北京
京东2026年Q1财报发布后，市场一片乐观。经营利润从亏损58亿元转正为38亿元，外卖所在的"新业务"亏损从148亿元收窄至103亿元，核心零售经营利润率从3.2%跃升至5.6%。市场费用更是从253亿元骤降至154亿元——看起来，京东外卖这场烧钱的战争终于偃旗息鼓了。
但深入研究财报后，我发现一个被大多数分析忽视的关键调整：京东外卖正在完成一场"轻资产化"的财务重构。这场重构不仅解释了本季度的盈利改善，更预示着京东即时零售板块的未来格局。
2025年10月31日，京东物流收购了原本属于新业务的本地即时配送业务。自2026年1月起，京东物流的即时配送服务从"服务内部业务分部"转向"直接服务本公司平台上的第三方商家"。
这个调整的核心逻辑是什么？
此前，外卖配送作为内部业务结算时，达达对京东外卖的报价并非完全市场化——否则外卖业务亏损会更难看。现在，商家直接向达达（母公司已变为京东物流）下单，配送定价完全参照市场标准。对京东物流而言，配送成为新的利润来源；对京东外卖而言，配送能力剥离后，只负责商家运营和用户获客，正式转向轻资产模式。
财务数据印证了这一点。本季度新业务收入63亿元，上季度尚有141亿元。除了战略性收缩，更重要的原因是配送收入被划给了京东物流。测算显示：2026年Q1京东物流外部客户收入412亿元，若按原有10%增速推算非外卖配送收入约为355亿元，差额57亿元大概率来自外卖配送收入。若沿用原口径，新业务实际收入约140亿元，与上季度基本持平——市场费用砍掉16%后，外卖业务总收入并未大幅下滑，经营效率确实在改善。
管理层为何要做这么大调整？
第一，配送网络并入京东物流，可以丰富其即时配送能力。未来京东即时零售的配送收益均由物流板块承接，形成"集团做用户运营（承担流量成本）、物流板块获取纯收益"的格局。这也解释了为何2026年3月以来京东物流股价明显上涨，而京东集团股价波澜不惊。
第二，外卖的巨额亏损过去一年严重拖累京东估值，市值缩水近三成。轻资产化后，骑手成本和补贴工作交由物流板块完成，外卖业务的财务稳定性提高，扭亏节点得以前置——这正是管理层反复强调外卖能盈利的核心底气。
但一个细节值得警惕。在有关部门治理"幽灵外卖"公布的文件中，京东7730万元交易额仅获得670万元收入，收入占比超9%，为同批处罚平台中最高。这既反映盈利压力，也可能意味着配送环节对商家收费力度正在加强。
再看零售业务。本季度经营利润率从4.9%提升至5.6%，平台和广告收入双位数增长，看似外卖引流奏效。但拆解毛利率发现：零售毛利率仅从17%微增至18%。平台和广告属于高毛利轻资产业务，自营商品则是低毛利重资产运营，前者占比提升本应大幅拉高毛利率，为何仅增一个百分点？
答案可能是自营业务毛利率正在收窄。上游资产价格上涨（PPI已回正）推高采购成本，而平台间竞争激烈，流量广告收入的增长被自营成本对冲。过去京东零售的盈利核心一直是采销团队，但这一模式本季度面临冲击。
这份财报把京东的成绩和问题展示得很充分：盈利改善主要靠压缩营销费用，但平台广告双位数增长说明流量基本盘守住了；外卖轻资产化止血成功，但自营利润承压需要警惕。短期看，财务魔术让报表好看；长期看，京东需要在流量成本与物流收益之间找到新平衡。
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