上市三年，造假三年，“小巨人”清越科技被立案调查

清越科技@官网

清越科技本质上是“小而美”的细分赛道玩家，却被资本市场寄予高成长科技公司的厚望。当真实业绩撑不起市值时，造假便成为维持幻象的唯一出路。

5月8日晚，清越科技公告，收到《行政处罚事先告知书》。经查：清越科技在IPO报告期虚增利润21.72%；2022年虚增比例达104.58%，2023年上半年达145.10%。

证监会对公司及4名高管拟罚款2.06亿元，实控人被禁入8年，上交所已启动强制退市程序。

四年造假时间线

中国证监会的调查结论很直接：2021年IPO报告期、2022年年报、2023年半年报，三个关键节点，清越科技都有造假行为。

2021年，公司通过少计存货跌价准备和虚假销售芯片，虚增利润1065万元，占当年披露利润总额的21.72%。

这意味着，清越科技敲开科创板大门的那份成绩单，超过五分之一是虚增。但彼时的市场，看到的只有“PMOLED全球第二”的光环。

上市后的2022年，清越科技继续操作：少计存货跌价、少计应收账款减值、虚假销售显示模组、拖延补缴税款会计处理，虚增利润4540万元，竟然占到当年披露利润总额的104.58%。如果将虚增部分去除，2022年的清越科技实际是亏损的。

2023年上半年，同样的剧本再次上演，虚增利润占比高达145.10%。连续三年，财报都在说谎。

告知书中提到：时任董事长、总经理高裕弟知悉并参与造假，未勤勉尽责；穆欣炬（副总经理）组织、策划、参与造假；张小波（财务总监）知悉并参与造假。三人情节均属严重。

业绩“变脸”真相

财报，本应是一家公司经营真相的客观记录，而清越科技的财务数据却反向操作，让投资人迷失其中。

2022年上市当年，清越科技营收首次突破10亿元，同比增长50.4%，净利润5570万元。市场沉浸在“上市即巅峰”的叙事里：PMOLED全球第二、电子纸模组跻身国内前列、硅基OLED开始批量出货。三大业务并进，看起来是一家高成长的科技企业。

到2023年，业绩急转直下。营收跌至6.61亿元，下滑36.69%，净亏损1.18亿元。公司对外解释为“消费电子市场需求疲软、产品价格下滑、子公司税务补缴”。市场半信半疑，但也接受了这个说法。

2024年，营收回升至7.53亿元，亏损收窄至6949万元。似乎有回暖迹象。但2025年，营收再次下滑至6.69亿元，亏损扩大至9884万元。进入2026年一季度，营收1.4亿元，同比下降18.57%，亏损3245万元，同比扩大102.95%。

证监会的处罚告知书揭开了上述数据背后的真相：2022年的盈利是假的，2023年业绩下滑，是此前数据修正后的结果。所谓“业绩回暖”，不过是财务的惯用手法。2025年之后的持续亏损，才是这家公司实际经营状态。

被“凑业绩”绑架

清越科技由山东人、清华博士高裕弟2010年创立，是一家致力于物联网终端显示整体解决方案的供应商，2022年12月登陆科创板，头顶“单项冠军产品”和国家级“专精特新”小巨人称号。但这家看似光鲜的科技公司，最终被“凑业绩”所绑架。

这种绑架，首先来自IPO的压力。2021年是报告期的最后一年，利润指标直接决定发行定价和上市审核。彼时公司的三大业务线均不具备支撑高增长的自然条件：PMOLED业务正面临AMOLED和TFT-LCD的双重挤压，电子纸业务刚刚起步，硅基OLED尚未规模量产。

上市之后，压力不降反增。2022年底登陆科创板后，公司必须维持增长叙事。但真实的基本面却在恶化：疫情消退导致医疗健康领域需求锐减，核心电子纸大客户汉朔科技开始自建产线，而上游原材料电子纸膜被元太科技高度垄断，下游议价能力极弱。2022年电子纸毛利率仅12.08%，2023年剔除税务影响后更是低至2.28%。

与此同时，募投项目的预期管理构成了第三重压力。公司IPO募集8.24亿元，主要投向硅基OLED产线技改和超低功耗显示技术研发，这些项目需要持续的资金投入。而资本市场对募投进度的关注，反过来要求公司保持一份“健康”的财务报表。

清越科技所处的细分赛道，PMOLED市场容量有限，主要应用于小尺寸、定制化领域，2024年全球出货量仅约8600万片。电子纸模组虽然增长快，但上游核心材料被元太科技垄断，下游大客户高度集中，模组厂被夹在中间，利润空间极为有限。硅基OLED虽有前景，但技术壁垒高、量产周期长，2024年该项业务收入仅1274万元，尚在培育初期。

在这样的产业市场格局下，清越科技本质上是一家“小而美”的细分赛道玩家，却被资本市场的期待推着扮演高成长科技公司的角色。当真实的业绩撑不起市值时，造假便成了维持幻象的唯一手段。

强制退市的几种可能

截止5月9日收盘，ST清越每股4.35元，微跌0.46%，总市值约19.49亿元。5月11日停牌一天后，股票简称变更为“*ST清越”，退市风险警示正式生效。

4.35元，成了这家公司作为上市公司身份的最后收盘价。接下来，清越科技将走向何方？待正式行政处罚决定书下达、上交所作出终止上市决定后，ST清越将终止上市。

真正不确定的，是退市之后的走向。综合现有信息与市场先例，大致可能有三种可能。

进入老三板挂牌，这是大多数退市公司的归宿。转入全国中小企业股份转让系统后，股票流动性将大幅降低，但企业身份和基本的交易功能仍得以保留。

被重组或破产清算。从表面看，公司截至2025年末总资产16.24亿元、负债5.9亿元、净资产10.34亿元，资产负债结构似乎尚可。但需要注意的是，这16.24亿元总资产中包含了1.95亿元存货和1.42亿元应收账款，这两项资产在退市后的真实变现能力存在较大疑问。再加上公司连续亏损，2025年经营活动现金流净额仅467万元，已极度紧张。如果没有外部力量介入，破产重整的可能性远大于被收购重组的可能性。

主动退市后私有化，但这条路难度不小。控股股东昆山和高持股37.91%，实控人高裕弟已承诺以质押的900万股作为履约保障参与先行赔付。如果赔付金额巨大，实控人理论上可以选择申请公司主动退市、彻底私有化，但这需要相当的资金实力，从目前情况看，实现难度较大。

在整个退市进程中，还有一个关键变量：先行赔付机制。广发证券、立信会计师事务所和实控人高裕弟三方共同设立赔付基金，这在A股欺诈发行案例中并不多见。主动赔付的金额和范围，将直接决定公司退市后的剩余资产规模和偿债能力。赔付越多，公司存续的资本就越少，走向破产清算的可能性就越大；反之，如果赔付范围较小，公司或许还能保存一定元气转入老三板。

无论最终走向哪条路，清越科技的上市故事都已走到终点。接下来要看的，是这场退市残局中，各方如何分担代价。而整个中国资本市场上的企业，又能否从中汲取应有的教训呢？

声 明：

本文基于苏州清越光电科技股份有限公司（股票代码：688496.SH）公开披露的《2022年年度报告》、《2023年年度报告》（更正后）、《2024年年度报告》、《2025年年度报告》、《2026年第一季度报告》、《关于收到中国证监会<行政处罚事先告知书>的公告》（公告编号：2026-034）、 《关于收到相关方拟设立先行赔付专项基金通知的公告》（公告编号：2026-035）、《关于公司股票可能被实施重大违法强制退市的第一次风险提示公告》（公告编号：2026-032）、《关于实施退市风险警示并继续实施其他风险警示暨停牌的公告》（公告编号：2026-033）、《关于2023年年度报告信息披露监管问询函回复的公告》（公告编号：2024-037）、立信会计师事务所《关于苏州清越光电科技股份有限公司非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表的专项审计报告》，结合中国上市司规则及相关信息，进行客观财务梳理与分析。

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