影石：重新定义性价比

作者 | 张帆

坚持做后来者

近日，影石创新发布了登陆资本市场后的首份年报。2025年，公司实现营业收入97.41亿元，同比大幅增长74.76%，创下成立以来的最高营收纪录。然而，同期由于研发、销售等费用高企，公司归母净利润仅为9.29亿元，同比下降了6.62%。

面对这样一份“营收大增、利润下滑”的财报，公司召开了上市后的首次投资者交流会，以回应资本市场的关切。

根据2025年年报显示，报告期内，公司影像业务营收增长了78%，主要得益于销量的大幅提升——2025年实现销量393万台，同比增长76%。另一方面，产品均价相对平稳，约为2169元，同比增长1%。

从ASP趋势来看，公司产品整体呈现下降态势，从2022年的2,391.45元/台连续两年下滑至2024年的2147元，但在2025年实现了企稳。在当前激烈的市场竞争环境下，价格企稳的主要原因，是受益于公司积极拓展B端等高单价客户的提振。

尽管有争议，但不可否认的是，即便面临激烈的价格竞争，影像行业依旧是消费电子中的高毛利子行业。根据2025年的财报，影石毛利率高达48.82%，与科沃斯相当，但相比小米、传音等手机厂商约20%左右的毛利率。影石的毛利率高出约28个百分点。

图：各消费电子企业毛利率；资料来源：wind

正所谓，“成也高毛利，慌也高毛利”。高企的毛利率能否持续，无疑成为当下资本市场对影石最大的担忧。毕竟从资本逻辑来看，消费电子厂商共享一套供应链，影石作为全景影像的先发者，凭借先发优势和规模效应所积累的超额利润，是否会复刻当年的新能源汽车发展历程，被后来者迅速抹平稀释已经成为了摆在面前的问题。

事实上，近几年，随着消费电子大行业的增速放缓，各路玩家均在积极探索新的增长曲线，面对高毛利诱惑，众多友商开始相互跨界试探。例如，大疆开始涉猎科沃斯的扫地机器人业务，大疆则发力全景相机的争夺，而OPPO等手机厂商也开始瞄准大疆的云台相机市场。

面对激烈的竞争，不同厂商选择了不同的生存路径。以扫地机器人为主的科沃斯，2025年毛利率虽高达48.82%，但其研发费用率仅为5.15%，而销售费用率却高达31.19%。这意味着卖出一台扫地机器人，100元的收入中，科沃斯能赚到48元毛利，但这48元中，有31元用于广告等营销费用。从这点看，科沃斯的高毛利依赖于高额的营销投入所建立的品牌效应，但持续高企的营销开支也稀释了净利润水平，最终2025年其净利率水平仅为9%。

图：科沃斯与影石的研发费用率和销售费用率；资料来源：wind

反观影石，其营销费用率只有科沃斯的一半，但研发费用率高达17%，是科沃斯的三倍以上。这表明，相比于科沃斯，影石更倾向于通过研发带来的技术和产品代差来构筑自身的护城河。

在财报交流会上，影石创始人刘靖康也坦承，加大研发投入恐怕是财务投资者不愿意看到的，这也对一季度业绩构成了短期压力。但这是公司面对竞争、打造自身长期价值必须付出的投入。

在如何平衡研发的风险与收益问题上，影石基本上采取了“Second Mover”（后发制人）策略。这种策略下，影石并不会优先开拓一个全新的品类，而是在看到某个品类有产品雏形后，再评估推出类似产品的可能性，以此降低研发投入的风险。

相比于“First Mover”，影石更擅长通过后来者居上的方式重新定义“质价比”。虽然公司的产品定价不低，但影石并非“60分的产品卖80分的价格”，而是“150分的产品，卖100分的价格”。

例如，影石的麦克风产品，本身就是影像业务的自然延伸，业务逻辑风险可控。同时，影石通过更远的收音距离、更长的续航能力，实现了相比竞争对手更强的产品力。

影石有个“苹果梦”？

在长期竞争力搭建的路径上，影石身上能看到昔日苹果成长的诸多影子：

1.自研定制芯片，筑牢硬件核心壁垒，提升产品竞争力
除了终端产品的迭代创新外，影石也将发力重心押注在影像业最核心的芯片上，目前公司自主定制开发了三款芯片。由于影像业务具备数据运算量级大、图像处理复杂的特征，因此对芯片的算力和适配性有着极高的要求。影石通过定制芯片，实现了硬件与算法的深度耦合，能够更贴合自身产品的使用场景，精准释放硬件性能。

这一策略与当年的苹果发展路径如出一辙。苹果虽然采用轻资产的外包模式，却始终将芯片设计攥在手中，依托芯片优势拉开硬件代差，构筑起对手难以复制的护城河。

2.加码AI等软件服务，挖掘长期增长空间
不止于自研芯片，影石在寻求自身护城河上，也像当年的苹果一样盯上了高粘性、高确定性的软件服务业务。面对端侧的算力瓶颈，影石推出了云端AI影像处理服务。例如，让AI学习各个知名摄像作品，提升AI处理用户上传视频文件的能力，使视频处理更加专业；同时通过AI技术加强镜头的跟拍能力，以及提供相应的云数据存储等一系列软件配套服务。

影石认为，由于影像对于算力的高要求特点，未来行业对于AI算法的依赖可能会远超硬件本身。

这一点在苹果身上已经得到了明显验证。在iPhone销量触及天花板后，软件服务成为了苹果新的业务支柱，目前软件服务的营收占比接近总营收的28%，已成为苹果稳定的第二增长曲线。而且由于软件业务通常具备高频次、高毛利、强现金流的特征，因此被市场视作高质量的“现金牛”业务，也被赋予更高的估值倍数。

图：2015年后软件占比提升带动PE走高；资料来源：wind

而影石当下加码AI影像软件生态，正是瞄准了这一长期发展红利。未来随着软件业务占比的提升，影石有望摆脱单一硬件销售周期的业绩束缚，完成从硬件厂商向 “硬件终端 + AI 影像服务”生态平台的战略转型。

依托硬件产品积累的用户基本盘，以此作为高频的“流量入口”，再用高附加值的软件服务拔高业绩天花板，深度撬动盈利空间。这种复刻“苹果路径”的战略转型，不仅能有效平滑行业周期性波动对影石业绩的冲击，更有望颠覆市场对影石的传统硬件定位，驱动其资产价值迎来系统性的估值重塑。

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