海外高频 | 美国通胀强于市场预期，全球风险偏好受压制（申万宏观·赵伟团队）

来源：赵伟宏观探索

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文 | 赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇、 李欣越

联系人 | 陈达飞

摘要

二、大类资产&海外事件&数据：美国通胀强于市场预期，全球风险偏好受压制

中东风波反复、油价再度大涨，压制全球风险偏好。当周，标普500下跌3.1%；10Y美债收益率上行21bp；美元指数上升至99.27，离岸人民币升至6.8144；布油价格上涨7.9%至109.3美元/桶，COMEX金价格下跌4.2%，COMEX银价格下跌5.9%。

美国财政赤字上升，特朗普支持率持续下降。美国2026年赤字规模高于去年同期，关税收入升至1111亿美元。特朗普净支持率维持-20%低位，民主党在国会支持率上领先6个百分点。霍尔木兹海峡航运几近停滞，每日通过油轮船只从55艘锐减至4艘。

美国4月CPI（核心）、PPI数据强于市场预期，4月零售符合预期。美国4月CPI同比3.8%，核心CPI环比0.4%，强于0.3%的市场预期，房租分项是主要拉动；美国4月PPI同比6.0%，市场预期4.8%，主要由贸易服务中的个人消费分项驱动；4月零售环比0.5%，符合预期。

风险提示

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”

报告正文

二、大类资产&海外事件&数据：

（一）权益市场多数回调，能源板块相对占优

当周，发达市场股指多数下跌，新兴市场股指多数下跌。发达市场股指方面，日经225、法国CAC40、恒生指数分别下跌2.1%、2.0%、1.6%；新兴市场股指方面，伊斯坦布尔证交所全国30指数、巴西IBOVESPA指数、南非富时综指分别下跌4.9%、3.7%、2.8%。

当周，美国标普500行业多数下跌。可选消费、房地产、材料分别下跌3.1%、2.6%、2.3%，能源、日常消费、信息技术分别上涨6.8%、1.2%、1.2%；欧元区行业涨跌互现，工业、非必需消费、公用事业分别下跌3.2%、2.6%、1.9%，能源、医疗保健、通信服务上涨分别3.9%、1.5%、0.9%。

当周，恒生指数悉数下跌，行业方面多数下跌。恒生科技、恒生中国企业指数、恒生指数分别下跌3.2%、2.2%、1.6%。行业方面，原材料、医疗保健、资讯科技分别下跌9.1%、5.5%、3.7%，公用事业、电讯业分别上涨0.8%、0.4%。

当周，发达国家10年期国债收益率悉数上行。美国10年期国债收益率上行21.00bp至4.60%，德国10年期国债收益率上行11.00bp至3.19%，法国10年期国债收益率上行34.40bp至3.97%，英国10年期国债收益率上行15.84bp至5.03%，意大利10年期国债收益率上行22.70bp至3.96%，日本10年期国债收益率上行14.30bp至2.63%。

当周，新兴市场10年期国债收益率悉数上行。泰国上行9.00bp至2.24%，越南上行0.30bp至4.38%，印度上行8.00bp至7.06%，土耳其上行388.50bp至35.08%，巴西上行56.50bp至14.46%，南非上行18.50bp至8.82%。

当周，美元指数上涨，其他货币兑美元悉数下跌。美元指数上涨至99.27，欧元兑美元贬值1.3%，英镑兑美元贬值2.3%，日元兑美元贬值1.3%，加元兑美元贬值0.5%。主要新兴市场货币兑美元悉数下跌，巴西雷亚尔兑美元贬值2.8%，菲律宾比索兑美元贬值2.0%，韩元兑美元贬值2.4%，印尼卢比兑美元贬值0.6%，埃及镑兑美元贬值0.3%，墨西哥比索兑美元贬值0.9%，土耳其里拉兑美元贬值0.3%。

当周，人民币兑美元贬值。美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.8052和6.8144，欧元兑人民币贬值1.1%，日元兑人民币贬值1.1%，英镑兑人民币贬值2.0%。

当周，大宗商品价格多数下跌。布伦特原油价格上涨7.9%至109.3美元/桶，WTI原油价格上涨10.5%至105.4美元/桶，LME镍价格下跌2.7%至18550美元/吨，玻璃价格下跌1.7%至1037元/吨，生猪价格下跌3.8%至10790元/吨。

当周，有色金属价格上涨、贵金属价格悉数下跌。LME铝上涨1.9%至3578美元/吨，LME铜上涨0.7%至13595美元/吨；通胀预期上行4bp至2.49%；COMEX银价格下跌5.9%至76.00美元/盎司，COMEX金价格下跌4.2%至4524.30美元/盎司；10Y美债实际收益率上行17bp至2.10%。

（二）美债：TGA规模下降，美债净发行上升

截至2026年5月14日，美国TGA余额降至8024亿美元，较上周下降；本周（2026年5月11日-2026年5月14日），短期国债出现多日较高规模赎回，美债15日滚动净发行额最新升至-19亿美元。

（三）美国财政：美国赤字规模高于去年同期水平

截至2026年5月9日，美国2026日历年累计财政赤字规模4153亿美元，去年同期为4125亿美元；累计支出规模31664亿美元，去年同期29963亿美元；累计财政税收收入20696亿美元，去年同期19839亿美元；关税收入规模1111亿美元，去年同期469亿美元。

（四）中期选举：特朗普净支持率-20%

截至2026年5月15日，特朗普支持率38%，反对率58%，净支持率为-20%；国会层面，民主党支持率48%，共和党支持率42%，民主党领先6个百分点。特朗普移民政策净支持率-12%，经济政策净支持率-24%，贸易政策净支持率-19%，通胀政策净支持率-40%。截至5月14日，polymarket市场显示民主党夺取参议院控制权的概率为46%，共和党为54%。

（五）美伊冲突：霍尔木兹海峡仅零星船只通过

自冲突开始以来，伊朗每日弹道导弹发射总量由2月28日的438枚下降至5月12日的0枚，无人机发射数量由2月28日的345架降至5月12日的0架。霍尔木兹海峡油轮船只通过数量从2月28日的55艘降至5月15日的4艘。

（六）PPI：美国4月PPI超预期强劲

美国4月PPI同比6.0%，市场预期4.8%。4月PPI环比1.4%，市场预期0.5%，超市场预期强劲。从结构上来看，4月美国PPI主要由贸易服务中的个人消费分项驱动，显示上游成本压力正向下游传导，数据公布后，美联储年内加息概率小幅提升。

（七）CPI：美国4月核心CPI强于预期

美国4月核心CPI强于预期，房租分项是主要拉动。美国4月CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.3%。4月美国CPI环比0.6%，基本符合预期，前值0.9%；4月美国核心CPI同比2.7%（季调），核心CPI环比0.4%，强于0.3%的市场预期；结构上，能源通胀环比小幅放缓，食品分项环比升至0.5%，但剔除房租之后的核心通胀表现平稳。

4月房租通胀在“技术性”调整影响下走强，是暂时性的。4月房租分项环比0.6%，过去3个月均值仅0.2%，大幅升温。但是，4月房租走强的主因是“一次性”技术调整。因政府关门，去年10月的房租数据无法采集，因此该月房租被劳工局视为0变化（carry forward），导致2026年4月房租环比虚高（6个月轮换，基数实质上是2025年4月）。

（八）零售：美国4月零售销售符合预期

美国4月零售销售环比0.5%，符合市场预期。结构上，加油站消费依然维持强劲，反映油价上涨。但是，家具、服装消费4月环比分别走弱至-2.0%、-1.5%。后续，持续高位的汽油价格可能对美国居民消费形成冲击。

（九）海外央行：年内美联储加息预期小幅提升

本周，在强劲的通胀数据公布后，市场对美联储年内加息25BP预期上升至40%，维持利率不变预期下降至49%，降息25BP的概率维持在0左右。欧央行方面，市场仍然预期开启加息时点为6月。

（十）高频：失业金申领人数高于市场预期

截止5月9日当周，美国失业金初申领人数21.1万人，高于市场20.5万人的预期。截止5月2日当周，续请失业金人数178.2万人，高于市场178万人的预期（均为季调口径）。从非季调口径来看，美国两口径失业金申领人数数据均符合历史规律。

三、全球宏观日历：关注美国5月Markit PMI

风险提示

1、地缘政治冲突升级。美伊冲突尚未终结，地缘政治冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。

2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。

3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。