转债调整压力释放中

2026

联系人：谭逸鸣、刘宇豪

摘 要

转债周度专题

本周权益市场放量震荡，A股日均成交额超3.2万亿元，周内A股先扬后抑，转债整体表现弱于权益，中证转债指数收跌2.84%。

转债结构上看呈普跌格局，前期领涨的高价券回调尤为显著，万得转债高价指数周跌4.41%，跌幅显著大于中、低价券，市场风险偏好回落。

弱资质低价券持续承压，市场对弱资质转债的担忧情绪仍未消散。个券看，价格低于百元的三房转债、宏图转债、龙大转债等本周跌幅均超4%。且其正股均被实施退市风险警示，若按退市风险定价，当前转股溢价率看其仍存下行风险。闻泰转债虽暂企稳，但正股ST后持续跌停，反映信用风险仍在局部加速释放，市场对弱资质券的恐慌性抛售或仍在延续。

转债评级层面，本周颀中转债等5只更新评级，其中航新转债遭遇评级下调，由A-降至BBB。基于存量转债主体2025年度财务数据等指标测算，上述模型显示当前24只转债存在评级下调风险（概率>20%），其中9只风险较高（概率>50%）。尽管转债市场整体信用风险可控，但需警惕局部个券信用风险抬升及主体偿债能力变化。

此外，复盘上述评级预测模型对2025年转债预测效果：模型整体预测准确率达91.16%。评级不变转债的预测精确率97.46%。2025年实际下调的28只转债中模型成功预警18只。

展望后市，转债调整压力或仍存。当前权益市场点位来看处于短期高位，叠加地缘风险持续环境下，转债局部信用风险仍需重点防范。目前转债整体估值仍在相对高位运行，需持续关注信用风险事件超预期可能。短期来看，建议偏股低溢价率转债优先，谨慎选择低价、双低风格转债。

转债市场表现

本周转债市场收跌，其中中证转债下跌2.84%，上证转债下跌2.23%，深证转债下跌3.67%；万得可转债等权下跌2.54%，万得可转债加权下跌2.55%。

转债行业层面上，合计1个行业收涨，28个行业收跌。其中电子、非银金融和机械设备行业居市场涨幅前三，涨幅分别为0.76%、-0.40%、-0.84%；通信、国防军工和煤炭等行业领跌。

本周多数个券下跌(282只/331只)，评级A及以下转债更抗跌。

转债市场估值

截至本周五，全市场转债价格中位数收报139.83元，较上周末下跌0.91元。全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为37.51%，较上周末上升了3.16pct；百元平价溢价率（中位数）水平为41.41%，较上周末上升了1.05pct。

转债供给与条款

本周新上市3只转债，本周一级审批数量7只。

本周4只转债公告预计触发下修，6只转债公告不下修,伟22转债提议下修，小熊转债未下修到底；8只转债公告预计触发赎回，1只转债公告不赎回，2只转债公告提前赎回；仍在回售申报期的转债共2只。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：基本面变化超预期；权益市场波动剧烈；转债估值波动超预期。

报告目录

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转债周度专题与展望

1、转债调整压力释放中

本周（5.11~5.15，下同）权益市场放量震荡，A股日均成交额超3.2万亿元，周内A股先扬后抑，万得全A周跌0.74%。转债整体表现弱于权益，中证转债指数收跌2.84%，万得可转债等权下跌2.54%、正股等权下跌1.06%。

转债结构上看呈普跌格局，前期领涨的高价券回调尤为显著，万得转债指数显示高价券周跌4.41%，跌幅显著大于中价券（-2.31%）和低价券（-2.10%），市场风险偏好回落。

弱资质低价券持续承压，市场对弱资质转债的担忧情绪仍未消散。个券看，价格低于百元的三房转债、宏图转债、龙大转债、美锦转债本周跌幅均超4%。其中前三只正股均被实施退市风险警示，若转债按退市风险定价，当前转股溢价率显示其仍存下行风险。闻泰转债虽暂企稳，但正股ST后持续跌停，反映信用风险仍在局部加速释放，市场对弱资质券的恐慌性抛售或仍在延续。

转债评级层面，本周颀中转债等5只更新评级，其中航新转债遭遇评级下调，由A-降至BBB。在2025年06月13日报告《转债策略研究：如何构建转债评级预测模型？》中，我们构建了基于转债评级多因子的机器学习算法来预测转债评级变动，其中因子主要包括转股压力因子、偿债压力因子、盈利质量与经营效率因子、公司治理与特质因子、市场表现因子五大类等。通过滚动训练得到的机器学习模型在历年样本外预测效果较优。

基于存量转债主体2025年度财务数据等指标测算，上述模型显示当前24只转债存在评级下调风险（概率>20%），其中9只风险较高（概率>50%）。尽管转债市场整体信用风险可控，但需警惕局部个券信用风险抬升及主体偿债能力变化。

此外，复盘上述评级预测模型对2025年转债预测效果：整体预测准确率为91.16%，其中评级不变转债的预测表现优异（精确率97.46%、召回率92.98%），评级下调转债的预测难度仍较大（精确率38.30%、召回率64.29%）。以评级实际下调的转债为例：在28只实际下调的转债中（含三房转债、帝欧转债等），模型成功预警18只（概率阈值20%），但山石转债等10只下调个券未被预测到。

展望后市，转债调整压力或仍存。当前权益市场点位来看处于短期高位，叠加地缘风险持续环境下，转债局部信用风险仍需重点防范。目前转债整体估值仍在相对高位运行，需持续关注信用风险事件超预期可能。短期来看，建议偏股低溢价率转债优先，谨慎选择低价、双低风格转债。

2、周度回顾与市场展望

本周A股市场放量。本周一A股三大指数集体上涨。板块题材上，存储芯片、半导体、CPO、稀土永磁等板块涨幅居前；贵金属、港口航运、机场航运、游戏等板块跌幅居前。本周二市场成交额较昨日缩量2957亿元，板块题材上，电网设备、非金属材料、光纤概念板块涨幅居前；能源金属、猪肉板块跌幅居前。本周三A股低开高走，板块题材上，电源设备、电力、存储芯片板块涨幅居前；保险、能源金属板块跌幅居前。本周四A股三大指数集体下跌。板块题材上，猪肉、环氧丙烷、白酒等板块涨幅居前；能源金属、小金属、电网设备等板块跌幅居前。本周五A股三大指数集体下跌，板块题材上，氟化工概念、人形机器人、半导体设备等板块涨幅居前；贵金属、工业金属、多元金融、港口航运、白酒、保险、光伏设备板块跌幅居前。

股市展望，当前A股市场风险性价比降至历史50%分位数以下。国内经济基本面修复斜率仍有回升空间，经济基本面与资金面的共振有望持续。当前，仍需警惕美以伊冲突事件持续影响。

转债层面，转债预案审批节奏有所加快，预计后续转债新发供给有所修复；纯债长期收益率较低环境下，转债机会成本相对较低，但当前转债整体估值仍处于较高水平，短期转债市场赚钱效应或下降，警惕部分高估个券回调风险。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险。

行业上关注：1）热门主题。AI算力、人形机器人、智能驾驶、数据要素、固态电池、可控核聚变等值得关注；关注半导体、创新药等科创成长方向机会。2）内需方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等优势出口链与内需共振提升机会。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及产品提价的公用、石化、贵金属等高股息板块；避险需求及产业需求周期共振下的军工行业。

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转债市场周度跟踪

1、权益市场收涨，通信行业领涨

本周，权益市场指数大多收跌。其中，万得全A下跌0.74%，上证指数下跌1.07%，深证成指下跌0.02%，创业板指上涨3.50%；市场风格上更偏向于大盘成长，周内沪深300下跌0.25%，上证50下跌1.53%；小盘指数中，中证1000下跌0.67%，科创50上涨3.40%。

本周，5个申万行业指数上涨，26个行业下跌。其中，通信、电子、机械设备行业领涨市场，涨幅分别为6.77%、4.70%、1.81%；有色金属、钢铁和美容护理行业居跌幅前三，跌幅分别为7.39%、5.92%、5.63%。

2、转债市场收跌，评级A及以下转债抗跌

本周转债市场收跌，其中中证转债下跌2.84%，上证转债下跌2.23%，深证转债下跌3.67%；万得可转债等权下跌2.54%，万得可转债加权下跌2.55%。

本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为819.83亿元，较上周日均增加24.55亿元，周内成交额合计4099.15亿元。

转债行业层面上，合计1个行业收涨，28个行业收跌。其中电子行业涨幅为0.76%；通信、国防军工和煤炭等行业领跌。

对应正股层面上，合计5个行业收涨，24个行业收跌。其中电子、机械设备和公用事业行业居市场涨幅前三，涨幅分别为4.97%、4.96%、1.00%；钢铁、社会服务和国防军工等行业领跌。

本周低价转债策略表现更抗跌，高价转债回撤显著。本周高价、中价、低价转债策略指数分别下行4.41%、2.31%、2.10%；双低（AA-及以上）、双低转债策略指数分别下跌2.48%、2.37%；偏股转债策略下跌3.87%。

本周A及以下转债表现更抗跌。本周AAA转债下跌2.30%，AA+转债下跌2.66%，AA转债下跌3.21%，AA-转债下跌1.67%，A+转债下跌2.75%，A及以下转债下跌0.36%。2026年以来，AAA转债录得3.35%跌幅；AA+转债录得3.97%收益；AA转债录得7.19%收益；AA-转债录得10.90%收益；A+转债录得1.53%收益；A及以下转债录得1.92%跌幅。

本周中小盘转债表现更抗跌。本周小盘转债下跌 2.24% ，中小盘转债下跌 2.04% ，中盘转债下跌 2.71% ，大盘转债下跌 2.33% 。 2026 年以来，小盘转债录得 6.69% 收益；中小盘转债录得 9.82% 收益；中盘转债录得 6.62% 收益；大盘转债录得 2.58% 跌幅。

本周多数个券下跌(282只/331只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为帝尔转债（电力设备，22.77%），严牌转债（环保，20.99%），旺能转债（环保，19.35%），胜蓝转02（电子，14.55%），华特转债（电子，14.25%）；

周跌幅前五的转债分别为盈峰转债（环保，-17.73%），宙邦转债（电力设备，-17.54%），兴瑞转债（汽车，-17.36%），豪美转债（有色金属，-14.51%），长海转债（建筑材料，-12.42%）；

周成交额前五的转债分别为华特转债（电子， 202.14 亿元），蒙娜转债（轻工制造， 109.91 亿元），帝尔转债（电力设备， 108.71 亿元），山玻转债（建筑材料， 102.17 亿元），节能转债（公用事业， 97.40 亿元）。

3、价格中枢下移，全市场加权转股溢价率上升

价格层面看，转债价格中位数下跌。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周减少0只，价格区间在110元-130元的转债较上周增加23只，价格区间在130元-150元的转债较上周减少11只，价格区间在150元-200元的转债较上周减少4只，价格大于200元的转债较上周减少8只。截至本周五，全市场转债价格中位数收报138.03元，较上周末下跌3.39元。

本周全市场转股价值减少，溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为103.32元，较上周末减少1.70元；全市场加权转股溢价率为46.92%，较上周末上升了0.35pct。

百元平价溢价率下行。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为34.84%，较上周末上升了0.62pct；百元平价溢价率（中位数）水平为38.66%，较上周末下降了2.38pct。

全市场隐含波动率中位数为51.10%，较上周末下降了3.28pct；偏债型转债的纯债溢价率为8.72%，较上周末下降了1.55pct。

分类型看，本周偏股型转债、平衡型转债估值下行。0-80元平价转债转股溢价率上行，110元-120元、130元以上平价转股溢价率显著下行。A及以下、大盘转债估值显著上行。

注：以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义0-5亿元（包含）、5-10亿元（包含）、10-30亿元（包含）和大于30亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。

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转债供给与条款跟踪

1、本周一级预案发行

本周无新公告发行转债，本周3只新上市转债（珂玛转债、斯达转债、金杨转债）。

本周一级预案审批更新数量7只（2026-05-11至2026-05-16）。

截至2026年5月15日，过去2年内预案转债数量合计119只，规模合计1890.49亿元。其中董事会议案通过的转债数量为16只，规模合计315.80亿元；经股东大会通过的转债数量为30只，规模合计493.79亿元；经交易所受理的转债数量为47只，规模合计743.39亿元；经上审委通过的转债数量为13只，规模合计171.31亿元；经证监会同意注册的转债数量为13只，规模合计166.21亿元。

2、下修&赎回条款

截至2026-05-16，本周下修、赎回条款跟踪情况如下：

1）预计触发下修：本周4只转债公告预计触发下修。

2）不下修：本周6只转债公告不下修。

3）提议下修/实际下修：伟22转债公告提议下修，小熊转债公告实际下修，未下修到底。

1）预计触发赎回：本周共8只转债公告预计触发赎回。

2）不提前赎回：本周1只转债公告不赎回。

3）提前赎回：本周2只转债提前赎回。

截至本周末，仍在回售申报期的转债共2只，尚在公司减资清偿申报期的转债23只，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。

※风险提示

1、基本面变化超预期。货币政策、财政政策、产业政策等影响经济基本面变化。

2、权益市场波动剧烈。权益市场波动影响转债收益。

3、转债估值波动超预期。转债估值影响因素众多，估值变动超预期影响转债收益。

※研究报告信息

证券研究报告：《可转债周报20260518：转债调整压力释放中》

对外发布时间：2026年05月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005； 刘宇豪S1110525080004