捷佳伟创 | 点评：业绩短期承压，看好半导体&锂电业务加速落地

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（来源：先进制造新视角）

【东吴机械】周尔双13915521100/李文意18867136239/韦译捷/钱尧天/黄瑞/谈沂鑫17851090557/陶泽

投资评级：增持（维持）

1 业绩短期承压，静待光伏周期拐点

2025年公司实现营收154.72亿元，同比-18.08%，其中工艺设备营收126.63亿元，同比-22.19%，占比81.85%；自动化设备营收20.81亿元，同比+3.36%，占比13.45%；配件及其他营收7.28亿元，同比+21.27%，占比4.70%。归母净利润26.17亿元，同比-5.30%；扣非归母净利润23.60亿元，同比-8.03%。2026Q1单季公司营收14.95亿元，同比-63.52%，环比-36.80%；归母净利润2.70亿元，同比-61.83%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润1.87亿元，同比-70.70%，环比扭亏为盈。

2 盈利能力稳步提升，研发投入保持稳定

2025年公司毛利率为28.26%，同比+1.80pct，主要系产品结构优化，营业成本下降，工艺设备毛利率为26.93%，同比+0.34pct；自动化设备毛利率为26.91%，同比+5.58pct。销售净利率为16.92%，同比+2.27pct；期间费用率为5.79%，同比+1.06pct，其中销售费用率为0.94%，同比+0.06pct，管理费用率为1.15%，同比+0.01pct，财务费用率为-0.23%，同比+0.50pct，研发费用率为3.93%，同比+0.49pct。2026Q1单季毛利率为34.59%，同比+7.07pct，环比+10.86pct；销售净利率为18.09%，同比+0.81pct，环比+21.07pct。

3 存货&合同负债同比下降，现金流环比改善

截止2026Q1末，公司存货为57.14亿元，同比-50.65%，环比+2.90%，合同负债为45.90亿元，同比-62.13%，环比-0.44%，2026Q1公司经营性现金流2.51亿元，同比-68.89%，环比扭亏为盈。

4光伏设备：实现 TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖

（1）TOPCon 路线：产线升级改造、新建产能需求以及海外扩产仍以 TOPCon 技术为主，公司继续保持领先的市场份额；同时，公司推出 n-TOPCon 智能生产线，进一步提升产线自动化与智能化水平；（2）HJT 路线：2024年公司常州中试线上的 HJT 电池片平均转换效率已达到25.6%，并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；（3）钙钛矿技术路线：公司的大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货给下游客户，钙钛矿中试线也正式投产运营。2025年获得钙钛矿和叠层设备金翼奖技术卓越奖，公司钙钛矿中试线获“兆瓦级翡翠奖”，2025年度钙钛矿整线设备标杆应用企业奖；并有 PVD、RPD 等核心设备中标头部客户项目；同时，公司推出工业级压电喷墨打印技术，助力钙钛矿/晶硅叠层电池加速商业化。

5 拓展半导体&锂电领域，逐步完善专用设备平台化布局

（1）半导体设备：子公司创微微电子完成湿法设备全流程自主化开发，产品线覆盖 6–12 英寸晶圆制造、第三代半导体（SiC/GaN）及先进封装，可提供清洗、刻蚀、去胶一体化解决方案，关键零部件国产化率均超 80%。其中，6/8 英寸槽式及单片全自动设备已实现碳化硅器件全段工艺覆盖，并已替代进口，在欧亚市场持续斩获订单；12 英寸无篮槽式湿法设备于 SEMICON China 2025 发布，可适配 45–90 nm 及以下制程，软件全部自研；创微微电子2025年成功取得硅基与SiC Fab整场湿法清洗设备订单。（2）锂电真空专用设备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且已向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备。

盈利预测与投资评级

考虑到光伏行业周期波动，我们下调公司2026/2027年归母净利润为9.8/10.4（原值15.1/11.3）亿元，预计公司2028年归母净利润为12.4亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为33/31/26X，考虑到公司在半导体及锂电设备领域持续突破，新业务放量驱动成长性延续，维持“增持”评级

风险提示

风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。

东吴机械团队

东吴机械研究团队荣誉

2024年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名