上海
文丨郭小兴编辑丨百进
来源丨新商悟
（本文约为 1300字）
市值超过4000亿元的A股光通信新贵东山精密，在通往“A+H”的道路上被一纸监管问询函绊倒了。
2025年11月18日，东山精密正式向香港联交所递交上市申请，瑞银集团、海通国际、广发证券及中信证券四大券商联手担任联席保荐人。6个月后的2026年5月18日，招股书因满6个月有效期，于当日自动失效。
从递表时的豪华阵容，到招股书失效时的戛然而止，期间究竟发生了什么？
正经社分析师注意到，2026年1月9日，证监会国际司向东山精密发出了五项补充问询，每一条都戳中了要害：
一是医疗器械等业务资质完整性及外商投资准入合规性；二是控股股东高比例股权质押对控制权稳定性的影响；三是并购索尔思光电后的商誉减值风险与现金流压力，并购金额高达59.35亿元，商誉风险不可小觑；四是PCB、光模块业务涉及的数据出境安全评估合规情况。
东山精密经历多轮问询答复与沟通，耗时远超预期，最终“拖垮”了招股书的6个月有效期。
财务数据方面，截至2026年一季度末，东山精密短期借款近89亿元，应付账款总额近140亿元，资产负债率64%；存货余额近98亿元，应收账款近96亿元。今年一季度，经营现金流净额只有11.27亿元，比去年同期减少2.38亿元。
东山精密的实控人袁氏家族，精于资本运作。
1980年，袁富根在苏州东山镇创办东山钣金，靠生产电视机天线、配电柜外壳起家。2010年上市后，袁富根退居幕后，两个儿子全面接棒：弟弟袁永刚负责战略规划和资本运作，担任董事长；哥哥袁永峰主抓生产经营，担任总经理。
此后十余年，东山精密通过一系列精准并购从传统钣金厂蜕变为“果链+光模块”双引擎巨头。
然而，在资本运作的另一面，袁氏父子的减持从未停止。
仅2019年一年，袁富根、袁永刚、袁永峰父子三人通过大宗交易等方式累计减持套现16.30亿元，属公司上市以来实控人减持额度最高的一年，累计减持比例达5%。扣除交易税费后，资金用于偿还股份质押的本金及利息。截至2023年末，袁氏父子持股比例已从上市初的74%大幅下降至合计28%左右。
港股IPO折戟，对袁氏家族而言最大的不甘心，恐怕在于错过了一个业绩爆发的绝佳窗口。
2025年，东山精密完成对索尔思光电近60亿元的并购，切入光模块赛道。这笔并购效果立竿见影，索尔思光电并表后的三个月即贡献了14.36亿元营收，光模块业务毛利率高达36.74%，是传统业务的两倍。2026年一季度，营收131.38亿元，同比增长52.72%；归母净利润11.10亿元，同比暴增143.47%。在光模块和PCB业务的推动下，市值已突破4000亿元。
可以说，东山精密正站在AI算力需求爆发所引发的光模块超级周期的起点上。若此时港股融资顺利落地，募集资金不仅能助力新产能扩张与研发投入，还有望在高端光模块产能紧缺的背景下提前锁定市场地位。然而招股书失效，意味着袁氏家族被迫推迟了A+H双平台的融资布局。
此外，在持股比例逐年下降且减持套现频繁的背景下，袁氏家族在A股的控制权已降至约28%。港股上市不仅是融资手段，更是家族多元化布局、扩大资本版图的战略棋局。如今这步棋被迫暂停，袁氏家族显然不会轻易放弃。
可以预见，东山精密大概率会重新递表，继续冲击港股。但下一次，监管问询的焦点恐怕会更加集中。袁氏家族甘不甘心是一回事，资本市场和监管层买不买单，是另一回事。【《新商悟》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎
喜欢文章的朋友请关注新商悟，我们将对企业家言行、商业动向和产品能力进行持续关注
转载新商悟任一原创文章，均须获得授权并完整保留文首和文尾的版权信息，否则视为侵权
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
