启明创投陈侃：中国Biotech可通过不同方式获得超额回报

启明创投将继续同步推进投中国的源头创新以及做NewCo模式。

据IPO早知道消息，Candid Therapeutics（以下简称“Candid”）日前被全球生物制药公司UCB（优时比）以22亿美元收购，包括20亿美元的预付款和高达2亿美元的潜在未来里程碑付款。

在这一中国Biotech的里程碑并购交易背后，除了Candid的核心管理团队外，启明创投合伙人、医疗创新行业共同负责人陈侃博士亦为关键推动者——一方面，启明创投是Candid第三大机构投资方，同时也是NewCo层面唯一一家中国投资机构；更重要的是，Candid董事长兼CEO Ken Song博士就是经由陈侃博士和启明创投搭桥，最终形成了一个极具代表性的NewCo模式成功案例。

这里不妨补充一点，Candid的核心资产Cizutamig源自岸迈生物——其作为一种具备潜在best-in-class资质的CD3/BCMA双抗，已在超100名多发性骨髓瘤和自身免疫性疾病患者中进行了临床试验，且在超10种自身免疫性疾病领域开展了多项临床研究。

2024年，陈侃将这一资产介绍给了刚刚将RayzeBio以41亿美元价格出售给百时美施贵宝‌BMS的Ken Song；在Ken Song加入后，Candid迅速构建了一个涵盖多种临床适应症的广泛TCE资产组合，成功从单一管线项目公司变为一家具有平台型价值的公司。

2024年9月，Candid完成首轮3.7亿美元融资，启明创投即为主要投资方之一。这意味着，在不到20个月左右的时间内，启明创投就实现了较为可观的回报。

陈侃透露，2025年启明创投做了三个NewCo，Candid是其中之一，现还在评估另外三到四个NewCo的机会。“这件事情我们肯定会持续往下做，我觉得神经领域、感染病领域，以及一些罕见病领域都是有些机会的。”陈侃表示。

在陈侃看来，其倾向的NewCo资产标的通常具有五大特征——“第一、在国际市场上有未被满足的临床需求。第二、如果临床数据好，MNC会有兴趣收购。第三，有足够的临床数据支持，这个资产在临床当中研发成功的概率比较大。第四，这个资产在同类项目当中处于领先地位。第五，项目在分子设计上是有优势的。”

值得一提的是，陈侃认为，从某种程度上而言，NewCo模式被并购有时候不比直接卖给国际大公司MNC的收益差。

“这和我们的投资逻辑是一样的，不仅要了解公司，还要了解资产，有些资产适合放在母公司里面做，有些比较适合拿出去做NewCo。”陈侃说道，“我们启明创投做的事情一部分是做NewCo，一部分是投中国的Biotech、投中国的源头创新，这个动作不会改变。在NewCo模式下，我们的价值更多是跟海外基金的一些交流、对海外NewCo市场行业惯例的了解，以及帮助中国Biotech与美国投资人进行沟通。”

在Candid被并购的第一时间，陈侃向「IPO早知道」等分享了这一项目的由来及价值，以及对NewCo模式的最新思考。

以下系经「IPO早知道」整理的对话精选：

继续坚定推进NewCo模式

标的资产需具备五大特征

Q：当时是怎样的契机促成了Candid的诞生、包括在第一轮融资时果断出手？

陈侃：首先，从团队履历来看，Ken Song博士刚刚以41亿美元的价格将上一家公司出售给百时美施贵宝，证明了团队有成功的记录和经验；其次，从技术路线上来看，德国的实验室George Schett验证了了自体的CAR-T能够治疗自免，大家可以基于此进一步推测TCE效果跟自体CAR-T效果原理是接近的，即有一定的数据能够来判断这个技术路线的成功可能性比较大；第三，岸迈分子从设计、安全性等方面，以及临床前数据展现出来是同类最佳的。

Q：这个项目具有可复制性吗？

陈侃：其实我们在2025年做过三个NewCo，Candid是其中之一；同时，我们现在还在评估三到四个NewCo的机会。我们会在这个模式上继续坚定地走下去，核心考量点还是要充分利用中国的临床数据和执行效率，以及利用NewCo更接近美国创投市场的角度考虑。

Q：哪些领域做成NewCo模式的机会比较大？

陈侃：我觉得神经领域、感染病领域，以及一些罕见病领域都是有些机会的。

Q：标的资产需具备怎样的特征？

陈侃：第一、在国际市场上有未被满足的临床需求。第二、如果临床数据好，MNC会有兴趣收购。第三，有足够的临床数据支持，这个资产在临床当中研发成功的概率比较大。第四，这个资产在同类项目当中处于领先地位。第五，项目在分子设计上是有优势的。

Q：未来创新药企业想要发展更好，是不是要更多建立平台，拥有丰富的管线，单管线是不是挺难的？

陈侃：单管线的公司最好能加一、两个管线。但这也需要一个平衡，如果管线超过3个也比较难，企业在推进临床过程中容易缺乏聚焦，所以观察美国药企公司视，一般主要管线不会超过3个。

NewCo的收益不一定比License out差

投资人的价值更多在沟通、交流

Q：在你看来，NewCo模式的哪些价值在当下其实还是被低估的？

陈侃：有一个点我感觉是被比较低估的——中国的Biotech通常会觉得License out更好一些，因为是直接卖给国际大公司MNC。但实际上在整个过程中，首付不会特别高，且销售分成也就是8%到10%左右；而如果做NewCo，实际上能够在新公司占到比较大的股份，后续在并购的时候，中国的Biotech也能获得更好的upside（超额回报）。

很多时候中国的Biotech会觉得既然有了大公司的offer了，就不要去做NewCo了，事实上NewCo最后给的条件有时候比大公司还要好一些。

Q：接下来你们会怎样去建立更多有潜力的NewCo？

陈侃：这和我们的投资逻辑是一样的，不仅要了解公司，还要了解资产。有些资产是适合放在母公司里面做，有些比较适合拿出去做。所以我们并不会有一些动作上的改变，我们启明创投一直以来做的事情一部分是做NewCo，一部分是投中国的Biotech、投中国的源头创新。

Q：在做NewCo的过程中，投资人的价值具体体现在哪里，对投资有没有更高的能力要求？

陈侃：更多是跟海外基金的一些交流、对海外NewCo市场行业惯例的了解，以及帮助中国Biotech与美国投资人进行沟通。毕竟文化差异、行为方式、行业惯例上都会有些区别，这是我们参与到NewCo过程中能够起到的作用。