许继电气换帅后首单12.7亿，利润腰斩困局待解

特高压赛道上的老牌玩家，正在经历一场尴尬的"开门红"。

5月7日晚间，许继电气公告确认中标国家电网2026年特高压项目，总金额12.75亿元，拿下换流阀和直流控制保护系统订单。这是"十五五"开局以来公司最大的一笔特高压订单，本该是提振信心的好消息。

但翻开一季报，数字却相当刺眼：营收23.78亿元，同比仅增1.26%；归母净利润1.11亿元，同比暴跌46.50%。毛利率从去年同期的23.47%滑落至19.01%，资产减值损失同比飙升143倍。经营现金流为负1.94亿元，手头并不宽裕。

一边是电网投资大年、近5万亿市场预期，一边是利润腰斩、管理层换血。董事长李俊涛任职仅一年零九个月便辞职，创下许继电气30年来董事长最短任期纪录。总经理随后离职，新掌门季侃火速到任。这笔12.75亿的大单，能不能真正转化为利润？换帅之后的许继电气，到底卡在哪？

要理解这个困局，得先看许继电气在牌桌上的位置。

公司并非没有筹码。作为国内唯一±1100kV特高压设备供应商，换流阀市占率超40%，直流控制保护系统市占率约39%，双核心产品稳居行业第一梯队。技术壁垒是实打实的。

但这次的招标结果暴露了差距。许继电气中12.75亿元，占25.5%；国电南瑞体系下三家企业合计中标24.61亿元，占49.3%，将近一半。这不是偶然波动，而是结构性差距的缩影。

国电南瑞的打法更"高级"。继电保护、智能调度等核心产品毛利率稳定在45%以上，2025年前三季度整体毛利率30%。电网调度系统在省调以上市场份额超75%，2025年上半年新签合同354亿元，同比增长23%，销售额期间费用率仅4.12%。技术溢价高、销售成本低，这是许继电气暂时够不到的层次。

另一对手思源电气走了一条完全不同的路。出身民企，没有电网嫡系的订单保障，靠的是产品矩阵广和出海早。产品覆盖750kV及以下GIS和GIL、1000kV及以下继电保护设备、电力电容器成套装置等，横跨一次设备和二次设备。2025年上半年海外营收占比33.68%，海外毛利率35.69%，高于国内。全品类加全球化，2025年营收212亿元，净利润31.6亿元，且净利润增速常年保持两位数。

许继电气的短板就此显现：业务覆盖面窄于两家对手，海外营收占比仅3.58%。当特高压直流项目招标节奏波动时，收入弹性有限。更麻烦的是，一季度利润大幅下滑说明，现有产品结构里能支撑高毛利率的业务占比太小。部分特高压产品市场价持续下滑，即使拿下大单，如果招标价格继续走低，毛利率修复就无从谈起。

技术壁垒还在，定价权正在被侵蚀——这是许继电气在特高压赛道上的核心隐患。

新帅季侃的解题思路，是把储能作为战略突破口。

财务数据透露了策略转向。储能业务被纳入"新能源及系统集成"板块，2025年收入14.21亿元，同比下降42.34%，但毛利率13.80%，同比提升5.66个百分点。营收收缩但毛利改善，信号明确：主动压缩低毛利的EPC类业务，守住利润质量。

细分市场上，许继电气并非没有筹码。2025年上半年储能PCS国内投运总功率市占率8.1%，排名行业前五；2024年全年排名第四，市占率10.5%。EMS能量管理系统市占率约45.8%，是绝对优势项目。2023年底储能产品年产能15GW，累计参与储能电站建设近300座。2025年全年PCS出货量排名全球第十，在央国企序列中属于头部。

但行业格局正在剧烈洗牌。中车株洲所2024年储能系统并网装机量遥遥领先，几乎是第二、三名总和。2023年排名8-10位的平高、许继、智光储能，2024年国内出货量跌出前十，被精控能源和采日能源取代。许继电气的优势集中在电网侧项目，大规模电站的系统集成订单已被中车株洲所和阳光电源等企业把控。

一个危险的信号是：尽管2025年储能业务中标金额超30亿元，营收约35亿元，同比增120%，但市占率不升反降。订单和营收都在涨，对手涨得更快。2024年国内市场储能系统出货量前十名单里，已经找不到许继的名字。

季侃的底牌是构网型储能技术。2025年12月，许继在山东青岛投运省内首个构网型储能系统辅助燃机黑启动项目，配置15.6兆瓦/31.3兆瓦时半固态电池，试验一次成功。目前构网型业绩已超1GW，成为细分赛道的重要参与方。这套技术能缓解同质化竞争，但靠它扭转整体格局，需要时间和耐心。

季侃本人并非空降的外行。56岁的他长期在国网系统内工作，曾任国电南瑞科技股份有限公司副总经理、南瑞集团有限公司副总经理，后转任山东电工电气集团有限公司党委副书记、董事、总经理，兼任中国电气装备集团储能科技公司董事长。在许继电气历史上，同时具备国电南瑞、山东电工电气和中国电气装备体系资深背景的管理者，并不多见。

这意味着他懂国电南瑞的技术壁垒和投资效率逻辑，了解山东电工电气在变压器和高压开关领域的积累，也直接操盘过储能科技公司的布局。这些资源都可能为许继电气的产品线提供补充。

但个人背景再完整，也绕不开结构性难题：核心业务中低利润产品比重过高，高利润特高压业务受价格竞争压制，储能业务虽有市场地位但并不稳固。国资委对央企经营指标的硬约束正在收紧，对亏损和资产周转率差的容忍度快速降低。一季度利润骤降、经营现金流为负，这两个数字出现在同一份报告上，管理层没有观望的空间。

12.75亿元的大单已经落袋，但真正的考验在于：季侃能不能把特高压领域的定价策略理清，能不能在储能领域重新抢回出货量排名。电网投资的"十五五"窗口正在打开，许继电气需要证明自己不只是分蛋糕的人，而是能做出更高附加值蛋糕的人。