百度系昆仑芯A+H双线并进，210亿估值背后的多重考验

作者｜陈安

编辑｜陈肖冉

5月7日，北京证监局官网一纸辅导备案公告，再次将百度旗下昆仑芯推向了聚光灯下。

A+H同步并行

这家脱胎于百度内部芯片团队的AI芯片独角兽，在2026年1月以保密形式向港交所递交主板上市申请仅四个月后，正式启动科创板IPO辅导，由中金公司担任独家辅导机构，汉坤律师事务所、安永华明会计师事务所分别负责法务与审计工作。

昆仑芯港股上市进程并未因科创板辅导启动而放缓，目前仍在按原计划推进，这意味着其将采用业内罕见的“A+H同步并行”资本路径，而非传统的“先A后H”或“先H后A”模式。

这种双市场通道的同步铺设，既是为了借助科创板“硬科技”属性享受估值溢价与政策红利，也是为了通过港股国际化平台吸引全球长线资金，锁定长期融资能力。

股权结构层面，百度始终牢牢掌握控制权，目前直接持有昆仑芯57.67%的股份，百度创始人、董事长兼CEO李彦宏通过北京芯世纪、天津九章昆仑等多家企业间接持股约11%。

经过五年六轮融资，昆仑芯股东阵容已扩充至57家机构，涵盖中国互联网投资基金、北京市人工智能产业投资基金等国家队资本，以及比亚迪、中国移动旗下中移和创、中信证券投资等产业与金融资本，股权架构日趋多元。

资本市场对其估值的分歧则成为本次IPO最大的看点之一。2021年独立融资时首轮估值即达130亿元，创下国内AI芯片行业首轮融资纪录；2025年7月D轮融资完成后，投后估值攀升至210亿元。

而外资投行给出的估值区间更为悬殊，高盛保守测算百度持有的昆仑芯股权价值为30亿至110亿美元，麦格理则给出了165亿美元的乐观预期，大摩更是预测其2026年营收将暴涨6倍至83亿元。

集中定价测试

这种“现实业绩估值”与“国产替代想象估值”之间的巨大张力，让昆仑芯的IPO不再只是百度一次简单的资产分拆，而是国产AI芯片资产在资本市场的一次集中定价测试。

脱胎于百度智能芯片及架构部，昆仑芯历经十五年技术沉淀，已完成从内部成本中心向独立商业化主体的关键蜕变，其业绩增长曲线与产品落地能力正是支撑其冲刺资本市场的核心底气。

回溯发展历程，昆仑芯的诞生源于李彦宏“买不如造”的成本考量。

2011年，百度因搜索业务算力需求激增，面对海外芯片2万美元一片的高价，被迫启动内部FPGA AI加速器研发；2018年推出第一代昆仑AI芯片，2020年实现大规模部署；2021年4月正式独立运营，由百度芯片首席架构师欧阳剑出任CEO。

如今，昆仑芯已构建起“芯片+板卡+集群+软件栈”的全栈技术能力，拥有400余项发明专利申请，产品矩阵覆盖云端训练、推理到边缘计算全场景。

当前主力产品为2024年量产的P800训练芯片，采用自研XPU-P架构，FP16算力达345TFLOPS，显存带宽较同类主流GPU提升20%-50%，已成功点亮国内首个三万卡级自研AI集群，可同时支撑多个千亿参数大模型训练，深度应用于百度搜索、小度、文心大模型等核心业务。

产品迭代节奏清晰，2026年将推出针对大规模推理场景优化的M100芯片，2027年上市面向超大规模多模态模型的M300芯片，同时配套的天池256、天池512超节点也将在今年陆续推出，单个天池512超节点即可完成万亿参数模型训练。

商业化层面，昆仑芯已实现从内部自用向外部市场化的突破，2025年中标中国移动AI服务器集采项目，在三个推理型设备标包中分别拿下70%、70%、100%的份额，斩获十亿级订单，标志着其产品进入国家级算力基础设施采购体系。

此外，昆仑芯还切入招商银行、南方电网、比亚迪等头部政企与产业客户，外部客户版图持续拓宽。

IDC数据显示，2025年中国AI加速卡总出货量达400万块，国产厂商占比41%，昆仑芯以11.6万块出货量位列整体市场第五、国产厂商第三，与寒武纪并列，仅次于华为昇腾和阿里平头哥。

超半收入来自体系外

业绩方面，2024年昆仑芯实现营收约20亿元，净亏损2亿元；2025年营收预计突破35亿元，有望实现盈亏平衡，其中超半数收入来自百度外部企业；多家券商预测2026年其营收将攀升至65亿至83亿元，外部收入占比将进一步提升。

不过，市场对其独立性的质疑从未停止，早期收入与场景高度绑定百度生态，外部客户拓展虽有突破但仍处培育期，能否持续分散客户结构、建立不依赖单一生态的造血能力，将直接决定其估值天花板。

昆仑芯冲刺A+H并非孤立的企业资本动作，而是国产AI芯片产业从政策驱动、生态驱动走向资本验证的标志性事件，其背后承载着中国算力自主替代的战略价值与行业格局重构的深层逻辑。

当前，人工智能产业正处于爆发式增长阶段，大模型从单一文本向多模态、世界模型演进，带动算力需求呈指数级增长。

弗若斯特沙利文预测，中国AI芯片市场规模将从2024年的1425亿元增长至2029年的1.3万亿元，2025-2029年复合增速高达54%，十万卡甚至百万卡级别GPU集群正在成为下一代大模型竞争的基础设施入场券。

与此同时，国际供应链不确定性加剧，“可控算力”从产业口号逐步转变为采购标准，运营商、金融、政务、工业等关键领域的国产替代需求加速释放，为昆仑芯等头部企业带来了历史性机遇。

在此背景下，国产AI芯片企业迎来了密集资本化窗口期，2025年底沐曦股份、摩尔线程登陆科创板，首日分别大涨693%和425%，寒武纪如今市值更是突破7500亿元；燧原科技科创板IPO已获受理，壁仞科技、天数智芯选择赴港上市，阿里旗下平头哥也传出IPO传闻。

昆仑芯作为当前体量最大的拟上市国产AI芯片企业，其A+H上市不仅能获得充足的资本支持用于技术研发与产能扩张，还能借助资本市场提升品牌影响力与客户信任度，有望在行业下一阶段洗牌中占据更有利位置。

不过，从行业角度来看，华为昇腾稳居龙头，国产厂商各有布局，叠加英伟达降价抢市，国产阵营或率先陷入价格战。

高估值需实打实的业绩兑现，收入增速与客户结构优化不及预期将引发估值回调。

芯片行业高投入、长周期的特性，叠加A+H两地严格的披露要求与预期管理压力，进一步放大了不确定性。

归根结底，昆仑芯的IPO价值不在对标英伟达，而在能否将百度生态优势外溢为独立竞争力。

这场资本大考的结果，不仅决定昆仑芯自身命运，更将为国产AI芯片产业的估值体系与发展路径提供关键参考。

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