【中国银河宏观】为了中期选举特朗普会怎么做？——美国中期选举前瞻之二

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（来源：中国银河宏观）

2026年中期选举成为特朗普当下最关键的政治考验。目前共和党虽然仍控制参众两院，但优势基础并不牢固。众议院本身席位差距很小，选民情绪稍有波动，就可能引发控制权变化；参议院虽然以53比47领先，但民主党只需净增4席便可重新夺回多数。梳理2026年选战，共和党在北卡、俄亥俄和缅因等若干关键州面临较强防守压力。结合当前全国通用投票意向和预测市场走势，民主党赢回众议院的概率已经明显抬升，参议院格局也已接近五五开，众议院因郊区选区和摇摆选区数量较多，更容易受到生活成本、总统支持率和全国投票意向变化的冲击。对特朗普而言，中期选举的现实目标，或转向守住至少一院、避免跛脚局面出现。

共和党选情承压，但基本盘仍支持特朗普。选情承压的核心原因一是特朗普个人支持率走弱，二是经济议题持续失分。3月特朗普整体执政支持率已降至36%，为其重返白宫以来低点。在分项议题中，特朗普在移民问题上仍保有相对优势，认可度达到40%，但在经济、生活成本和通胀问题上的认可度分别只有29%、25%和23%。与此同时，63%的美国人认为当前经济“相当弱”或“非常弱”，只有25%的受访者认可他对生活成本问题的处理。美伊战争引发的油价上行和汽油价格上涨，又进一步放大了选民对通胀反复的担忧。经济、油价和生活成本共同构成特朗普中期选举前最大的政治压力来源。不过，值得注意的是，共和党基本盘仍然支持特朗普对伊举措，纵然共和党内部有不同声音，但大多数共和党政客仍需要支持特朗普换取在党内的地位。

基于这一现实，特朗普中期选举前的政策取向可概括为三项目标：稳经济、压通胀、讲“赢学”。第一，特朗普需要维持经济运行稳定，避免战争、关税和政策激进调整共同引发衰退压力。因此，其会通过财政投资、减税延续、监管放松等方式稳定企业和资本市场预期，同时控制美伊冲突的范围，防止战争变成持续推高能源价格和财政支出的消耗战。第二，其需要压低通胀和生活成本，尤其是能源价格。美伊冲突带来的霍尔木兹风险、保险和运输成本上升，会直接推高油价和汽油价格，因此特朗普在美伊问题上的最优策略，是争取“可宣传的胜利”后尽快压低能源风险溢价。第三，需要强化民族自豪感和“美国又赢了”的政治叙事。由于减企业税、减富人税和加关税未必能让底层选民短期受益，特朗普更需要通过身份政治、民族主义和对外强硬，把美伊冲突包装为美国恢复威慑、伊朗退让、盟友跟随、能源通道恢复的胜利故事。

对内政策方面，若选情继续恶化，特朗普可能在三方面加码。其一，强化选举规则议题，推动SAVE America Act，要求登记投票者提供公民身份证明，并通过行政令收紧邮寄投票和选民名单核验。其二，继续加码移民和边境议题，通过遣返、边境执法、非法移民犯罪等叙事，把选举焦点拉回共和党优势区。其三，共和党可能再次利用预算协调程序，扩大军事和国土安全支出。由于普通立法在参议院通常面临60票门槛，共和党可能复制《大美丽法案》的模式，将国防、军队现代化、边境执法和国土安全部资金设计为强制性支出或直接拨款，以简单多数推进。

外交方面，中国议题最可能成为特朗普中期选举前争取成果的方向。俄乌问题短期解决难度较大，美伊冲突又面临油价与通胀掣肘，而对华谈判可以连接贸易、农业、能源、制造业、供应链、稀土和芬太尼等多个国内议题，更容易转化为选民能感知的现实利益。4月7日，美国贸易代表 Greer 公开表示，特朗普计划在5月与中方会晤时，维持中美“稳定的经济和贸易关系”，并特别强调美国继续获得中国稀土供应的重要性。因此5月，特朗普可能重点谈关税和贸易逆差、稀土与关键矿产供应、芬太尼前体合作、农产品和能源采购，以及有限的科技和投资机制。进一步来看，一些地缘议题也或许会谈到。中东方向，特朗普需要在“展示强硬”与“压低油价”之间寻找平衡，因此不排除希望中方在伊朗、海湾航运、能源通道稳定等问题上保持某种克制或协助降温，至少避免局势继续推高全球能源风险溢价。亚太方向，特朗普同样需要控制地区紧张程度。因此双方或许会更强调“控风险”、“稳预期”、“避免误判”。特朗普的目的是需要服务中期选举，在维持强硬姿态的同时，拿到可宣传的成果。

中期选举不同情形下的投资启示: Polymarket赔率显示，2026年中期选举最可能的结果是民主党全面获胜，定价胜率约52%；其次是民主党夺回众议院、共和党保住参议院，概率约34%；共和党全面获胜约13%；共和党保众议院、民主党夺参议院仅约1%。未来市场主线可能逐步从交易特朗普的不确定性转向交易分裂政府。

共和党总统+分裂国会下，权益偏弱，美债偏强，黄金受益。我们统计了1945年以来不同总统—国会结构下的大类资产表现。历史上，共和党总统遇到民主党国会或分裂国会时，权益表现偏弱，标普500年均收益分别约4.9%和7.3%，虽然受1990—1991海湾战争冲击、2001—2002年互联网泡沫破裂、2008年金融危机等极端样本拖累，不过也或许可以说明共和党遇到分裂政府时期普遍遇到危机、战争或经济下行。债券则最受益于共和党总统被国会制衡的情形，共和党总统+分裂国会期间，2年期和10年期美债收益率分别平均下行约125.6bp和82.5bp；共和党总统+民主党国会期间分别下行约83.7bp和4.6bp，反映财政扩张预期下降和危机年份降息推动。美元在共和党时期整体偏弱，黄金表现较好。共和党横扫期间美元指数平均下跌约4.6%，黄金平均上涨约20.5%；共和党总统+分裂国会时，黄金平均上涨约11.8%，或与战争、赤字、地缘冲突和避险需求有关。

情景上，若民主党全面获胜，特朗普将提前进入“跛脚总统”状态，财政扩张、减税、移民、国防和对外授权均受限制，市场或交易政策瘫痪，利好债券和黄金，美元承压，权益先避险后转向分裂政府定价。若共和党全面获胜，特朗普政策授权增强，减税、军费、边境、贸易施压加速，市场可能交易再通胀甚至滞胀，美债收益率上行，原油、贵金属和美元偏强。若民主党赢众议院、共和党保参议院，则进入“半失控”格局，财政扩张受限但任命权仍在，债券和黄金相对受益，权益结构分化。若共和党控众议院、民主党控参议院，概率最低，政策落地受阻，资产价格可能以震荡为主。

风险提示：对美国政策理解不到位的风险；地缘冲突升级的风险；特朗普政策超预期的风险。

正文

一、当前中期选举选情：共和党濒临丢失两院

2026年中期选举对特朗普和共和党压力较大。目前共和党虽然仍控制参众两院，但众议院本就只是微弱多数，参议院虽有53比47的表面优势，但特朗普本人的支持率已明显走弱，经济与生活成本问题重新成为其最大拖累，而战争、油价与通胀的外溢效应正在侵蚀共和党原本最有优势的议题阵地。全国民调上，民主党在RealClearPolling均值中以47.4%对42.0%领先共和党5.4个百分点；预测市场上，民主党赢回众议院的隐含概率已到86%，赢回参议院约55.5%；尤其是在美以伊冲突后，民主党赢下参议院的概率直接反超共和党。与此同时，特朗普3月下旬整体执政支持率已降至36%，创其重返白宫以来新低。

（一）参议院：共和党可能失守的关键席位

共和党参议院选情从大概率取胜反转至有可能输。参议院由于仅改选约三分之一席位，战场天然比众议院更集中，受全国情绪全面冲击的程度也相对有限。本轮多数改选席位所在州的党派底色较为清晰，共和党在不少州拥有较强的在任优势、州级组织基础和投票结构支撑，因此早期民调、赔率市场和主流选举分析机构普遍认为，共和党守住参议院多数的把握高于守住众议院。然而近期，参议院民调和概率已经开始反转。目前共和党当前最危险的防守点集中在北卡、俄亥俄和缅因。北卡方面，270toWin当前均值显示，Roy Cooper以48.6%对39.0%领先共和党候选人Michael Whatley；俄亥俄方面，民主党候选人Sherrod Brown以47.3%对46.0%微幅领先共和党候选人Jon Husted；缅因若民主党候选人Graham Platner领先达到47.3%对41.0%。传统深红州德克萨斯州则更复杂，目前共和党还未确定最终候选人，不过选情非常焦灼。Polymarket赔率认为民主党极有可能获得51席。

（二）众议院：为何众议院比参议院更容易丢

共和党在众议院面临的风险，明显高于参议院。最直接的原因是席位基础过于单薄。众议院435个席位全部改选，受全国情绪、总统支持率和单一议题冲击的敏感度更高。4月16日新泽西特别选举结束后，共和党在众议院的席位结构已收窄至217:214，另有1名独立议员与共和党同阵营、3个空缺席位待补。意味着民主党只需再拿下极少数席位，就足以改变众议院控制权。

众议院比参议院更脆弱，还在于其战场主要集中在郊区选区和少数摇摆选区，这些地区对全国政治气候变化的反应通常快于州级选举。本届国会周期内，民主党候选人在6场特别国会选举中平均比本党在2024年总统选举的得票表现高出18个百分点；即便还没有真正翻掉联邦席位，这种持续性超预期，已经说明民主党在动员和情绪上占优。

特别选举的作用，在于它能更早反映全国趋势对边缘选区的传导效果。以佐治亚第14选区为例，这原本是极深红的MAGA地盘，前特朗普支持者玛乔丽·泰勒·格林在2024年曾以接近 30个百分点的优势击败民主党对手Shawn Harris；但在今年4月的补选中，获得特朗普背书的共和党候选人Clay Fuller最终只赢了大约15个百分点。

二、特朗普依然需要重视民意

（一）当前美国选民最关注什么

通胀压力始终是影响美国选民民意倾向的关键经济因素。2025年11月至2026年4月，选民对通胀议题的关注度持续处于20%-31%的高位区间，显著高于其他社会议题，2026年4月6日关注度大幅攀升至31%，创近半年新高。其中能源价格波动构成短期通胀的核心扰动，3月美国CPI展现出了91美元/桶的WTI对能源商品的显著影响，从环比来看，能源商品在0.865%的环比涨幅中贡献了0.665个百分点，而核心CPI仅贡献了0.16个百分点。假定原油中枢最终在2026下半年稳定在100美元/桶，2027年稳定在90美元/桶，则CPI中枢在2027年或处于2.3%-3.0%的区间。根据美国汽车协会（AAA）数据，2026年3月31日美国普通汽油均价升至4.018美元/加仑，突破4美元/加仑的心理警戒线，直接推升通胀预期。能源成本沿产业链向下游传导，抬升运输、化工、农业等行业的运营成本，并通过物流溢价、原材料涨价等渠道传导至食品、日用工业品等终端消费品。受此影响，市场对美联储重启加息选项的担忧有所升温，降息预期有所后移。

美国选民对经济与生活成本以及移民与边境安全两大议题均保持高度关注。就业与经济议题直接关联选民的收入来源与生计可持续性，近半年的选民关注度维持在10%-16%，医保议题决定民众基本医疗保障的可及性与家庭医疗支出压力，持续保持在9%-13%的区间，二者均是直接影响选民经济状况和生活成本的基础性民生议题，由此获得选民的长期稳定关注；与此同时，移民与边境安全议题近半年的选民关注度维持在9%-14%区间，该议题兼具社会治理、本土就业、公共安全三重属性，同时叠加美国两党在边境管控规则与移民准入政策上的长期极化博弈，使其持续成为美国选民高度聚焦的核心社会治理议题。

美国民众针对美伊战争的态度呈现出“反战情绪主导、党派分歧显著”的鲜明特征，但特朗普基本盘仍较为稳定。美国选民对国家安全与外交议题的关注度近半年稳定维持在7%-10%区间，但是2026年3月美国对伊朗实施军事打击后，该事件迅速扩大全民认知覆盖，民调数据显示51%的美国成年受访者对此次军事行动有较多了解。与此同时，共和党受访者对此次对伊军事行动整体持支持主导态度，74%的共和党受访者明确批准美国对伊朗的军事打击，58%支持为实现战略目标延长军事介入，41%支持向伊朗派遣地面部队；而民主党受访者则形成了近乎一致的反战与否定态度，仅有7%的民主党受访者批准此次军事打击，95%反对向伊朗派遣地面部队，89%主张快速结束美国在伊朗的军事介入；独立受访者的态度显著偏向反战立场，68%不批准军事打击，83%反对派遣地面部队，70%主张快速结束军事介入，形成了鲜明的二元对立格局。

（二）特朗普在各议题上的支持率与优劣势

特朗普在移民管控与犯罪治理两大议题上仍维持比较优势，经济民生类议题正成为其中期选举的主要拖累。在移民议题上，特朗普的支持率始终处于高位区间，近半年数值在44%至48%之间窄幅波动，这与其一贯强硬的边境管控与移民限制立场高度契合，有效巩固了共和党保守派核心选民。在犯罪议题上，特朗普同样表现出较强的韧性，近三次民调中支持率稳定在46%左右，与反对率几乎持平。与之相对，经济治理、通货膨胀与对外冲突构成特朗普中期选举的主要拖累。经济议题支持率从2025年11月的42%降至2026年4月的39%，通胀议题支持率表现更弱，且始终处于所有议题支持率的低位区间，2026年4月甚至下滑至32%。美伊战争进一步放大了经济拖累，高达66%的选民认为美国明年油价将变得更差，且这一悲观预期呈现出跨党派共识（共和党40%、民主党91%）。

相较于移民议题，经济与油价对美国中期选举结果具有更强的决定性作用。美伊冲突并未将公众注意力引向地缘安全叙事，反而通过油价预期的传导机制，进一步放大了选民对生活成本上升的焦虑。一方面，选民对经济与油价的关注度显著高于移民议题。通胀问题以绝对优势稳居选民关切议题首位，其关注度达到移民议题的2—3倍。另一方面，选民更倾向于以自身切身利益得失评价执政者表现，经济议题直接关联选民就业稳定性与收入增长预期，油价则直接影响日常交通、能源消费等高频支出，二者均覆盖所有年龄段、收入群体与地域选民，具备全民性影响；而移民议题的核心影响群体集中于特定群体，影响普遍性远不及经济与油价。以美伊冲突为例，Ipsos民调数据显示，仅46%的民众表示较为关心伊朗局势，但是77%的民众担忧军事行动带来的经济成本，56%预期个人财务状况将受到负面冲击。

三、为了中期选举，特朗普可能做什么

（一）核心目标

基于目前的现实情况，特朗普在中期选举前的政策取向核心在于同时满足三项政治经济目标：维持经济运行稳定、缓解通胀与生活成本压力、强化民族自豪感和“赢学叙事”。

第一，特朗普需要维持美国经济运行的基本稳定，避免经济在战争、关税和政策激进调整的共振下滑入明显衰退区间。中期选举本质上是对执政党经济治理能力的阶段性评估，如果油价持续高位、消费信心下滑、企业投资放缓或金融市场大幅调整，共和党将很难守住关键摇摆选区。因此，特朗普一方面会继续通过扩大财政投资、延续并强化减税政策、放松监管等方式稳定企业预期，争取资本市场、企业部门和高收入群体的支持；另一方面，也必须控制美伊冲突的外溢成本，避免战争演变为一场持续推高能源价格和财政支出的消耗战。

第二，特朗普需要推动通胀水平逐步回落，缓解选民对生活成本上升的切身感受。通胀问题在美国选民决策中具有极高权重，尤其会直接影响中低收入群体对执政党的评价。美伊冲突在这一目标上构成最大扰动。当中东能源供应风险、霍尔木兹海峡不确定性、保险和运输成本上升，都会通过油价、汽油价格和物流成本传导至美国居民消费端。特朗普4月12日表示，油价和汽油价格可能在11月中期选举前维持高位，相当于公开承认与伊朗冲突可能带来直接政治代价。因此，特朗普在美伊问题上的最优选择是争取“可宣传的胜利”后尽快压低能源价格。

第三，特朗普需要显著强化民族自豪感，加强“赢学叙事”，构建超越短期经济利益的政治动员基础。在减企业所得税、减富人税和加征关税的政策框架下，底层和低收入群体短期内未必能从其经济政策中获得直接收益，反而可能受到关税、能源和生活成本上升的冲击。因此，特朗普的政治动员重点会更多依赖身份政治、民族主义和对外强硬叙事。美伊冲突正好为这一叙事提供了舞台，特朗普可以把对伊朗核设施、军事力量和能源通道的施压，包装为美国重新恢复威慑、重新主导中东秩序、重新保护全球能源通道的标志。这也是为什么特朗普需要持续制造“赢”的叙事。无论是对伊朗施压、推动霍尔木兹海峡重新开放，还是迫使伊朗回到谈判桌，都可以被纳入“美国在我领导下重新获胜”的政治框架中。

尤其是美伊冲突在全国民意层面存在明显压力，但目前对特朗普共和党基本盘的冲击相对有限。此前我们写到路透社的民调显示共和党绝大多数支持对伊朗军事行动，同时Pew Research 的调查也显示，特朗普在伊朗问题上的党内支持仍然稳固。整体美国人中，61%不认可特朗普处理美伊冲突的方式，只有37%认可；但在共和党及倾向共和党的选民中，69%认可特朗普处理冲突的方式，71%认为美国对伊朗使用武力是正确决定。若只看自我认同为共和党人的核心群体，79%认可特朗普处理伊朗问题的方式。年龄结构上，65岁及以上共和党人中84%认可特朗普处理冲突，50至64岁共和党人中认可度也达到79%，说明高投票率年龄层的共和党选民仍然是特朗普对伊强硬政策的重要支撑。因此纵然共和党内部有不同声音，但大多数共和党政客仍然需要支持特朗普换取在党内的地位。

对其MAGA基本盘而言，军事行动本身并非唯一重点，更重要的是特朗普能否让这场冲突呈现出明确的胜负关系，展现美国强硬→伊朗退让→盟友跟随→能源通道恢复→美国民众得到保护。只要这一叙事成立，即便短期经济获得感有限，部分选民仍可能基于国家荣誉、身份认同和强人政治逻辑继续支持特朗普。这也解释了特朗普在美伊冲突上为何有一定长期化空间，只要冲突仍以空袭、制裁、封锁、特种行动和谈判施压为主，而没有演变为大规模地面战争，其对共和党基本盘的损耗相对可控。

（二）对内政策

若中期选情继续恶化，特朗普采取更激进策略的概率较高。第一，特朗普可能在选举规则问题上更强硬。SAVE America Act 已被特朗普称为国会工作的“头号优先事项”，该法案要求登记投票者提供美国公民身份证明，众议院已经通过但在参议院面临较大阻力。若选情继续走弱，特朗普可能会进一步把选举安全、身份证明、邮寄投票限制、选民名单核验等议题政治化，并把民主党塑造成“反对选举安全”的一方。3月31日，特朗普已经签署行政令收紧邮寄投票规则，并要求联邦机构协助各州核验合格选民身份，其选举规则策略已经从国会立法推进到行政层面。

第二，特朗普可能在移民和边境议题上进一步加码。这是其基本盘最稳固、共和党相对民主党最具优势的议题之一。如果经济议题继续失分，特朗普更可能通过边境执法、遣返、治安、非法移民犯罪等叙事，把选举焦点转回共和党优势区。2018年中期选举前，他就曾借中美洲移民队伍问题强化边境威胁叙事；当前若选情恶化，类似操作可能再次出现，只是力度会更高、法律争议更大。

第三，共和党可能在中期选举前再次推动一份“预算协调”法案，扩大军事和国土安全相关支出。当前参议院共和党拥有53席，理论上具备简单多数优势，但在普通立法程序下，民主党通常可以通过阻挠议事机制，将法案推进所需票数提高至60票。因此，如果特朗普希望继续扩大军费、为国土安全部以及移民执法机构提供更多资金，相关财政扩张政策在普通立法程序下将面临较大阻力。在这种情况下，共和党可能重新起草一份类似《大美丽法案》的预算协调法案，通过预算协调程序重新安排部分强制性支出和直接拨款。预算协调法案在参议院可绕开60票门槛，通常只需简单多数即可通过，因此更适合在两党分歧较大、但共和党仍掌握两院多数的情况下推进。

2025年的《大美丽法案》已经提供了较为明确的先例。该法案将约1500亿美元强制性支出纳入预算协调程序，用于加强国防、推动军队现代化和振兴国防工业基础。CRS对其中“金穹”相关条款的说明也显示，法案为国防部综合防空与导弹防御提供了244亿美元强制性支出资金，资金可用至2029年9月30日。由此可见，共和党已具备通过预算协调程序扩张国防支出的操作经验。

从当前政策意图看，特朗普希望将全年军费规模扩大至约1.5万亿美元，并为国土安全部增加约750亿美元资金。这类支出既可以被包装为应对伊朗战争、大国竞争和本土安全威胁的必要投入，也可以服务其“强军、强边境、强执法”的中期选举叙事。若共和党选情继续承压，预算协调程序可能成为特朗普在中期选举前推进国防扩张和边境安全支出的重要制度工具。

（三）外交政策

从中期选举视角看，特朗普需要在选前拿到一批能够被选民直观看见、能够被媒体反复传播、能够被共和党候选人带回本州宣传的政策成果。对外政策中，中国议题最符合这一要求。俄乌问题上台在特朗普一年半以来一直没有得到解决，目前短时间解决概率较低；美伊冲突如何平衡“赢学”和通胀之间关系较为困难。相比之下，5月访华若能在贸易、就业、农业、能源、制造业、供应链和芬太尼等多个议题获得成果，更容易转化为选民能够感知的现实利益。这个部分我们主要分析经济合作。

第一，关税与贸易逆差仍将是特朗普最重视的议题。关税是特朗普对华政策的核心工具，也是其向选民展示强硬的重要象征。中期选举前，特朗普不会轻易放弃关税叙事，但可能愿意通过阶段性豁免、部分暂停、特定商品清单调整等方式，换取中国扩大采购和降低美国产业链压力。对特朗普而言，最理想的结果是保留“关税武器”的政治形象，同时避免关税全面推高美国消费者价格。换句话说，他可能更倾向于选择有条件、可逆转、分行业的关税安排，而非一次性大幅让步。

第二，稀土与关键矿产供应链将成为双方谈判的重点。美国在新能源汽车、军工、半导体设备、风电、机器人和高端制造中都需要稀土和关键矿产，中国在相关供应链中的地位短期难以替代。特朗普若能在中期选举前争取到中国稳定稀土出口、加快民用申请审批、降低供应中断风险，就可以将其包装为保护美国制造业和国防工业的成果。对共和党而言，这一议题既能服务制造业州，也能服务国家安全叙事，还可以回应企业界对供应链不确定性的担忧。

第三，芬太尼合作将是特朗普非常重视的国内安全议题。芬太尼危机在美国具有高度政治敏感性，直接关联治安、边境、公共卫生和家庭安全。特朗普很可能要求中国加强对前体化学品、物流网络、支付渠道和跨境执法信息的监管合作。若中方愿意在部分执法合作和前体管控方面释放信号，特朗普可以将其包装为“迫使中国帮助美国打击毒品危机”的成果。这一议题的国内政治传播效果较强，因为它能够把对华强硬、边境安全和普通家庭安全连接起来。

第四，农产品和能源采购将是最容易量化的成果。美国农业州对中期选举具有重要意义，大豆、玉米、猪肉、牛肉、LNG、原油等商品采购，都可以直接转化为订单、就业和出口收入。特朗普可能要求中国扩大对美国农产品和能源的采购，并以此作为关税缓和、投资机制改善或部分限制调整的交换条件。对中方而言，若采购安排符合国内需求和价格条件，也可以作为降低贸易摩擦的低成本筹码。此类协议最容易被制成清单、金额和时间表，政治传播价值很高。

第五，科技限制与投资机制也可能被纳入讨论，但实质突破空间有限。特朗普不会轻易放松对高端芯片、先进制程设备、AI算力、量子技术和军民两用技术的限制，因为这些领域已经被美国两党共同纳入国家安全框架。但在部分民用产品、成熟制程、企业个案许可、双向投资审查流程等方面，仍存在有限调整空间。特朗普可能以“个案审批”“投资委员会”“贸易与投资工作组”等形式，给企业界释放稳定预期，同时避免被国内强硬派批评为对华软弱。

四、中期选举后的四种情形推演和投资启示

Polymarket赔率定价的中期选举最可能出现的结果是民主党全面获胜，Polymarket概率约为52%，其次是民主党夺回众议院、共和党保住参议院，概率约为34%；共和党全面获胜概率约为13%，而共和党夺回众议院、民主党控制参议院的组合仅约1%。未来市场主线或更多围绕“特朗普政策空间受限”展开定价。我们下面统计了1945年以来的美国不同政治结构下资产收益的变动情况，不过很多资产表现同时受到经济周期、通胀、美联储、战争、危机和产业周期影响，政治结构只是其中一个解释变量。

共和党总统遇到民主党国会或分裂国会，权益表现反而较弱。发现共和党总统遇到民主党国会或分裂国会，权益表现反而较弱。共和党总统+民主党国会的标普500平均收益只有约4.9%，共和党总统+分裂国会也只有约7.3%。虽然受1990—1991海湾战争冲击、2001—2002年互联网泡沫破裂、2008年金融危机等极端样本拖累，不过也或许可以说明共和党遇到分裂政府时期普遍遇到危机、战争或经济下行。

债券最受益于共和党总统被国会制衡的情形。共和党总统 + 民主党国会期间，2年期美债收益率平均下行约83.7bp，10年期下行约4.9bp；共和党总统 + 分裂国会期间，2年期下行约125.6bp，10年期下行约82.5bp。也就是说，这两类情形下，债券表现最好。背后可能对应两个逻辑：一是政策受制衡后财政扩张预期下降；二是样本中包含经济下行和危机年份，美联储降息推动短端利率大幅回落。

美元在共和党时期偏弱，黄金表现较好。共和党横扫期间美元指数平均下跌约4.6%，共和党执政的其他情况下美元指数表现也相对较弱。而黄金在共和党横扫期间平均上涨约20.5%；共和党总统+分裂国会时，黄金平均上涨约17.0%。或与战争、财政赤字、地缘冲突、美元走弱以及危机环境有关。尤其是共和党横扫往往强化减税、军费、能源和对外强硬政策，容易推升赤字与地缘风险溢价，黄金因避险和货币信用逻辑受益。

（一）2026年中期选举推演

第一种情形是民主党全面获胜。若民主党同时拿下众议院和参议院，特朗普将提前进入“跛脚总统”状态，立法空间基本封死，财政扩张、减税、移民、国防扩张、对外宣战等法律议程都会受到明显限制。民主党可能加大调查、预算紧缩和听证压力，甚至不排除围绕重大争议发起弹劾程序。对市场而言，这一情形短期或会交易“政策瘫痪”和政治不确定性，长端利率下行、黄金偏强、美元阶段性承压；权益市场初期偏避险，随后可能转向“分裂政府+财政受限”的定价逻辑。分裂政府状态下，对权益市场反而是利好，因为政府会浪费大量时间和精力在内部斗争上，政策预期较为稳定。债券市场也随着财政支出的平稳甚至下降以及避险情绪升温而利好；商品市场在通胀预期走弱以及“美国回来了”的叙事下走弱；美元仅交易降息预期。

第二种情形是共和党全面获胜。意味着民意仍然支持特朗普和共和党，这种情况下特朗普的政策会更加肆无忌惮。共和党保住两院意味着特朗普将获得最强政策授权，减税、移民、行政国家收缩、贸易施压、国防和边境支出扩张都可能明显加速。市场大概率会交易滞涨甚至衰退，权益市场会保持一定程度波动，而美债收益率在通胀预期下走高；原油可能会随着特朗普更多倾向于化石能源的政策而利好；同时去美元化和衰退避险逻辑或同时存在，导致贵金属和美元都走强。

第三种情形是民主党赢得众议院、共和党保住参议院。这是次高概率情形，也是特朗普最可能面对的“半失控”格局。众议院可以阻断部分立法、主导预算谈判、发起调查和听证，但参议院仍可帮助特朗普保住关键任命和部分政策底线。在这一格局下，财政扩张会受限，但不会完全停摆；政策波动主要集中在预算僵局、政府关门风险和债务上限博弈。对市场而言，债券相对受益，长端利率有下行压力；权益市场整体冲击有限，更多体现为结构分化，受财政扩张预期支撑的板块承压，而高质量成长、防御和黄金资产相对占优。同时民主党获得众议院意味着获得了弹劾权，以及2028大选更可能倾向于民主党。这种情况下市场有可能会交易一段时间由于政策不确定性以及党争加大导致的避险情绪。

第四种情形是共和党控制众议院、民主党控制参议院。这一概率仅约1%，现实可能性最低。若出现该结果，众议院可以继续配合白宫推进议程表决，但参议院会卡住重要任命、外交授权、预算安排和部分立法落地。共和党保留众议院意味着民意还是倾向于共和党的，但个别选区的结果导致参议院丢失。这种情况更为混沌，资产价格的走势或较为震荡。

五、风险提示

对美国政策理解不到位的风险；地缘冲突升级的风险；特朗普政策超预期的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年5月8日发布的研究报告《为了中期选举特朗普会怎么做？——美国中期选举前瞻之二》

首席经济学家：章俊 S0130523070003

分析师：张迪 S0130524060001；铁伟奥 S0130525060002

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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