北京
标普500指数今年已上涨8%，屡创新高。高盛在最新报告中指出，这波行情的核心驱动力并非估值扩张，而是企业盈利实打实的改善——一季度财报季交出亮眼成绩单，剔除一次性项目后，标普500成分股每股收益同比增长17%。更关键的是，市场对未来12个月的盈利预期上调了13%，而市盈率反而收缩了4%。这意味着股价上涨有业绩支撑，而非单纯靠情绪推动。
但比数字更值得玩味的是企业花钱方式的剧变。一季度，标普500企业的资本支出同比激增38%，而股票回购仅增长1%。高盛预计这一分化将持续到2026年：资本支出将再增33%至约2万亿美元，回购仅增3%至约1万亿美元。企业正在把筹码从"回馈股东"转向"投资未来"。
AI基础设施是这场开支狂潮的主阵地。高盛估算，仅AI超大规模企业2026年就可能投入约7550亿美元，用于搭建人工智能相关基础设施。但这股投资热已不再局限于科技板块，正蔓延至经济的大多数领域。投资者也用脚投票——那些 prioritizing 长期增长投资而非简单派现的企业，正获得越来越高的市场溢价，AI相关股票尤其明显。
这一偏好逆转了2025年大部分时间的市场风格。高盛指出，持续的战争带来的经济与政策不确定性，让资金重新流向优质企业。同时，回购增速放缓反而强化了"稀缺溢价"——仍在积极回报股东的公司变得更为抢手；而借贷成本上升，则进一步利好财务状况稳健的企业。
展望后市，高盛认为投资者将继续青睐布局长期结构性增长机会的企业，尽管地缘政治演变与AI需求走向可能影响市场如何评估当前投入的回报。拥有强劲资产负债表和股东回报计划的公司，预计将持续享受估值溢价。一个清晰的信号是：市场正在奖励"种树"的人，而非急于"摘果"的人。
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