流动性 | 4月份央行资产负债表的三个线索

来源：市场资讯

（来源：覃汉研究笔记）

以下内容为报告核心摘要部分，如需完整报告或数据底稿请联系团队成员或对口销售，欢迎随时与我们交流！

报告链接：4月份央行资产负债表的三个线索——流动性与同业存单跟踪

核心观点：

凡操作必有痕迹，4月份央行资产负债表提供了三个线索：外汇占款“四连升”、核心超储率开始下降、央行对其他金融性公司的债权规模接近不减。

凡操作必有痕迹

读懂央行资产负债表科目余额的变化，并与央行具体实践相结合，是我们理解央行意图的方法之一。凡操作必有痕迹，央行行为（公开市场投放、代理国库、外汇占款等）都会在央行资产负债表的会计科目产生影响，有非常具体的“会计分录”。例如，央行减少MLF投放，资产科目“对存款类机构的债权”和负债科目“对存款类机构的债务”会同步减少。又例如，央行调降法定存款准备金率，资产负债表没有发生变化，但体现为负债科目“对存款类机构的债务”出现内部结构变化，法准转化为超储。但如果类似于2022年，央行是用降准去置换MLF，资产科目“对存款类机构的债权”和负债科目“对存款类机构的债务”同步减少。

4月份央行资产负债表的三个线索

4月份，央行资产负债表提供了三个重要线索：

第一，外汇占款“四连升”指示出口高增下，外汇占款提升带动央行持续投放基础货币，助力从2025Q2延续至今的资金宽松。经济结构成功转型，机电产品带动中国出口增速持续超预期，企业结汇需求较大，同时人民币持续升值，企业提前结汇的意愿也在抬升，外汇占款“四连升”。2026年1月份到4月份，外汇占款环比增加值分别为531亿元、841亿元、661亿元、956亿元。

第二，4月份核心超储率出现了小幅下降。央行质押式逆回购投放存在“月末投放、月初回笼”的特点，因此剔除了央行质押式逆回购余额后的核心超储率，更能反映银行间市场的真实超储水平。由于同业存单发行利率普遍低于同期央行中期流动性工具（买断式逆回购、MLF）成本，商业银行对于央行中期流动性投放工具的需求明显下降，央行自4月份起加大了中期流动性工具的净回笼量，预计5月末的核心超储率还将继续下降。

第三，4月份央行对其他金融性公司的债权规模接近不减，对于股票市场意义较大。我们在5月9日《学习理解货币政策“前瞻性灵活性针对性”》中提及，“‘灵活性’赋予了中国央行在具体微观市场的‘微观操作’”。2026年1月、2月央行对其他金融性公司的债权规模环比下降值分别为2239亿元、2930亿元，对应1月中旬监管层提高融资保证金比例。进入4月份，央行对其他金融性公司的债权规模环比下降值仅为1.4亿元，接近不减，而4月份万得全A表现较好。

风险提示

1）央行加速回笼中期流动性；2）美元指数快速上涨，带动人民币升值趋势发生变化；3）狭义流动性向广义流动性加速传导。

本研究报告根据2026年5月16日已公开发布的《4月份央行资产负债表的三个线索——流动性与同业存单跟踪》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。

分析师

胡建文 <执业证书编号：S1230525080012>

特别声明

法律声明及风险提示：

本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。

本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。

本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

廉洁从业申明：

我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。