【长江宏观于博团队】降息预期豁然开朗

来源：市场资讯

（来源：于博宏观札记）

作者：敬成宇 于博

2026年5月8日，美国劳工统计局公布2026年4月非农就业数据：4月美国新增非农就业为11.5万人，预期6.5万人，前值上修至18.5万人；季调失业率4.3%，预期和前值均为4.3%。

1、4月就业数据整体好于预期：非农就业人数超预期增长，失业率小幅上升但基本稳定，而时薪增速低于预期，表明核心服务通胀的上行压力并未明显抬升。

2、往前看：

1）短期形势尚不明朗，就业市场延续温和降温、核心通胀保持稳定，为美联储提供继续观望的空间。叠加当前美伊冲突反复，霍尔木兹海峡尚未开放，通胀前景仍存不确定性，美联储大概率选择维持当前利率水平不变直至前景明朗。

2）但长期趋势较为明确，进入三季度，若美伊局势趋于稳定、通胀路径更加清晰，就业持续偏弱意味着降息仍有必要，下任美联储主席或倾向在中期选举之前，再择机启动降息。

目录

1. 非农超预期，就业增长集中于服务提供部门

2. 失业率小幅上升，就业市场延续缓慢降温

3. 时薪增速低于预期，核心服务通胀压力可控

4. 薪资增长稳定，重启降息窗口或在三季度

非农超预期，就业增长集中于服务提供部门

企业调查数据显示，4月美国新增非农就业11.5万人，显著高于彭博一致预期的6.5万人，前值上修至18.5万人。

分部门来看，就业增长主要集中在服务提供部门：

1）私人商品生产部门新增就业人数回落至1.0万人，三大分项中仅采矿业就业边际改善，这也是该行业连续第三个月改善；

2）私人服务提供部门新增就业人数回落至11.3万人，主要分项基本涨跌各半，其中其他服务业（新增非农就业人数环比变化+2.0万，下同）、运输仓储业（+0.9万）和金融活动（+0.8万）改善较为明显，而上个月就业大幅改善的教育和保健服务就业表现则有所走弱（-4.5万），此外，专业和商业服务（-1.9万）就业也同样偏弱；

3）政府部门就业延续偏弱，4月新增就业降至-0.8万人。

失业率小幅上升，就业市场延续缓慢降温

家庭调查数据显示，4月美国季调失业率录得4.3%，持平于预期和前值。但保留两位小数来看，4月失业率环比上升0.08pp，说明劳动力市场仍然延续缓慢降温。结构上看，4月失业率的回升，一方面源于失业人数增加，其中“失业及完成临时工作的人”以及“再进入劳动力市场者”失业人数增幅较为明显，反映企业用工需求趋于谨慎。

另一方面则源于就业人数减少，劳动参与率及就业率均环比回落0.1pp，指向就业市场延续弱平衡。此外，从不同口径失业率来看，U1失业率回落，但U2、U4、U6失业率回升，且U6失业率连续第二个月上升，失业压力有泛化风险。

时薪增速低于预期，核心服务通胀压力可控

4月非农私人部门时薪环比增速持平前值，仍为0.2%，低于预期的0.3%，同比增速录得3.6%，同样低于预期。

分行业来看，服务提供部门薪资增长保持稳定：

1）商品生产行业薪资环比增速降至0.3%，主要分项上，采矿业、建筑业薪资环比增速均回落；

2）服务提供业薪资环比增速持平前值仍为0.2%，各分项环比增速涨多跌少，其中其他服务业、专业和商业服务、教育和保健服务薪资明显加速上涨。整体来看，服务业薪资增速稳定，核心服务通胀压力尚且可控。

薪资增长稳定，重启降息窗口或在三季度

4月就业数据整体好于预期：非农就业人数超预期增长，失业率小幅上升但基本稳定，而时薪增速低于预期，表明核心服务通胀的上行压力并未明显抬升。

数据公布后，市场主要交易薪资增速低预期、核心通胀稳定，降息预期小幅升温，10年期美债收益率与美元指数回落，美股表现偏强。

往前看：

1）短期形势尚不明朗，就业市场延续温和降温、核心通胀保持稳定，为美联储提供继续观望的空间。叠加当前美伊冲突反复，霍尔木兹海峡尚未开放，通胀前景仍存不确定性，美联储大概率选择维持当前利率水平不变直至前景明朗。

2）但长期趋势较为明确，进入三季度，若美伊局势趋于稳定、通胀路径更加清晰，就业持续偏弱意味着降息仍有必要，下任美联储主席或倾向在中期选举之前，再择机启动降息。

美国存在核心通胀“脱锚”、经济陷入“滞胀”的风险：2026 年 3 月，受原油价格大幅上涨影响，美国整体通胀抬升。核心通胀目前虽表现稳定，但美伊局势前景未明，若地缘局势持续升温，原油价格飙升，美国存在核心通胀“脱锚”的风险，加之当前美国经济仍处下行周期，弱经济若叠加高通胀，美国经济有陷入“滞胀”的风险。

对外发布时间：2026-5-9

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

敬成宇 邮箱：jingcy@cjsc.com.cn