史上最大IPO来了

2026.05.21

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作者 |第一财经 刘佳、胡淑娟

史上最大IPO要来了。美东时间周三，SpaceX 正式向美国证券交易委员会（SEC）提交了 S-1 招股书。该公司的融资目标为750亿美元，估值有望冲击1.75万亿美元至2万亿美元。如果顺利上市，这意味着SpaceX将直接空降全球科技巨头市值前列，并打破沙特阿美石油公司保持的全球最大IPO纪录。

招股书中，SpaceX声称已锁定“人类史上最大的可服务市场”，潜在总价值高达28.5万亿美元。

很快，又一枚“重磅炸弹”抛出。据知情人士透露，OpenAI已全面加速上市进程，最快将于本周五提交秘密招股书，目标直指 9月份进行万亿美股大盘的超级上市。

两家AI时代超级公司的IPO“撞车”，预计将拉开一场抢夺全球机构资本的大战。

当前的AI竞争已不仅是技术之争，更是资本与叙事之战。SpaceX投资人、Fusion Fund创始人张璐在接受第一财经记者采访时表示，这将是一场史无前例的资本“虹吸”，如果SpaceX能抢先一步完成IPO，将对其他冲击上市的AI对手OpenAI、Anthropic等形成打击。

当天，美股太空探索板块、商业航天板块均走高，涨幅分别为2.52%、2.4%。国内方面，5月21日A股商业航天概念股开盘后震荡。

星链是“印钞机”，AI最烧钱

如今的SpaceX已经不再只是传统意义上的航天公司。今年2月，马斯克宣布旗下 SpaceX 正式收购人工智能初创公司 xAI。当时张璐对第一财经记者表示：马斯克或许希望在OpenAI上市之前抢先上市。合并不仅是商业节奏的考量，也隐隐透着马斯克与OpenAI 创始人山姆·奥尔特曼之间微妙的竞争关系。

对于SpaceX的上市计划，她对记者说：“马斯克要讲述的，是一个从地面智能到太空智能、从算力到数据的全链条故事。而且过去他也一直擅长打造系统级生态。”

从招股书看，SpaceX业务主要包括太空、连接以及人工智能三大板块，也就是外界熟知的航天、星链以及AI业务。其中，真正支撑现金流的业务并非火箭发射，而是卫星互联网业务星链。

文件显示，SpaceX 在 2023 年、2024 年和 2025 年的营收分别为103.87亿美元、140.15亿美元、186.74亿美元，净利润分别为-46.28亿美元、7.91亿美元、-49.37亿美元。到了今年第一季度，该公司收入46.94亿美元，同比增长15%，运营亏损19.43亿美元，净亏损42.76亿美元，几乎接近去年整年亏损，这透露出在整合AI业务后的“烧钱”程度。

具体来看，SpaceX太空板块主要是运载火箭研发、发射及相关服务。去年该板块实现收入40.86亿美元，运营亏损6.57亿美元，研发费用为30.04亿美元 ；今年一季度，该板块收入6.19亿美元，运营亏损6.62亿美元，研发费用为9.3亿美元。研发主要投入在下一代星舰运载火箭，该计划旨在实现运载火箭可重复使用性、有效载荷能力以及发射能力的提升。该公司凭借猎鹰系列火箭，实现了高频次、可靠且低成本地进入太空。

SpaceX连接板块以Starlink星链业务为主，2025年度该板块实现收入113.87亿美元，同比增长49.8%；运营利润44.23亿美元，同比增长120.4%。2026年一季度实现收入32.57亿美元，运营利润11.88亿美元，调整后EBITDA为20.87亿美元。

据介绍，该业务板块增长主要受益于用户增加、企业采用率提升以及网络效率的持续改善。SpaceX介绍称，截至2026年3月31日，SpaceX在低地球轨道上拥有约9600颗星链宽带及移动卫星，为约1030万名星链用户提供互联网连接。

SpaceX人工智能板块则包括Grok模型、算力基础设施等，2026年一季度实现收入8.18亿美元，运营亏损24.69亿美元，调整后EBITDA为-6.09亿美元。2025年度，该人工智能板块实现收入32.01亿美元，运营亏损63.55亿美元，调整后EBITDA为-12.37亿美元。此前，SpaceX完成了对xAI的合并。

人工智能板块是SpaceX“烧钱”的大头。招股书披露，2026年一季度太空板块的资本支出为10.52亿美元，连接板块的资本支出为13.32亿美元，人工智能板块的资本支出为77.23亿美元。在2025年度，太空板块的资本支出为38.32亿美元，连接板块的资本支出为41.78亿美元，人工智能板块的资本支出为127.27亿美元。

值得一提的是，SpaceX还在招股书中披露了一项新动作：在2026年5月，SpaceX与人工智能开发商Anthropic签订了云服务协议，用于获取计算资源。根据协议条款，直至2029年5月，Anthropic预计每月将向SpaceX支付12.5亿美元，任何一方均可提前90天通知对方终止协议。据此估算，Anthropic未来三年内将向SpaceX支付近450亿美元。

抢在OpenAI前上市

在过去很长一段时间里，马斯克曾多次在公开场合表示，火星殖民地建立前SpaceX不上市，因为上市公司的季度业绩考核和公众股东的短视会干扰其长远的星际探索理想。

如今马斯克“食言”，加速推进SpaceX上市，背后的战略考量之一是希望吸纳全球流动性，应对“AI烧钱大战”。与此同时，与OpenAI的竞争更是一场不容输掉的资本赛跑。

在合并 xAI 后，SpaceX 不仅要研发下一代运载火箭，还要在全球 AI 军备竞赛中购买芯片、建数据中心。此时上市，一方面是为了继续支撑其庞大的资本开支，包括星舰、星链扩张、AI数据中心与轨道计算计划；另一方面，也是在AI叙事最强势的时候，抢占全球资本注意力。

SpaceX在文件中称，称拟将本次发行的净收益用于增长战略，包括扩展人工智能计算基础设施、改善发射基础设施及运载火箭、提高卫星星座的规模与容量等等。

在递交招股书前，马斯克已经为自己筑起了一道绝对控制权“护城河”。据SpaceX文件介绍，马斯克在上市前拥有12.3%的A类股份和93.6%的B类股份，对应的持股数量分别为8.49亿股、55.69亿股，马斯克投票权合计为85.1%。IPO之后，马斯克还有望成为全球首个万亿富翁。

“第一巨头效应”在资本市场至关重要。SpaceX 赶在 6 月第一个冲刺，将率先抢占全球机构投资者的仓位。据华尔街测算，若将 SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 的上市流通盘相加，募集资金规模将逼近 2000 亿美元。这种规模的超级巨头连环上市，或将对科技板块的估值锚定和美股存量科技股的仓位产生剧烈的洗牌。

可以说，SpaceX与OpenAI是AI周期里最具代表性的两家公司。一家公司试图重构物理世界的基础设施；另一家公司则在重构数字世界的操作系统。如果OpenAI随后上市，则意味着AI行业将正式进入“公开市场竞争时代”。

不过，相比拥有星链现金流支撑的SpaceX，OpenAI至今仍处于高额算力投入阶段。模型训练、推理支出、GPU采购、电力消耗，都在迅速增长，AI公司的商业化能力、订阅收入与企业付费增长，将首次被放在公开市场审视。

而SpaceX则需要回答另一个问题：资本市场是否真的愿意长期为马斯克的宏大叙事买单。

SpaceX天价估值背后面临多重挑战。此前xAI的11位联合创始人在合并后已悉数离职，xAI进入在马斯克独自领导下的“重建阶段”。

技术层面的风险同样不容忽视。SpaceX向市场讲述的核心增长故事之一，是在太空中部署AI数据中心。利用Starlink卫星网络和星舰的运载能力，将算力从地面迁移至轨道，利用太空的持续太阳能和自然冷却环境来突破地面数据中心面临的电力消耗和冷却用水瓶颈。但这一构想距离真正商业化落地，仍有遥远的距离。

微信编辑| 小羊

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