库销比均同比下降的年份出现6次，郑棉5次上涨，唯一例外是2015年。

4、不论是从国内、国际棉花供需格局来看，2026年截止2月底郑棉期价上行幅度均低于历史均值水平。尤其是最大值与年初水平相比，或仍有一定上行空间。

三、美国、以色列与伊朗冲突对我国纺服出口的影响

1、我国纺服产品出口中东国家整体占比偏低，仅有7.58%。其中出口阿联酋金额在中东地区占比最高，也仅有1.48%，以色列0.55%，伊朗0.32%，冲突对我国纺服出口影响程度有限。

2、美国、以色列-伊朗冲突以来，棉花与其余原料价差在逐渐收窄。但是目前价差收窄程度有限，仍位于近一年相对高位水平，因此棉花替代品原料价格上行或对棉花价格有一定支撑，但如此价差并不足以支撑厂商大幅改用棉花作为原材料。

正文

在2026/27年度全球包括中国在内的多个主产国棉花产量预期下降的背景下，2025年四季度以来，棉花期价持续上行，2026年2月郑棉主力合约期价最高触及15665元/吨，创下2024年下半年以来新高，随后逐渐回落。本轮行情已经结束了么？美伊冲突对棉花影响如何？未来还有空间么？主要驱动逻辑是什么？ 本文对此进行简要分析，以供参考。

一、历史回顾

历史性底部的出现，多有宏观因素的驱动，而顶部的出现，大多与基本面共振。回顾历史郑棉底部出现的时间，2008年美国次贷危机、2015-2016年股市下调、2019-2020年中美贸易摩擦叠加世界卫生事件，郑棉均跌至一万元每吨左右。2022年“疆棉禁令”，2025年特朗普对外关税郑棉跌至12000元/吨附近，宏观层面均是主要驱动因素。2010-2011年，郑棉预期减产，恰逢量化宽松的背景，郑棉上行冲破3万大关；2018年，国储棉持续去库，新棉预期减产，抢收预期较强，推动郑棉上行逼近20000元/吨，2021-2022年新棉预期减产，需求预期较好，资金相对充裕，棉价上行突破22000元/吨。其余大部分时间内，郑棉均在下1/4分位数13660元/吨——上1/4分位数16835元/吨之间波动，当前郑棉主力合约期价略高于上市以来中位数水平。

二、国内驱动

2.1 近期基本面主要驱动

种植面积：

依据国家统计局数据，2025年新疆地区棉花种植面积为3887万亩，2021-2025年新疆地区平均种植面积为3723万亩，2016-2025年新疆地区平均种植面积3633万亩。若2026年新疆地区植棉面积调减至近五年均值，调减幅度为4.2%；若2026年新疆地区植棉面积调减至近十年均值，调减幅度为6.5%；若2026年新疆地区植棉面积调减至3600万亩，调减幅度为7.4%。

考虑到棉农的种植意愿，2026年新疆地区植棉面积难有超预期下降。一方面，政策调整是循序渐进的，棉花目标价格补贴政策依旧存在，即使目标价格有所调整，仍有保障存在。另一方面，近期棉花价格上行之后，同样会增加新年度棉农种植意愿。综上，我们对2026年新疆地区棉花种植面积下降幅度预估在4-7%之间。

单产方面：

据农业农村部官网消息，近日，国家农作物品种审定委员会修订并印发《国家级棉花品种审定标准（2025年修订）》，于2025年12月1日起正式实施。新标准提出“每年增产幅度不低于1%”等产量指标要求，引导提升棉花单产水平。

总产量的预估：

由于棉农的植棉意愿从根本上没有大幅减弱，且单产预计维持稳中有升的状态，对于2026年棉花产量，我们按照上述2026年棉花种植面积下降4-7%、单产同比持平或者略有增加、2025年棉花产量760万吨计算，预计2026年全国棉花产量下降5%至722万吨。

进口：当前内外棉价差处于相对高位，进口棉需求有一定增加，在产量低位情况下，2026年增发配额值得期待。未来进口增量或更多来源于巴西，进口美棉或依旧维持低位。

国内消费：近年来，新疆地区纺纱产能在快速扩张，预计未来两年，新疆地区纺纱产能将扩张至4000万锭。在纺纱产能快速扩张背景下，棉花需求存有支撑，预计2026年国内棉花消费量同比2025年有一定幅度增加。

期末库存：由以上数据推算可得，预计2026/27年度我国棉花期末库存为792.2万吨，同比基本持平，绝对值位于近年来同期相对偏高水平。

库销比：推算得出2026/27年度我国棉花库销比为92.1%，库销比同比下降。

综上，预计2026年国内棉花产量下降、进口增加、消费增加、期末库存下降，库销比下降，国内棉花供需格局同比收窄。

2.2 近20年来国内棉花供需情况对比

我们预计2026/27年度中国棉花产量、消费量、库销比均处于近20年来中位水平。通常情况下，农产品更关注供应端，因此我们通过回顾2026/27年中国棉花产量、库销比的同比变动，以求寻找近20年历史中，当供需格局发生同向变动时，郑棉期价波动情况。

产量同比下降的情况，近20年出现9次，其中棉花年内上涨5次，下跌4次，平均涨幅为9.1%。年内最大值与年初相比，平均涨幅为25.3%。涨幅最大的是2010年，涨幅为98.7%，彼时全球层面量化宽松，叠加减产预期，资金情绪高涨。年内最低值与年初相比的平均跌幅为12.6%。年内最大振幅均值为44.3%。截至2026年2月末数据，郑棉主力合约结算价上涨5%。

库销比同比下降的情况，近20年来出现过11次，其中棉花年内上涨6次，下跌5次，平均涨幅为9.4%。年内最大值与年初相比平均涨幅为23.5%。 年内最低值与年初相比的平均跌幅为11.5%。年内最大振幅平均值为40.9%。

产量与库销比均同比下降的情况，近20年来出现四次，分别是2009年、2010年、2015年与2026年。2009年郑棉主力合约结算价年内上涨40.7%，2010年郑棉主力合约结算价年内上涨70.8%，2015年年内同比下降12.5%，2015年郑棉期价之所以在产量、库销比均同比下降的情况下仍有较大幅度下跌，原因有二：一是当时棉花期末库存数量处于历史级别高位水平，达到1220万吨；二是宏观情绪的带动，国内主要指数处于下降周期中。2026年的情况与2015年有较大不同，国内商业库存总量不高，预计760万吨左右，处于近20年来中位水平，且宏观层面国内主要指数处于上行周期中。

三、海外情况

3.1近20年来全球棉花供需情况对比

供应端，2026/27年度全球棉花产量预计为2526万吨，同比下降3.2%，绝对值位于近20年来中等偏低水平。其中中国、美国、巴西等多个棉花主产国产量均预期同比下降。

进出口量：2026/27年度全球棉花进出口量预计值为958万吨，处于中等偏高水平。从进出口量/产量来看（即当年全球棉花产量中用于出口的比例），2026/27年度预计为37.9%，近20年来第三高位，仅低于2023年的39.2%，2020年的43.9%。以上两个年份内，郑棉均有过阶段性大幅上涨行情。

全球棉花消费量：整体来看，全球棉花消费量相对平稳，但服装市场总份额在逐渐扩大，棉花消费量的稳定就意味着服装等纺织品生产中非棉原料占比逐渐扩大，2026/27年度全球棉花消费量预计值2615万吨，处于近20年来相对高位水平。

库销比：2026/27年度全球棉花库销比或创下2011年以来新低，仅有43.4%。回望近20年历史，也只有2010年33.1%，2009年31.5%低于2026年预计值。2019-2020年，郑棉主力合约涨幅翻倍。

我们继续探究当全球棉花产量同比下降以及全球棉花库销比同比下降时，郑棉的走势情况。

3.2全球棉花不同情况下郑棉表现

过往20年中，全球棉花产量同比下降的情况有11次，其中郑棉仅有5年上涨，6年下跌，平均涨幅为-0.7%。这表明如果仅看全球棉花产量的同比变动来预期郑棉的未来走势似乎确定性并不强。

过往20年中，有10年的全球棉花库销比是同比下降的，其中7年郑棉期价上行，平均涨幅为10.7%。与仅看全球棉花产量变动趋势相比，全球棉花库销比同比下降的年份中，郑棉期价上行的概率要明显偏高。以上情况下，郑棉期价年内振幅与国内棉花产量、库销比同比下降情况下对比要明显偏低，大约低10个百分点左右。

此外，我们对全球棉花产量、库销比均同比下降的年份进行分析。

过往20年中，全球棉花产量、库销比均同比下降的年份出现了6次，郑棉有5次上涨，唯一例外是2015年。其原因上文已有简要分析，不在赘述。全球棉花产量、库销比均同比下降的年份中，郑棉期价的平均涨幅为8.9%。通过以上数据，我们可以得出简要结论，当全球棉花产量、库销比均同比下降的情况下，若无较多超预期宏观因素影响，郑棉大概率会震荡上行。

不论是从国内、国际棉花供需格局来看，2026年截止2月底郑棉期价上行幅度均低于历史均值水平。尤其是最大值与年初水平相比，仍有一定上行空间。

四、美伊冲突对棉花的影响

我国纺服产品出口中东国家整体占比偏低，总体仅有7.58%。对于目前美国、以色列-伊朗冲突的情况来看，阿联酋、以色列、伊朗均已受到影响，但是从2025年我国纺服产品出口格局来看，中东整体地区占比偏低，出口阿联酋金额在中东地区占比最高，也仅有1.48%，以色列0.55%，伊朗0.32%，冲突对我国纺服出口影响程度有限。

美国、以色列-伊朗冲突以来，棉花与其余原料价差在逐渐收窄。本轮冲突后，国内期货品种中，原油价格涨幅居前，带动能化产品价格上行，棉花价格窄幅震荡为主，因此棉花与涤短、粘短以及棉花与莱赛尔的价差均在环比收窄。依据华瑞信息数据，目前价差收窄程度有限，仍位于近一年相对高位水平，因此棉花替代品原料价格上行或对棉花价格有一定支撑，但如此价差并不足以支撑厂商大幅改用棉花作为原材料。