海外研选日报0507 | 瑞银：美联储年内将降息两次

编者按：财联社将每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

北欧联合银行（Nordea）：地缘政治对全球经济的拖累开始显现

由于中东冲突及霍尔木兹海峡关闭，全球增长预测从3.3%下调至3.1%。在能源价格上涨推高通胀的背景下，各国央行面临巨大的政策压力。

受能源依赖度高、供应链风险以及欧央行加息（预计年底前加息1.0个百分点）的影响，2026年欧元区GDP增长预测下调至1.0%。目前，通胀已开始向服务业扩散。

2026至2027年，美元短期利率预计将维持在3.5%左右，而欧元约为2.5%。这反映出在避险情绪下，美元汇率将持续走强，且全球资本将向美元资产转移。

高盛：欧元区对高能源价格的财政应对措施有限

欧盟SAFE（欧洲安全行动）基金为国防领域分配了1500亿欧元资金（相比之下，2026年“复苏基金”RRF的支出上限仅为1000亿欧元），这标志着财政重心正从社会福利支出转向安全领域支出。

预计到2028年，欧元区债务占GDP的比例将升至99.6%（德国和法国占比上升，意大利保持稳定，西班牙下降）。由于存在通胀挂钩债券（占比约10%），法国和意大利正面临通胀带来的利息成本上升风险。

受国防和基础设施支出的推动，德国2027年的财政赤字将从2026年的3.8%扩大至GDP的4.2%。为抵消由此产生的财政扩张效应，德国将需要实施规模达130亿至170亿欧元的财政整顿措施。

全球央行

瑞银：预计美联储将在今年晚些时候降息两次

美联储的宽松政策倾向仍然存在。由于近期关税税率基本保持稳定或有所下降，核心商品通胀在第二季度和第三季度很可能继续放缓。

预计到2026年底油价将低于当前水平，而与石油相关的增长逆风可能使GDP增长回归趋势，从而强化下半年的通胀下行态势。

达拉斯联储的分析显示，由能源价格上涨导致的价格压力将通常在几个月后迅速消退，核心通胀变化不大。

美联储内部分歧有所加剧，一位官员支持上周降息，而三位官员则反对温和的指引策略。

与此同时，即将离任的美联储主席鲍威尔透露，他仍将留任理事一职，从而排除了为更具鸽派倾向的继任者留出席位的可能性。

产业

高盛：企业级智能体将推动全球Token消耗量在五年内增长24倍

企业级智能体预计将推动全球Token消耗量到2030年较2026年增长24倍，消费者级代理则将带来12倍增长；与“按需聊天”不同，持续在线（always-on）的代理模式将使2030年每日查询量达到230亿次，其中约30%聚焦于生产力场景。

随着算力成本下降（Token成本降低60%-70%）以及Token价格趋于稳定，Token需求增长预计将在2030年前转化为利润率扩张，从而推动超大规模云厂商（Hyperscalers）盈利能力提升。

目前Token成本在编程、呼叫中心等领域已低于人工成本；随着Token价格继续下降，AI代理应用的扩张将更多取决于成本下降，而非工作流成熟度，从而扩大可自动化场景。

若文本聊天机器人（chatbot）迅速同质化，Token价格可能下跌速度快于计算成本下降，从而威胁超大规模云厂商利润率改善逻辑。

大宗商品

澳新银行：铝业供应缺口持续扩大

中东地区75%的铝生产依赖经由霍尔木兹海峡的进口原料。3月的袭击事件导致产量同比下降7%（减少47.1万吨），罢工活动进一步造成160万吨产量损失。

供应端损失将导致2026年供应缺口扩大至270万吨（2027年预计超过110万吨）。海峡封锁风险将进一步收紧供应。

受美国关税影响，到岸成本已攀升至5700美元/吨。

摩根士丹利：黄金2026年底目标价为5200美元

黄金当前的核心驱动力已从避险需求转向美联储货币政策与实际收益率走势。摩根士丹利维持年底金价升至5200美元/盎司的预测，并认为未来降息预期重新升温将为黄金提供进一步上涨空间。

该行仍押注美联储年内至少会降息一次，这将支撑金价上涨。

中东冲突持续的时间越长，黄金面临的风险就越大。

公司

高盛：维持超微电脑“卖出”评级 目标价为27美元

强劲的AI服务器需求正驱动市场份额增长、核心毛利率改善以及客户多样化，这些是公司基本面的核心增长引擎。

尽管公司季报超预期，但基于短期风险考量，仍维持“卖出”评级，目标价设定为27美元，对应9倍NTM+1Y（未来12到24个月）市盈率。

2026财年第四财季（自然年2026年第二季度）的营收及每股收益指引均超出市场共识，这表明在经历第三财季（自然年一季度）的营收不及预期之后，公司的业务增长势头正呈现出回升向好的态势。

高盛：维持诺和诺德“中性”评级 目标价为263丹麦克朗

将2026财年Wegovy营收预期从76.5亿克朗上调至105亿克朗。这一调整主要受第一季度渠道补库（1.5亿美元）和强劲的处方增长（16周内处方总量达200万份）驱动，足以抵消糖尿病及罕见病业务的下滑。

司美格鲁肽面临专利到期风险，这使得研发管线的成功至关重要。尽管肥胖症系列产品增长了1.3%，但短期内仍面临利润空间收窄和价格波动的压力。

礼来竞品Foundatio上市和Medicare BRIDGE项目的份额变动将威胁Wegovy的定价权与市场份额。

在加拿大市场，仿制药的竞争正导致价格面临65%的大幅下调。

AMD业绩亮眼 多家华尔街机构上调目标价

AMD公布超出预期的季报后，包括高盛、美银和巴克莱在内的多家机构均上调其目标价，目标价从415美元至500美元不等。截至周三美股收盘，AMD股价为421.39美元。

巴克莱指出，随着代理式AI应用普及，AMD正成为关键参与者。

高盛认为，凭借在服务器CPU市场的地位，预计AMD将成为“企业级代理式AI普及的大赢家”。

高盛：维持IBM“买入”评级 目标价为335美元

企业级AI集成加速，目前已有超过8万名开发者参与，生产力提升达45%。

公司核心产品包括SovereignCore（支持160个合规框架）及Concert（混合基础设施管理）。

通过超导量子比特技术，量子计算与实用化之间的差距正在快速缩小。

伴随营收（从675亿美元增至796亿美元）及EBITDA的持续增长，公司市盈率（P/E）呈下行趋势（从23.0倍降至15.1倍）。

当前估值基本面稳健，拥有2180亿美元市值、2650亿美元企业价值，且在并购活跃度方面位列行业第三。