洋河“深蹲”，今世缘为何没能“补位”成功？

一场所有人都以为会发生的“补位”，最终没有出现。

过去的两年多里，洋河股份正在经历公司史上最剧烈的一次调整。这家曾经稳坐行业第三的苏酒龙头，2025年全年营收同比下滑33.47%至192.11亿元，归母净利润更是暴跌66.94%至22.06亿元。到了2026年一季度，下滑仍在继续：营收同比下降26.03%，净利润同比下降32.73%。行业排名从第三滑落至第五。

在任何一个正常的竞争格局中，老大哥的“深蹲”都意味着巨大的市场真空。而距离洋河最近、产品线最重叠、同处江苏的今世缘，被外界一致认为是最大的受益者。

今世缘刚刚在2023年突破百亿营收，2024年冲高至115.44亿元，势头正盛。它在江苏省内与洋河贴身肉搏多年，渠道、品牌、价位高度重合。市场曾预期，今世缘将顺势吞下洋河让出的份额，完成从区域龙头到全国性品牌的跨越。

但现实给出了截然相反的答案。

2025年，今世缘上市12年来首次出现营收与净利润双双下滑：营收101.82亿元，同比下降11.81%；归母净利润26.04亿元，同比大降23.69%。2026年一季度，颓势未止，营收同比再降15.23%，净利润降幅亦达15.76%。

洋河跌倒了，今世缘不仅没有冲上去，反而也趴在了地上。

这背后，不是简单的竞争失策，而是一场所有人都未能幸免的行业大退潮。

洋河“断臂式”调整，留下百亿真空

先看清洋河的调整，才能理解为什么“真空”并不存在。

洋河2025年的业绩下滑，并非完全被动。这是一次主动、彻底、代价巨大的渠道整顿。核心动作是全力去库存、稳价盘：将省外市场第六代海之蓝的渠道库存，从高位的4-6个月暴力压缩至2-2.5个月，经销商库存周转天数降至45天。

效果立竿见影，但代价同样惨烈。2025年全年，洋河营收跌去近三分之一，净利润蒸发超过三分之二，经营活动现金流罕见转负，录得-7.63亿元。即便到了2026年一季度，洋河仍未恢复元气，营收净利润继续双降。

在江苏大本营，今世缘以90.8亿元的省内销售额首次超过洋河（约88亿元），成为新的“苏酒老大”。从市场份额看，今世缘确实“赢了”。

但这场胜利的含金量，需要仔细掂量。

今世缘自己也挨了一记重拳

如果只看省内反超，很容易误以为今世缘在逆势扩张。事实上，它的处境比洋河好不了多少。

2025年，今世缘营收同比下降11.81%，净利润大降23.69%。分季度看，一季度营收50.99亿元时还有微弱增长，但从二季度开始急转直下：二季度18.52亿元、三季度19.30亿元、四季度仅12.99亿元，逐季大幅下滑。第四季度归母净利润同比暴跌83.25%，几乎是“断崖式”下跌。

现金流也在急剧收紧。2025年经营活动产生的现金流量净额仅15.08亿元，同比大幅下降47.39%。这意味着经销商的打款意愿和终端动销能力都遇到了严重问题。

产品结构方面，曾经的增长引擎——300元以上的特A+类产品（国缘V系、四开等）收入62.25亿元，同比大降16.89%。这类产品贡献了公司六成以上营收和八成利润，它的失速直接动摇了盈利基础。中低端产品同样全线收缩，A类、C/D类收入分别下滑20.33%和25.87%。唯一相对抗跌的是100-300元的特A类产品，收入仅微降2.33%。

进入2026年一季度，情况并未好转。特A+类收入同比深跌22.84%，省内收入同比下滑17.6%。唯一的增长亮点来自C类、D类等低端产品，微增5.44%——这是典型的消费降级信号，对于一直想做苏酒高端代表的今世缘来说，这种增长多少有些“被迫下沉”的味道。

为什么“真空”就在眼前，却吃不到？

市场曾普遍预期，洋河调整让出的空间，今世缘可以就地消化。两家同属苏酒阵营，贴身肉搏多年，产品价位高度重合，渠道网络也有重叠。但现实证明，这一逻辑在行业寒冬中完全失效。

原因一：这不是零和博弈，是整个蛋糕在缩小。

2025年，白酒行业进入深度调整。超58%的经销商库存增加，行业平均存货周转天数飙升至900天以上；三季度，全行业超半数企业营业额与营业利润双双下滑。当市场需求快速收缩，“你掉我补”的竞争逻辑便不再成立。洋河退出的空间，并非被竞争对手填补，而是和市场需求一起蒸发。蛋糕在缩小，分食的速度永远追不上变小的速度。

原因二：全国化触角太短，够不到洋河的省外真空。

洋河的问题主要在省外——海之蓝、梦之蓝在多个省外市场库存积压、价盘不稳，这是其主动去库存的核心战场。洋河退出的，很大程度上是省外份额。而今世缘呢？2021年至2024年，省外营收占比分别为7.01%、6.6%、7.2%、8.02%，四年仅增长1个百分点。2025年全年省外营收仅9.3亿元，同比微增0.3%，占酒类营收不足一成；2026年一季度，省外仅微增0.84%。连江苏都没走出去，怎么可能吃到洋河在省外让出的蛋糕？这不是能力问题，是地理问题——省外连基本的渠道触角都没有，即便市场拱手相让，也接不住。

原因三：高端引擎熄火，大众产品接不住高端市场。

今世缘过去的高速增长，核心驱动力是国缘四开、V系等高端产品放量。但2025年，受“禁酒令”和商务消费场景萎缩冲击，高端板块成为重灾区。全年特A+类收入大降16.89%，2026年一季度跌幅扩大至22.84%。与此同时，百元左右的国缘淡雅表现出增长韧性，甚至阶段性超越高端产品成为第二大单品。但问题在于，大众产品承接的是消费降级需求，而非洋河让出的中高端、次高端市场。洋河退出的，是梦之蓝M6+、水晶梦等300至800元价格带，而今世缘在这个价格带自身也在萎缩——消费者没有流向今世缘，而是整体下移到了更低价格带。

原因四：即便省内“反超”，也是惨胜。

2025年，今世缘以90.8亿元的省内销售额首次超越洋河，加冕江苏市场第一。但这90.8亿元较上年已减少超14亿元，同比下滑13.9%；2026年一季度，省内营收同比再降17.57%。所谓“第一”，代价是自身大幅萎缩。江苏市场总量在收缩，所谓“真空”，不过是存量中挤出的一点空间。左边是洋河深度调整后的强力反扑，右边是茅台、五粮液的下沉挤压，今世缘在夹缝中守住份额已属不易，遑论扩张。

现金流大涨48%：信心回归还是压货假象？

2026年一季报中，有一个数据格外扎眼：在营收和净利润双双下滑超过15%的情况下，今世缘经营活动产生的现金流量净额逆势大涨48.10%，达到21.14亿元。

乐观者认为，这是渠道信心回归的信号。同期合同负债余额高达15.6亿元，同比暴增189.7%。在白酒行业，合同负债（预收经销商货款）相当于业绩的蓄水池。经销商在行业低谷期主动提前打款备货，可能意味着渠道库存已降至合理水平，他们正在为二三季度的销售旺季做准备。

但悲观者的质疑同样有力：这会不会是厂家通过增加返点或账期支持，强行向经销商压货带来的虚假繁荣？如果终端真实消费跟不上，堆在渠道里的库存只会成为未来的隐患。一个值得注意的细节是，今世缘一季度短期借款增加到了11亿元——借钱加杠杆维持现金流，说明公司虽然利润承压，但正在努力为可能持续的行业调整储备弹药。

两种解读都有道理，最终的答案不在一季报里，而在接下来的终端开瓶率和价格体系能否企稳。

周期之下，无人幸免

今世缘没能抓住洋河调整的机遇，答案简单：不是不想抓，是抓不住。

根本原因在于，整个白酒行业正经历一场史无前例的需求萎缩。高端商务宴请严重缩减，政务消费受“禁酒令”冲击，大众消费意愿同步下滑——三股力量叠加，覆盖所有价格带。在这种系统性下行面前，任何“补齐真空”的竞争逻辑都显得苍白。

今世缘并非没有努力。2025年销售费用增长近10%，促销费用暴涨33.5%，冠名“苏超”试图扩大品牌曝光。但正如公司自己所承认的，消费环境剧变之下，高端产品扫码率持续下降，努力只能减缓下滑，难以扭转方向。

真正的考验，不是能不能抢到洋河的份额，而是能不能在寒冬里守住基本盘。从数据看，今世缘做到了后者——省内份额反超洋河，虽是“惨胜”，但证明了大本营的韧性；现金流改善，则给了它熬过冬天的弹药。

但全国化的短板依然无解。走不出江苏，迟早被困在区域市场的存量厮杀中。眼下唯一能做的，不是抢别人的份额，而是把自己的坑守牢。在这个周期里，活下去，才有资格等春天。