段永平与泡泡玛特二三事：从看不懂到“爱得深沉”

观点网 2026年5月7日午后，一则消息在港股市场投下了一颗深水炸弹。

截至当日收盘，中国神华盘中跌幅扩大至4.15%，报收于45.76港元。而与此同时，另一边的泡泡玛特却逆势直线拉升，盘中涨幅一度超过6%，最终收涨3.77%，报162.2港元。 “一跌一涨”的剪刀差走势背后，指向了同一个名字，段永平。

段永平进行了一场轰轰烈烈的调仓。他在个人社交账号（雪球ID：大道无形我有型）上写下一句话：“我把我的神华都换了泡泡玛特了。”短短十四个字，成为中国投资圈当天最劲爆的头条。

图片来源：雪球平台，商业客截取

段永平的筹码推向了泡泡玛特的“牌桌”。这位曾被反复追问是否买泡泡玛特，最初多次以“看不懂”三字回应的知名投资人，终于用真金白银写下了自己的答案。

这不是一场临时起意的投机。回看近几个月的轨迹，段永平对泡泡玛特的进攻举动有迹可循。最初在3月30日，他便首次松口发文称：“这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回对方丈说的我不投资泡泡玛特的说法。”（方丈指雪球创始人）。

段永平对泡泡玛特股价的影响仍在持续。5月8日，泡泡玛特盘中最高触及175.4港元，创逾一个月新高，最高涨幅超过8%，总市值重回2300亿港元上方。而截至收盘，该股涨幅回落至3.64%，报收168.1港元/股。

在这背后，泡泡玛特仍处于对其生意模式的争议之中。

段永平态度反转

段永平的公开身份不需要过多介绍，在中国投资界，他以实业家转型投资人的路径广为人知。

2002年段永平在网易股价低于1美元时大举买入，最终获得超百倍回报，因而一战成名。此后，其在苹果、贵州茅台、腾讯控股等公司上建立的仓位也被市场广泛追踪。

就泡泡玛特而言，段永平对该公司的最早公开评论，可以追溯到2025年8月。从当时到2026年5月数个月时间内，他对泡泡玛特的态度，经历了一次戏剧化的转变。

以下为大致时间线整理：

1、萌芽与旁观阶段

2025年8月，LABUBU系列全球走红，泡泡玛特股价触及历史高点，有投资者将其比作“泡泡茅台”。

段永平在社交平台回应时，表达了具体的困惑：“泡泡玛特这家公司的产品确实很有意思，founder也是个很有意思的人，他们能做到今天这样很了不起，但我看不懂10年后公司会怎样。”

2025年12月，在《共同说》节目中与王石、田朴珺对话时，段永平更详细地阐述：“我觉得LABUBU是很神奇的一个东西……虽然我看不懂这家公司，我不会去买他们股票，不会做他们投资，但是他能够把情绪价值的产品做成这个样子，不是随便就能做成的。”

段永平同时肯定了泡泡玛特与王宁的成功并非偶然。

2026年1月，他在回复网友时继续表示：“我大致看过泡泡玛特，觉得他们确实蛮厉害的。不过，我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？如果你能认为人们会一直需要，他们的业务会一直成长，那对你来说这当然是个还不错的投资。”

2、态度缓和与转折阶段

2026年3月30日，泡泡玛特发布2025年财报后股价大跌，段永平的态度发生决定性转变。他在社交平台发帖称：“这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回对方丈说的我不投资泡泡玛特的说法。”

2026年4月，段永平对泡泡玛特的关注逐步加强。

4月2日，段永平提及泡泡玛特最新要做的小家电业务，并说道：“我猜他们并不是要做小家电，他们只是让喜欢泡泡玛特产品的用户可以在小家电上也见到自己喜欢的东西？”

两日后，段永平表示自己已看完泡泡玛特创始人王宁的访谈录《因为独特》，并实地探访了泡泡玛特门店。“今天大致看完了《因为独特》，上午和下午还分别去看了Westfield 的泡泡玛特门店。门店只有大概60平米，生意确实很好，绝大部分是大人，而且老中比例很小，大概10%的样子。”

此次实地探访后，他给予泡泡玛特很高的评价：“我怎么觉得泡泡玛特才是中国产品国际化的先驱呢？别的企业似乎还都没到这个水准。right business， right people！right price 很重要也不常见但似乎又见到了。”

3、建仓与买入阶段

2026年4月9日，段永平首次透露建仓动作。“简而言之，我的泡泡玛特保险公司正式开张了。” 同日，他系统地阐述了看好的逻辑，认为泡泡玛特的壁垒包括用户关注度（品牌）、艺术家签约、全球门店网络、王宁及其团队。

据了解，“开保险公司”是段永平对卖出看跌期权（卖Put）建仓方式的独有比喻。

4月11日，他分享研究泡泡玛特年报的兴奋感，称看完财报后：“连续花了好几天去理解这家公司，很久没有过这种兴奋感了。”

4月12日，段永平称自己是王宁的粉丝，并建议他人去看访谈录《因为独特》。

最终5月7日，他在社交平台发文指把中国神华都换了泡泡玛特，并补充强调了王宁的企业家才能，称王宁：“我能看懂他有多厉害。他还那么年轻，他还能至少好好干25年以上吧。这个复利是吓人的。”

目前，段永平在社交平台仍高强度发布关于泡泡玛特的贴文。

其社交账号头像亦早于4月末改为一张拆盲盒的照片。新头像展示了段永平与家人购买的泡泡玛特热门产品组合，包括整盒CHAKA琉光曲系列盲盒、SKULLPANDA毛绒玩偶以及THE MONSTERS Forest Secret Base 系列积木（JAM GRAFFITI 款）。

其中，THE MONSTERS和SKULLPANDA，是泡泡玛特目前销量最高的两个IP。在2025年内，THE MONSTERS贡献了营收的38.1%，SKULLPANDA贡献了9.5%，为第二名。CHAKA则为新晋的IP，现时并未单列。

为何是泡泡玛特

泡泡玛特的股价在过去两年里，写下的是一条陡峭的抛物线。

2024年初，这家以盲盒为核心产品的公司还只是一只市值刚过200亿港元的中型消费股，每股价格徘徊在10-20港元附近。转折发生在2024年下半年，LABUBU系列毛绒玩具与搪胶公仔在东南亚市场引爆需求，随后热度迅速传导至国内和欧美市场。

泡泡玛特股价也从2024年8月起加速上行，海外门店扩张的新闻与社交媒体上持续涌现的LABUBU话题相互强化，至2025年8月，股价站上339.8港元的历史高点，总市值一度突破4500亿港元。

从2024年2月低点16.7港元计算，这一年半内的最大涨幅超过19倍。

但从2025年8月起，泡泡玛特股价进入长达八个月的下行通道。触发因素是多方面的，包括估值层面的压力，其次是市场对LABUBU生命周期见顶的担忧开始出现等。至2026年3月底，股价最低触及140.1港元，较历史高点回撤幅度近六成。

段永平的进场时点，恰好落在了这条抛物线的底部区域。自其建仓后，泡泡玛特股价已有一定反弹。

当然，一位知名投资者的买入动作能带来的股价提振，通常是短期的。真正决定公司长期走势的，是市场对基本面逻辑的博弈。而在这个层面上，泡泡玛特是目前港股消费板块中分歧最为尖锐的公司之一。

其中，看空者的逻辑大概主要围绕“潮玩周期性风险”、“IP集中度”和“增速换挡”三个角度展开。

他们将潮玩归类为情绪消费品，而情绪消费在历史上反复显示出潮汐般的周期性，往往来得猛烈，退得彻底。

IP集中度是被讨论得最多的靶点。人们质疑，依靠单一IP驱动的增长热潮褪去后，哪个IP或者哪方面的业务又能接过这面增长大旗？

资料显示，2025年LABUBU家族即THE MONSTERS营收首次突破百亿，达141.6亿元，同比增长365.7%。其单IP营收规模几乎相当于SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人5个营收破20亿IP的总和。

这也变相让泡泡玛特自有IP的营收结构愈加不平衡。年内，THE MONSTERS收入占比从2024年的23.3%继续提升至38.1%，这意味着公司对单一IP的依赖度不降反升。

尽管看好泡泡玛特的IP矩阵和全球化布局（海外收入占比43.8%），段永平也坦言行业存在“潮玩需求能否持续”的长期争议。市场担忧点集中在主力IP拉布布占比过高（141.6亿元）及管理层给出的2026年20%增速指引。

“降速”也是热点话题。2025年，泡泡玛特营收增速达到184.7%，而管理层对2026年的指引仅为“不低于20%”。管理层有意踩下刹车，称希望主动从“F1赛道”上下来，进入“维修站”修整，“加一加油，换一下轮胎”，处理好业务发展上的细节。

在不少投资者的估值模型中，增速的大幅收窄直接压缩了估值倍数的想象空间。

另一边，看多方的逻辑同样清晰，他们主要看中泡泡玛特对“自有IP的可挖掘深度”、“会员生态”、“全球化深度”与“管理层质量”。

看多方并不把泡泡玛特定位为一家零售公司，而是将其定义为以IP为核心资产的平台型企业。

支撑这一定位的关键数据是，截至2025年底，泡泡玛特的累计注册会员数已达到7258万人，较2024年新增约2650万人，同比增长57.5%。同时，年度复购率55.7%。会员经济被认为比纯零售模式具有更高的可预测性和用户生命周期价值。

而且泡泡玛特对自有IP的孵化、生产供应链和运营体系上的把控，亦十分出色。THE MONSTERS之外，该公司销售金额超过10亿的强势IP也有6个，且仍有成长空间，例如增长迅猛的星星人。

海外扩张方面，2025年，泡泡玛特来自港澳台及海外的收入达到162.68亿元，同比增长292%，占公司总营收的43.8%。人们认为泡泡玛特是中国消费品牌在全球化方面最成功的案例之一，且海外市场的毛利率高，渗透率方面也还有潜力可挖。

在此前的业绩发布会上，管理层也谈及2026年会加强在全球探索旗舰店项目。

其次，王宁作为创始人兼CEO，对泡泡玛特的控制力和战略定力也被不少投资者视为稀缺资产，属于“对的人”与“对的生意”的结合。相比高速增长，宣布降速则更需勇气。

人们对泡泡玛特延长IP生命周期也抱有期待，目前该公司已与索尼影业官宣，将为旗下IP THE MONSTERS打造真人动画电影。POPOP饰品店、甜品品牌POPBAKERY、小家电业务、乐园业务等也在持续推进中。

看多方对“降速”也有不同看法。例如段永平对此就表示：投资买的是未来的总量，是物理里面的“速度”x“时间”得到的“总长度”，当然有点“加速度”会在单位时间里跑得更远。

正是在这段话之后，他宣布决定收回对不投资泡泡玛特的说法。

在最新于5月6日接受采访时，王宁亦提及在爆款IP之外，大众更应看到泡泡玛特的底层系统能力，即十年持续的IP培育、完善的全球供应链、直营门店精细化运营和长期的IP价值保护。

他还提到，自己不担心某一IP衰退，不担心LABUBU会不受欢迎。

目前，上述对泡泡玛特的两套截然相反的判断，资本市场仍未达成共识。段永平对泡泡玛特的投资，将收获怎样的结果？答案也远远没有到揭晓的时刻。

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