上海
美国长期国债市场再次拉响警报。
美东时间13日周三，美国财政部完成总规模250亿美元的30年期国债标售，最终得标利率为5.046%，自2007年8月以来首次出现达到5%的同期美债票息水平，也凸显在通胀担忧卷土重来、财政赤字持续扩大的背景下，投资者正要求更高回报才愿意持有美国超长期债券。
此次标售结果显然偏弱。本周三的30年期美债得标利率明显高于4月前次同期标售的得标利率4.876%，略高于本次投标截止前的二级市场交易水平、预发行利率5.041%，形成所谓的“尾部”、即通常被市场视为需求疲软的信号。至此，美国财政部已连续两次标售30年期国债出现尾部。
有金融博客形容此次美债标售的结果“难看”，称这是自2007年8月量化大崩盘以来首次出现5%的30年期国债收益率”，并指出，正如资深交易员所回忆的那样，2007年8月发生的那场具有历史性意义的“量化崩盘”不仅标志着当时标普指数触及高点，最终还演变为席卷全球的金融危机。
本次标售的投标倍数为2.303，较前次的2.385有所下滑，不仅低于过去六次标售的倍数均值2.43，更是创下2025年11月以来新低。
不过，标售的内部结构数据表现倒没那么糟糕：反映美国以外地区投资者需求的指标——包括海外央行等机构在内的间接竞标者获配比例为66.6%，高于4月上次标售时的64.1%，仅略低于近期平均水平66.8%。直接竞标者获配21.74%，剩余的11.7%由为标售兜底的一级交易商包揽。
本次拍卖也延续了本周美国国债发行整体承压的局面。此前3年期和10年期国债拍卖均遭遇低于预期的需求，显示随着收益率持续攀升，投资者对大规模美债供给的消化能力正在受到考验。
30年期美债票息重返5%，意味着什么？
根据美国财政部的规定，若国债标售的得标利率位于5%至5.124%之间，则对应的债券票息将定为5%。这意味着，本周三是美国财政部自2007年以来首次发行票息达到5%的30年期国债。
媒体指出，上一次美国发行5%票息的30年期国债时，正值全球金融危机和美国经济衰退前夕。此后近二十年间，30年期美债票息从未高于4.75%。
而在新冠疫情最严重时期，美债收益率曾跌至历史低位。2020年5月，美国财政部发行的一只30年期国债票息仅为1.25%。随着此后美联储激进加息，30年期国债的价格如今已跌至不足面值50美分，才能吸引买家。
这也折射出过去几年全球债券市场剧烈重估的现实：
- 美联储累计加息超过500个基点；
- 美国财政赤字持续扩大；
- 长期通胀预期重新抬头；
- 投资者对长期持有美债要求更高“期限溢价（term premium）”。
虽然二级市场的30年期美债收益率在过去几年中曾多次升破5%，包括2023年10月美联储激进紧缩期间，但此次不同之处在于——美国财政部正式以5%的融资成本发行长期债券。
能源价格上涨，推升“更长期高利率”预期
近期国际油价持续走高，被认为是推动长债收益率重新上行的重要因素之一。
市场担忧，中东局势升级及能源价格上涨，可能重新推高美国通胀，并迫使美联储在更长时间内维持高利率。
与此同时，美国财政融资需求仍在迅速膨胀。
过去几年，美国财政部持续扩大国债拍卖规模，以填补不断扩大的财政赤字。媒体指出，2023年长债收益率首次突破5%时，财政部扩大拍卖规模也是关键推手之一。
如今市场越来越担心，美国政府需要在未来数年持续以高利率进行大规模融资，而海外央行和长期资金对美债的需求却未同步增长。
值得注意的是，20年期美债近年需求长期弱于30年期，因此收益率往往更高。美国财政部2020年恢复发行20年期国债后，其收益率多数时间高于30年期国债。今年5月发行的一只20年期国债，也已达到5%票息水平。
长债收益率飙升，全球资产重新定价
30年期美债收益率被视为全球金融市场最关键的长期利率锚之一。
其持续走高，意味着：美国企业融资成本进一步上升；房贷利率面临重新抬头压力；科技成长股估值继续承压；全球金融条件进一步收紧。
目前，美国30年期国债收益率已逼近本轮周期高点，市场开始重新评估“长期高利率（higher for longer）”是否将成为未来几年全球市场的新常态。
部分华尔街机构认为，5%的长期美债收益率开始重新具备配置吸引力，但也有投资者担忧，如果美国财政赤字、通胀和能源价格继续恶化，长债市场可能仍未真正触底。
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