北京
阿里巴巴最新一份财报堪称魔幻。截至3月30日的2025财年第四季度，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）暴跌61%至24亿美元，调整后每股美国存托股收益（ADS）狂泻95%至仅0.01美元。但市场给出的反应是：股价跳涨，年内已接近回本。
投资者押注的不是当下，而是一张AI路线图。
阿里云的增速确实扎眼。云智能板块收入同比增长38%至60亿美元，调整后息税摊销前利润（EBITA）飙升57%至5.5亿美元。更关键的是，管理层放话：阿里是中国唯一具备规模化量产定制AI芯片能力的公司。这意味着结构性成本优势——当对手还在买英伟达的卡，阿里可以自己造。
技术路线上，阿里正在抄谷歌的作业。自研的通义千问（Qwen）大模型已嵌入全系生态，并推出一系列企业级产品。AI相关产品收入连续11个季度保持三位数增长。但别误会，这还不是亚马逊那种"云业务贡献主要利润"的剧本。阿里的大头依然是电商，而且这块正在失血。
电商板块收入177亿美元，同比增长6%，但调整后EBITA暴跌40%至35亿美元。罪魁祸首是即时零售——一小时达业务。这块收入暴涨57%至29亿美元，但烧钱速度同样惊人。剔除即时零售和批发业务后，核心电商收入其实下滑1%。第三方商家收入勉强增长1%至106亿美元，直营业务下跌6%至34亿美元。
整体营收353亿美元，同比增3%；若剔除资产处置影响则增11%。数字很碎，核心矛盾很清晰：AI和云在狂奔，电商基本盘在补贴战中挣扎。阿里手里有中国独一份的AI芯片量产能力，这是硬筹码；但利润表上的61%跌幅也是真的。
现在的问题变成：你愿意为一张AI远期期权，忍受电商利润腰斩吗？
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