一季度净利降八成、扣非转负，盛天网络困在“IP茧房”里

曾经凭借“网吧工具”起家、后转型IP运营与游戏发行的盛天网络，在2026年的春天遭遇了一股强烈的倒春寒。近日，盛天网络交出了一份令人揪心的一季报：公司营业收入2.79亿元，同比下降11.2%；归母净利润仅445万元，同比暴跌82.5%；经营现金流净额为-6723万元，同比断崖式下降1275.8%。更值得警惕的是，反映主营业务盈利能力的扣非净利润已由正转负，亏损209万元，同比下降108.71%。

对于业绩的变脸，盛天网络在财报中直言不讳：主要系报告期内IP运营业务利润减少。这短短一句话，不仅揭开了盛天网络自身的运营困境，也折射出当前中国游戏市场在存量博弈下，过度依赖单一IP变现模式的脆弱性。当“护城河”变成“天花板”，盛天网络的这份一季报，无疑成了整个游戏行业中期承压的一个典型样本。

IP运营从“现金牛”变“拖油瓶”

盛天网络此次业绩“跳水”的核心病灶，指向其全资子公司上海天戏互娱网络技术有限公司（以下简称“天戏互娱”）的业务动荡。

天戏互娱是盛天网络2021年收购的精品IP运营公司，主要负责《生死格斗5》《三国志11》《真·三国无双》系列等重量级游戏IP的引进、授权与监修工作。其中，基于光荣特库摩《三国志13》IP开发的现象级SLG手游《三国志·战略版》，长期是天戏互娱的“现金牛”。

然而，这棵“摇钱树”在2025年9月“倒下”。根据盛天网络此前披露的公告，天戏互娱在《三国志·战略版》项目的IP监修工作已如期完成，相关合同于2025年9月终止。数据显示，2025年1月至9月，《三国志·战略版》为天戏互娱贡献了50.12%的收入和61.20%的毛利。

事实上，这并非盛天网络首次因天戏互娱而陷入业绩泥潭。2024年，由于天戏互娱已上线产品收入下滑、新游《剑与骑士团》流水不及预期，加之研发超九年的《大航海时代：海上霸主》被终止开发，盛天网络对天戏互娱计提了2.2亿元的商誉减值，导致全年亏损2.61亿元。2025年，公司再度对天戏互娱计提商誉减值5049.19万元。

“原有IP运营产品合同到期，报告期内没有新的IP产品上线”——盛天网络在2025年年报中的这行字，道尽了IP运营业务“青黄不接”的窘境。

核心产品青黄不接

在IP运营业务“塌方”式下滑的同时，盛天网络的游戏运营业务虽有一定亮点，但尚不足以填补巨大的业绩窟窿。公司目前的核心游戏资产可分为三条线：原创IP出海、IP改编游戏和独立游戏发行。

在原创IP方面，机甲题材竞技游戏《星之翼》无疑是盛天网络近年来最拿得出手的作品。该作自2024年11月登陆日本市场以来，首月即跻身当地双应用商店榜单亚军。

“《星之翼》的出海成绩确实可圈可点，但问题在于，它能否撑起整个公司的业绩基本面？”有行业分析师表示，作为一款主打GVGlike（团队对战）玩法的竞技游戏，《星之翼》的用户群体相对垂直，其收入规模与《三国志·战略版》这样的国民级SLG产品不可同日而语。

在IP改编游戏方面，盛天网络正重点推进基于《真·三国无双8》定制开发的《真·三国无双天下》。该作由光荣特库摩正版授权，延续了系列经典的“一骑当千”动作战斗玩法，已于2026年1月完成首曝并开启限量删档测试，预计于2026年上半年正式发布。但游戏从测试到正式上线、再到流水爬坡，通常需要数个季度的周期，短期内难以对冲IP运营业务的下滑。

更令人担忧的是，公司已运营超过八年的老产品《三国志2017》正显疲态。据七麦数据统计，2025年1月至9月，《三国志2017》国区iOS端预估收入为69.72万美元，较2023年的90.2万美元下滑22.7%。

游戏业告别“IP躺赢”时代

盛天网络的这份一季报，不仅是单一公司的经营警钟，更是整个A股游戏板块当前困境的一个缩影。在2026年的宏观背景下，游戏行业已经彻底告别了那个买个IP、换个皮就能“躺赢”的草莽时代。

从整个游戏市场来看，存量博弈的特征越发明显。IP原本被视为降低认知门槛、获取流量的利器，但如今这套逻辑正在失效。玩家对“IP+劣质换皮”的模式已经产生了免疫，他们不仅认IP，更认产品品质。如果IP运营仅仅停留在“贩卖情怀”和“消耗知名度”的层面，无法提供与之匹配的游戏体验，玩家会迅速用脚投票。

另一方面，流量成本的剧变让IP变现的算盘越来越难打。过去，拥有IP意味着自带流量，可以大幅降低买量成本；但在如今的算法分发时代，渠道对自然流量的把控力极强，即便是头部IP，如果不砸入巨额的买量费用，也难以触达目标用户。这就导致了一个恶性循环：不买量没流水，买量又吃掉全部利润甚至倒贴。盛天网络一季度扣非净利润的转负，正是陷入了这种“买量泥潭”。

面对扣非亏损的危局，盛天网络要想破局，唯有两条路：一是忍痛转型，从“IP贩子”向“优质内容创造者”蜕变，用产品力而非单纯的IP光环去打动玩家；二是拓展IP的边界，从单一的游戏授权向动漫、影视、潮玩等泛娱乐生态延伸，拉长IP的生命周期。

■新快报记者 陈学东