时隔一周，日本再砸5万亿日元护汇率，但效果不佳

在日本黄金周长假结束后的首个交易日，日本当局疑似再度入市干预日元汇率。

5月7日，据彭博对日本央行账户数据的分析，此次干预规模预计约为4.68万亿日元（约合300亿美元）。日本政府重申了其支撑日元的强硬立场，但分析人士指出，在日美利差高达300个基点的背景下，单靠干预手段难以根本扭转日元的疲软走势。

在此前黄金周长假前夕的4月30日，日本当局已实施首轮汇率干预。彭博基于日本央行账户数据的初步估算显示，当日干预规模约为345亿美元；路透则援引数据称，日本财务省可能动用了最高5.48万亿日元（约合350亿美元）。不过，现有数据尚无法确定自上周末以来是否进行了多轮干预，也无法明确具体的干预日期。通常情况下，日本官员会对其干预行为保持模糊立场。

出手干预，效果昙花一现

日本财务省于4月30日疑似实施首次日元干预，触发因素为日元兑美元汇率跌破160关口——这一被视为心理关键位。

据LSEG数据，干预后日元一度升值约3%。随后在周三（黄金周长假结束后首个交易日），日元再度急升，从周二收盘的157.87一度触及155.02，涨幅近2%，引发市场对第二次干预的猜测。

路透社援引数据显示，4月30日的干预规模或高达5.48万亿日元（约合350亿美元），接近2024年7月上次干预时的368亿美元。日本当局通常不立即确认干预行动，但此前已多次就日元的“单向”及“投机性”波动发出警告。

住友三井银行首席外汇策略师Hirofumi Suzuki表示，已观察到疑似干预的价格行为，显示当局有意在假日期间捍卫日元。Tradu高级市场分析师Nikos Tzabouras指出，干预时机颇为精妙：日本休市导致流动性偏薄，叠加美元因美伊谈判重燃希望而承压，两者共同放大了干预效果。

然而，干预成效昙花一现。4月30日干预后日元短暂升值，随后三个交易日连续走软，市场压力未根本缓解。目前日元仍未突破155关口。

弹药充足，但出手次数受约束

就外汇储备规模而言，日本目前仍具备充足的汇市干预能力。

Indosuez Wealth Management亚洲首席策略师Francis Tan指出，截至3月底，日本外汇储备规模约为1.16万亿美元。若以每轮干预约345亿美元的资金消耗估算，理论上日本财务省仍可进行约32次类似操作。“储备本身目前并非主要制约因素，日本的外汇储备相当充裕。”他表示。

然而，问题不在于日本是否具备干预能力，而在于频繁干预可能引发的外部压力。根据国际货币基金组织（IMF）对自由浮动汇率制度的相关认定标准，若日本希望维持该分类，在11月之前最多仅能再进行两次干预。过于频繁的入市操作，可能招致国际社会的进一步审视。

对此，日本财务省负责外汇事务的官员三村淳周四回应称，IMF对日本自由浮动汇率制度的分类，并不构成对干预频率的制度性限制。

三村淳周四还表示，当局已准备好随时针对持续性的投机性汇率波动采取必要行动。他未就周三市场的具体走势直接置评，但特别提醒市场关注即将到来的周末——这一措辞被市场解读为财务省可能再度干预的隐性警示信号。

在双边层面，据《日经新闻》报道，美国财政部长斯科特·贝森特预计将于下周与日本财务大臣片山皋月会晤，汇率问题预计将列入议程。

利差才是日元承压根源

尽管两轮疑似日元干预操作在短期内推动了日元走强，但其持续性效果正受到分析人士的普遍质疑。

分析人士指出，日元持续承压的核心原因在于日美利差悬殊。目前，日本央行政策利率为0.75%，而美联储联邦基金利率目标区间为3.50%–3.75%，两者差距高达约300个基点。这一显著利差持续驱动套息交易，投资者借入低息的日元资金，转而配置收益率更高的美元资产。

Monex Group专家董事Jesper Koll表示，日本国内固定收益类资产回报率极低，导致本国零售及机构投资者资本持续外流。“日本央行是目前唯一维持实际负利率的主要央行，国内投资者对其资本承受负回报的容忍度为零。”

他用一句话概括了当前政策困境：“在不改变国内货币政策的前提下进行干预，就像一边踩刹车，一边右脚还死死踩着油门。”

加息两难，日本央行面临政策困境

提高利率本是支撑日元汇率的有效政策工具，但日本央行正面临严峻的两难困境。当前，日本经济复苏基础依然脆弱——2025年第四季度经济增长仅勉强避免技术性衰退，环比增速修正为0.3%，同比增幅为1.3%。在此背景下，激进加息可能进一步抑制本已疲弱的经济活动。

与此同时，日本国债收益率已攀升至近30年高位。10年期基准国债收益率于4月30日触及2.537%。若进一步加息，债券收益率将继续上行，从而加剧财政压力。

尽管如此，部分市场分析人士认为，加息已难以回避。

Indosuez Wealth Management亚洲首席策略师Francis Tan表示，日本央行必须继续推进加息，即便这对经济而言代价不菲。他指出，鉴于通胀预期持续上行，日本央行甚至可以考虑采取更具鹰派色彩的政策路径。