《财报分析》洪城环境(600461)2025年报&2026一季报财报分析

洪城环境(600461)深度分析报告

一、核心财务数据与行业排名

1. 最新财务数据（2025 年报 + 2026 一季报）

2. 行业排名（申万环保 - 环境治理 - 水务及水治理，共 51 家公司）

• 2025 年营收排名：第 6 位（行业平均 23.92 亿元，中位数 10.25 亿元）

• 2025 年归母净利润排名：第 4 位（行业平均 2.39 亿元，中位数 0.89 亿元）

• 江西省内污水处理市场占有率：超 80%，绝对区域龙头

二、核心业务分析

1. 污水处理（业绩压舱石）

• 2025 年营收：26.15 亿元，同比 + 4.63%

• 毛利率：44.12%，同比 + 1.81pct

• 污水处理量：13.89 亿立方米，同比 + 10.85%

• 核心优势：拥有 109 座污水处理厂，日处理能力 423.4 万吨，特许经营权期限长（25-30 年），盈利确定性极强

2. 自来水供应

• 2025 年营收：10.01 亿元，同比 - 1.74%

• 毛利率：56.60%，同比 + 7.59pct（全公司最高）

• 供水能力：191 万吨 / 日，覆盖南昌市行政区域，水质综合合格率 100%

3. 燃气业务

• 2025 年营收：17.97 亿元，同比 - 13.11%

• 毛利率：10.40%，同比 - 0.32pct

• 售气量：5.14 亿立方米，同比 - 5.63%

• 展望：2026 年顺价政策全面推进，有望显著改善毛利率

4. 固废处理

• 2025 年营收：7.57 亿元，同比 - 2.76%

• 毛利率：38.80%，同比 + 2.15pct

• 垃圾焚烧量：95.64 万吨，同比 + 5.26%

• 核心项目：麦园循环经济产业园，综合固废处置能力 6450 吨 / 日

三、关键风险点分析

1. 应收账款回收风险

• 2025 年末应收账款余额：30.79 亿元

• 前五名欠款方：均为政府单位，合计 12.85 亿元，占比 34.53%

• 坏账计提比例：2.64%（针对应收垃圾及污水处理费），信用风险极低

• 缓解迹象：2026Q1 经营现金流同比 + 98.41%，政府回款明显加快

2. 燃气业务顺价不及预期

• 上游气源成本波动较大，下游价格调整需政府审批

• 2025 年燃气业务毛利率仅 10.4%，低于行业平均水平

• 利好：《关于完善价格治理机制的意见》明确推进燃气顺价改革

3. 工程业务收入波动

• 2025 年工程业务收入 10.4 亿元，同比 - 15.2%

• 受地方政府投资节奏影响较大，收入确认具有季节性

四、估值分析

1. 绝对估值

• 2026 年 7 家机构一致预测归母净利润：12.61 亿元，同比 + 5.67%

• 可比公司 2026 年预期 PE 均值：10.7 倍

• 公司合理 PE：13 倍（ROE12% 高于行业平均 10.5%，高分红属性）

• 合理市值：12.61×13≈163.9 亿元

• 合理股价：163.9/12.84≈12.77 元

2. 相对估值

3. 估值评分：

• 估值显著低于行业平均，股息率高，安全边际充足

五、管理层与资本动作

1. 股东结构

• 控股股东：南昌水业集团，持股 31.54%，2025 年 6 月 \\ 增持 27.16%\\ 至 4.05 亿股，彰显信心

• 机构持股：2025 年末前十大流通股东中，保险、红利基金占比高，合计持股 55.49%

2. 高管变动

• 2025 年少量高管减持（合计约 8.9 万股，占流通股 < 0.01%），对股价影响极小

• 管理层稳定，核心团队在水务环保领域经验丰富

3. 资本运作

• 洪城转债 2026Q1 已全部转股，应付债券余额为 0，财务费用进一步降低

• 2025 年将募投项目节余 4870 万元永久补充流动资金，提高资金使用效率

六、ST 风险评估：0 分（无任何 ST 风险）

• 连续两年盈利（2024 年 11.90 亿，2025 年 11.93 亿）

• 净资产为正（2026Q1 归属于母公司净资产 103.09 亿）

• 审计报告为标准无保留意见

• 无重大违法违规行为

• 商誉余额为 0，无商誉减值风险

七、投资价值判断：具备较高投资价值

核心逻辑

1. 区域垄断优势：江西省内污水处理市场占有率超 80%，特许经营权模式下盈利确定性强

2. 现金流优异：2025 年经营现金流 19.1 亿，是净利润的 1.6 倍，2026Q1 现金流大幅改善

3. 高股息率：2025 年分红预案 10 派 4.67 元，股息率 4.48%，承诺 2024-2026 年分红率不低于 50%

4. 估值严重低估：PE11.36 倍低于行业平均 17 倍，PB1.3 倍低于行业平均 1.58 倍

5. 政策利好：污水处理费调整、垃圾计量收费、燃气顺价改革等政策将持续利好公司

八、投资建议

• 评级：买入

• 目标价：12.7 元（对应 2026 年 13 倍 PE，华泰证券目标价）

• 建仓区间：10-10.5 元（当前股价 10.42 元，处于最佳建仓区间）

• 止损价：9 元（对应 2025 年 PB0.9 倍，历史低位）

• 止盈价：13 元（对应 2026 年 13.5 倍 PE）

九、跨标的核心指标横向对比

从对比可以看出，洪城环境在净利润规模、股息率、资产负债率方面均优于行业平均，估值处于合理偏低水平，投资性价比在水务板块中名列前茅。

【了解重于跟风，理性方能行远】

1、郑重声明：不割韭菜、" bdsfid="907">不荐股、不加好友、不搞星球、不设任何收费项目、不变现、不拉群、不挂商品；如果真觉得有帮助，非要硬谢，赚钱后的小赞赏、或者点赞收藏或转发即可，什么都不也完全支持。

" bdsfid="910">2、本文所有观点均源于个人对公开信息的筛选整理，结合通用数据分析工具而成，也无法保证信息一定真实准确，仅供读者作为了解相关公司的参考之一；投资前请务必独立研究，穿透名字看实质。

3、市场从无“常胜”之说。即便某些观点事后看来较为准确，也切勿形成路径依赖——投资中“之前都对，唯独你信的时候错了”的情形，往往最常见。

4、关于最佳买入点，始终离不开几个原则：真正了解公司、估值合理、趋势企稳、胜率较高、赔率合适，并有明确的止损止盈计划。结合自己经过验证的交易体系，实现多指标共振。

一年一倍者众，三年一倍者寡。

努力追寻一条成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。

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