北京
来源：市场资讯
（来源：信报手笔）
5月19日，周二。问大家一个问题：股市泡沫危险抑或自以为能识别泡沫危险？听上去有点玄，但如果你要老毕拣，我认为单凭一些“环境证供”便认定市场处于哪种状态，较爆破前无法确认的泡沫更危险。
从逻辑出发，识别泡沫若真的那么容易，资产价格即使开始时有“起泡”迹象，投资者很快便会选择规避或出手造淡，根本不可能涨至濒临爆破的水平，连形成机会也没有，谈何泡沫？
换个角度看，若对识别泡沫信心十足，预测泡沫何时爆破应该也不难吧。既然如此，何不瞓身风险最高的“妖股”，灾难发生前清仓离场，一铺搞掂提前退休？当真这么想，提前退休恐怕冇你份，捱多10年就有之。
见升即避或all-in豪赌，都不是资产处于上涨期的好选择，高估自己识别泡沫能力，并以此作为投资行动的指引，本身就是一种不容忽视的风险。
01
群众心理学必读之作
说到识别泡沫，苏格兰记者麦凯（Charles Mackay），早在1841年便出版过一部名著，叫Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds（中译《大癫狂：非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》），完整收录了郁金香狂潮、南海泡沫和密西西比计划三大史上最著名泡沫事件，且深入剖析诸如炼金术、占卜等群体盲从现象，被誉为投资及群众心理学必读之作。
备受推崇自有原因，就连与大炒家李佛摩（Jesse Livermore）齐名、1929年从美股大崩盘中全身而退的“华尔街孤狼”巴鲁克（Bernard Baruch），对麦凯也赞不绝口，把不止一次成功避过市场灾劫归功于此书。根据1911年的通讯社档案，巴鲁克之所以在上世纪初铁路股暴泻前沽清相关股票，正是因为察觉当时投资市场的铁路狂热，跟麦凯书中提及的历史泡沫高度相似，一惊之下果断清仓。
写到这里，挑通眼眉的读者也许会问，老毕对识别泡沫持否定态度，却大费笔墨介绍一本这个领域的经典著作，还特别提到大炒家也得靠它逢凶化吉，那不正好说明泡沫既可预见亦能规避吗？
02
真实行为无所遁形
《大癫狂》百多二百年来有口皆碑，但作者对群众心理掌握透彻，不等于自己不会受幻想与癫狂感染，在投机狂热中始终保持理性。曾在贝尔实验室（Bell Labs）工作的美国密码学家奥德里兹科（Andrew Odlyzko），十多年前对历史上没那么著名或遭世人遗忘的金融泡沫进行了深入研究，经反复查证后，麦凯的真实行为无所遁形。
《大癫狂》于1841年面世，短短3年后，一波铁路股泡沫在英国悄悄形成。按理说，麦凯刚完成一部传颂后世的经典，华尔街投资名人巴鲁克对他推崇备至，以其识别泡沫的能力，十九世纪四十年代该劝人远离铁路股。
事实恰恰相反，奥德里兹科发现，麦凯不但没有这样做，反而力促英国投资者放心“去马”，大举押注相关股份，理由只有一个：铁路的增长潜力足以支撑高昂估值。换句话说，看好完全基于后来证明不切实际的预测。
1845至1850年，英国铁路股整体跌近七成，惟迟至1845年10月，麦凯仍强力反驳围绕铁路危机发出警告的人，扬言当时发生在大不列颠的投资热潮，与《大癫狂》一书提及的巨型泡沫无法相提并论，嘲讽持相反意见者杞人忧天。据奥德里兹科估算，以今天银码衡量，英国铁路泡沫爆破蒸发掉的资金以万亿美元计，可是由始至终，麦凯都拒绝承认他本人也是“群众性癫狂”的受害者。世事往往就是如此讽刺，能医不自医，大名鼎鼎的泡沫专家亦不例外。
03
识别泡沫不如管理风险
媒体讲泡沫，每多拿史诗式狂潮相比，AI是否科网翻版、私贷基金出状况会否引发金融风暴，诸如此类。
不少对冲天王、投资名宿，长期在大众面前公开唱淡，但在CNBC侃侃而谈，不等于不可以讲一套做一套，他们实际上买了什么沽了什么，没必要向阁下交底。以史为鉴当然没问题，但听其言不如观其行，不论发警告者名头多响亮，投资者也不宜轻信，必须有自己的判断。
美股3月尾触底后，费城半导体指数一个月内涨逾五成，是否泡沫、会否爆破，碓实是如假包换的万亿美元问题。不过，麦凯的untold story告诉大家，过度自信正是识别市场是否存在泡沫的大忌，与其坚决认定或全盘否定，不如实事求是加强风险管理，皆因资产资价格在短时间内狂飙，背后纵有盈利劲增等基本因素支持，极度超买也可能引发深度回调，疯涨期间过度投入容易损手。管理风险不靠自己靠谁？至于识别泡沫，还是留给下一个聪明人吧。
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