龙头有色押注新能源

经济观察报记者 王雅洁

2026年5月7日，华友钴业（603799）公告，拟以2.1亿美元（约合14.28亿元人民币）收购澳大利亚大西洋锂业100%股权，后者的核心资产是加纳Ewoyaa锂矿项目。

5月6日，青海省多部门联合印发铝产业转型金融方案，支持以中国铝业青海分公司为代表的企业绿电铝转型，中铝青海正推进绿电直连项目，当地规划布局铝箔等深加工产能。

更早之前，北方稀土一季度新增产能重点锚定新能源永磁材料。

头部企业的密集动作，逐渐汇聚出一个新的产业信号：中国有色金属行业，正将未来押注在新能源这条长周期赛道上。

中国有色金属工业协会2026年一季度发布会上公布的数据显示，一季度规上有色企业利润总额达1928.5亿元，同比大增110.7%。协会明确，利润增长的核心引擎已切换至新能源、储能与 AI（人工智能）算力。

这在一定程度上显示出，有色金属行业正在摆脱对地产、基建等传统周期的路径依赖，进入由“新能源资源基建”驱动的新增长范式。

瞄准新能源长赛道

“过去二十年，有色金属行业的增长底盘高度绑定房地产和基建，现在这个逻辑已经走到了尽头。”一位头部央企有色战略部门人士对经济观察报记者表示，从五年前开始，其所在的公司内部便已做出明确判断，传统需求的增量空间已基本见顶。

该人士表示，国内地产行业进入存量调整期，新增开工与竣工面积持续走平，与之对应的建筑用铝、结构用铜等传统大宗需求，已普遍滑入1%以下的低速增长区间。

地处长江三角洲的民营有色龙头企业的一名副总经理吴承波说：“民营企业的痛点比央企更尖锐。传统冶炼是‘高投入、高负债、低毛利、强周期’的生意，一旦行情下行，民企最先倒、死得最快。在传统需求零增长的背景下，谁继续扩产，就是主动往‘产能过剩、亏损倒闭’的火坑里跳。”

旧的增长马车熄火的同时，新的引擎已经启动。

上述央企有色战略部门人士向本报记者详细拆解了其内部的需求测算模型：“我们覆盖了铜、铝、锂、镍、稀土等核心品种的终端需求，结论非常明确，新能源、储能、高端制造、算力基建，已经成为未来十年我们企业唯一的确定性增量引擎。”

他举例，单台新能源汽车的用铝量远超传统燃油车，储能电站、光伏支架对高端铝材的需求持续扩容，动力及储能电池带动了锂、镍的爆发式增长，AI数据中心和高压输电体系则进一步拉高了高端铜材的需求。

中国有色金属工业协会在 5 月 6 日的一季度行业发布会上，以官方运行数据印证了有色行业的结构性转型趋势。从需求端来看，AI、储能、新能源汽车、人形机器人、低空经济，已成为拉动有色金属消费的主要新兴增长点。铜、铝、锂、镍、稀土等品种，也已深度嵌入新能源及新兴产业产业链体系。

上述央企有色战略部门人士表示，根据自己所在企业团队内部的测算，从增量贡献看，传统地产基建对主要有色品种的需求占比正逐年下滑，而新能源领域的占比已快速攀升至20%到30%的水平，预计到2030年，将整体突破40%，完全覆盖传统赛道的需求缺口。他进一步解释道：“这才是行业敢说‘告别地产周期’的最大底气。不是预判，是已经发生的事实。各大企业不是先知先觉，而是清晰地观察到了下游订单和产品结构发生的颠覆性变化。”

吴承波则从微观订单层面，给出了直观的感受。他表示，该公司的客户结构在近两年发生了根本性变化：“以前我们的客户是分散的贸易商、小加工厂，没有黏性，靠天吃饭。现在则高度聚焦于宁德时代、比亚迪、LG新能源等全球头部企业。这些客户的订单，一签就是三到五年，排产能排到2028年。这不再是周期性需求，而是长周期、高确定性的刚性增长。”

在他看来，下游需求的结构性变化，正在倒逼上游原材料供应商进行一场从经营逻辑到客户体系的转变。有色金属行业的使用价值，正从为“基建房子”配套，转向为“绿色能源生态”提供基础材料支撑，其产业属性的底层代码被逐渐改写。

商业模式正在迭代

从资源端看，全球新能源关键矿产的供给弹性正在急剧收窄。公开信息显示，2026年5月，因江西四大锂云母矿停产换证，国内锂原料供给出现阶段性断档，导致5月初突破18.5万元/吨，5月8日进一步攀升至更高。海外方面，津巴布韦的锂矿出口限制也持续延续。而在镍市场，最大的变量来自印尼。其2026年镍矿开采配额同比大幅缩减31%，纬达湾矿计划于5月中旬停产，全球镍市在2026年已明确由过剩转向短缺。

吴承波认为，这些紧平衡的信号，让“得资源者得天下”不再是一句口号。

“我们的策略是全球找矿、逆周期收购、追求高自给率。”吴承波表示，以镍的布局为例，该公司在印尼布局的红土镍矿湿法冶炼项目总投资超百亿元，目前镍自给率已达70%以上，吨镍成本比行业平均水平低2000至3000美元。对于民企来说，没有资源，高端材料一体化可谓空中楼阁。

对于资金雄厚、能源禀赋优越的国资央企而言，其打法则重在“绿电”与“一体化”的协同。

上述央企有色战略部门人士告诉记者，他们正在告别“卖初级原料、赚加工费”的传统模式，转向构建“资源锁定、绿电配套、高端冶炼、材料深加工、绑定头部客户”的全产业链壁垒。

该人士解释，自己所在央企，正在青海推动的海晏风电直连项目，正是这一战略思路的落地实践，该央企拟通过将高耗能的电解铝及新能源铝箔产能，与西部地区富集的风、光清洁能源深度绑定。这既满足了企业能耗双控与碳合规的硬约束，又为企业构筑了长期稳定的能源成本优势。

除了资源和能源，技术壁垒是决定企业能否从“低端内卷”跃升至“高端卡位”的关键。

吴承波向记者坦言，中低端正极材料、普通铜箔等领域，因技术门槛低、工艺成熟，跟风入局者众多，未来必然面临产能过剩和价格战，同质化产能必死。而他们的应对策略是“坚决不做低端”，主攻超高镍（9系）三元前驱体、4—6μm超薄锂电铜箔等“人有我优”的高毛利、高壁垒产品。他表示，通过对这些高端产品持续的研发投入和与头部客户的联合研发，其高镍产品的毛利率比普通产品高出5到10个百分点，这就是技术护城河带来的直接回报。

当供给端从依靠规模扩张的粗放模式，转变为受资源、绿电、技术三重壁垒约束的精细模式时，行业竞争的底层逻辑也会被改变。上述民营有色龙头企业的副总经理说：“未来的竞争不再是比拼谁的冶炼炉更多、产能更大，而是比拼谁的资源成本更低、绿电配套更全、材料技术迭代更快。”

从周期PE到成长PEG估值

有色金属头部企业正从“赚周期波动的钱”转向“赚技术壁垒与长期成长的钱”，其估值坐标正在经历从周期PE（市盈率）向成长PEG（市盈率相对盈利增长比率）的历史性切换。

在上述央企有色战略部门人士看来，这也是此次行业转型最深刻的价值之一：“过去，我们和投资者交流，最核心的指标是公司有几百万吨产能。现在，我们谈的是公司绑定了多少新能源需求，新能源材料的营收占比、毛利率和在手订单能见度达到了多少。”他认为，传统冶炼业务的估值天花板极低，利润随基础金属价格大起大落，在丰年和亏年间摇摆，市场只能给予周期股的低PE估值。而新能源材料业务，凭借其高毛利率、长周期订单和稳定的客户关系，具备显著的成长属性。

他说：“同样是赚一元钱，来自传统周期业务的利润和来自新能源材料稳定长协的利润，在资本市场上享有的估值是不同的。我们正致力于让后者成为公司利润和估值体系的绝对主体。”

吴承波认为，市场正在重新定义有色企业的估值模型。他说：“过去，分析师拆解一家有色公司，是按矿山、冶炼的产能乘以一个周期均价的PE来算。现在，则是将它的新能源材料业务单拆出来，按照未来几年的产能扩张、长协订单和盈利预测，给予PEG估值。”

他分析称，决定一家有色企业未来市值高度的核心变量，已不再是其冶炼产能的规模大小，而是三个更深层次的指标：新能源业务的绑定深度、高端材料的附加值率，以及海外优质资源的掌控力。

吴承波说：“一个拥有低成本非洲锂矿、印尼镍矿，并深度绑定了宁德时代、特斯拉供应链的企业，和一家还在依靠国内高电价、卖低端铝锭的企业，其市场估值将出现很大差别。”

不过他也提醒道：“现在很多中小企业跟风入局，挤在技术门槛低的普通磷酸铁、普通前驱体，这些领域的产能未来一定会严重过剩，陷入价格战的内卷。但高端、高稳定性的电池材料，以及与下一代固态电池、钠离子电池配套的新材料，长期存在供给缺口。”

面对潜在的“内卷”风险，头部企业的规避策略大致相同，比如选择走高端化、差异化、一体化路径。

上述央企有色战略部门人士表示，他们所有的新建产能都聚焦于高附加值、高技术门槛的品类，不再做低端同质化产能。

一场围绕新能源材料的结构性洗牌已经开始，具备“资源+绿电+技术+长协”一体化壁垒的头部玩家，将在这轮竞跑中占据主导权。

（作者 王雅洁）

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王雅洁

经济观察报高级记者兼国资新闻部主任 长期关注宏观经济、国企国资等领域。擅长于深度分析报道、调查报道、以及行业资讯。