退市边缘的闻泰科技，还有什么牌打？

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　　来源：金角财经

　　作者 | 田羽

　　闻泰科技，最终还是被安世拖到了退市风险边缘。

　　回望几年前，这本是一个关于“产业转型”的励志剧本。

　　作为曾经全球最大的手机ODM（原始设计制造）巨头，闻泰在智能手机红利见顶的前夜，敏锐地嗅到了风向。2018至2020年，闻泰科技通过三次收购，合计砸下338亿元，最终拿下安世半导体100%股权。

　　彼时的安世，是含着金钥匙的半导体名门。

　　总部位于荷兰，业务覆盖欧美与亚洲，客户名单包括大众、宝马、华为、苹果、三星等全球头部企业；所在的功率半导体赛道，又恰好踩中了新能源汽车、光伏、风电等产业周期。

　　如果没有后来的地缘政治冲击，这笔交易原本很可能会成为中国企业跨国并购、借道半导体转型的经典案例。

　　但全球化最残酷的地方就在这里。当一家中国公司深度嵌入欧美半导体体系之后，它的命运，也开始越来越不只由自己决定。

　　从美国将闻泰列入实体清单，到后来进一步抛出“50%股权穿透规则”，安世迅速被推入风暴中心。随后，荷兰方面的限制措施又从产业监管一路升级至公司治理与司法层面。

　　最终，闻泰对安世境外主体的控制权几乎失守。

　　更麻烦的是，这种“失控”并不只是管理层面的冲击，它很快开始反噬闻泰自己的财报。

　　2025年年报被会计师事务所出具“无法表示意见”，公司股票随后被实施风险警示，“闻泰科技”正式变成“*ST闻泰”。

　　一场耗资338亿元、试图借半导体完成转型的豪赌，就此被拖进了退市的至暗时刻。

　　不过，即便走到今天，闻泰仍在努力自救。

　　在海外控制权争夺仍未结束的情况下，公司正在尝试把更多供应链、制造和研发能力重新转向国内。MOSFET、逻辑IC等产品线的恢复，也意味着它仍希望依靠中国市场，为自己重新争取主动权。

　　只是，在全球半导体秩序重新分化的背景下，闻泰还能为自己争取多少调整空间，仍然充满不确定性。

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　　控制权失守

　　2026年3月6日，安世中国突然发布一封致客户信。

　　信中提到，自3月3日晚间开始，安世荷兰批量禁用了中国区员工的办公账号，导致Office365、SAP等关键系统无法正常访问，部分生产流程也因此受到影响。

　　对于一家半导体公司来说，这已经不只是简单的“办公受阻”。因为SAP背后连接的是订单、生产、供应链和交付体系，一旦系统权限被切断，影响的是整个工厂的运转节奏。

　　安世中国随后表示，中国区IT与业务部门已经启动应急方案，优先恢复关键系统与生产调度。而据财新援引内部人士消息，类似情况其实早在2025年10月就已经出现。

　　当时，安世荷兰已经切断部分中国员工权限、删除邮箱账号，导致部分业务只能重新回到手工处理状态。只不过那时，生产系统尚未真正受到冲击。

　　但这一次，情况显然进一步升级了。

　　不仅中国区员工办公账号被全面禁用，就连封测产线的生产调度也开始受到影响。事情发展到这里，其实已经不只是普通意义上的公司内斗，而是闻泰原本那套全球化半导体协同体系，正在出现越来越明显的断裂。

　　而这一切的起点，还要从美国对闻泰的制裁说起。

　　2024年12月2日，美国将闻泰科技列入实体清单。真正让事情急剧恶化的，则是2025年9月29日美国商务部工业与安全局（BIS）进一步推出的“50%股权穿透规则”。

　　按照这项规则，只要被列入实体清单的企业，对另一家公司持股达到50%及以上，那么后者也将自动适用同等级出口限制。

　　这意味着，安世半导体虽然总部位于荷兰，但由于闻泰间接持有其100%股权，它同样会被纳入美国出口管制体系。

　　几乎同一时间，荷兰经济部也对安世下达部长令，要求一年之内，安世及其全球30个主体不得对资产、知识产权、业务和人员等进行重大调整。

　　这道命令真正麻烦的地方，是几乎冻结了一家全球半导体公司的组织运转能力。

　　因为半导体行业本身高度依赖全球协同。研发、晶圆制造、封测、认证、交付，本来就是跨区域联动，一旦组织被冻结，很多业务不是简单变慢，而是会直接失效。

　　随后，事情进一步升级至公司治理与司法层面。

　　安世外籍高管向荷兰企业法庭提交紧急请求，要求启动调查并采取临时措施。最终，闻泰迅速失去对安世的实际控制权，仅保留股东层面的经济收益权，创始人张学政在安世的相关职务也被暂停。

　　从这一刻开始，安世已经越来越不像一家由中国公司实际控制的欧洲半导体企业。

　　2025年10月18日，在安世半导体通知停止支付中国员工工资、并切断系统权限之后，闻泰科技与安世中国直接接管国内生产，并宣布不再接受海外母公司指令。至此，一个原本全球协同运转的半导体体系，被硬生生切成了“两半”，安世中国与安世荷兰正式“脱钩”。

　　后来，事情一度出现缓和迹象。

　　2025年10月底，中美经贸谈判取得进展，美国暂停“50%股权穿透规则”，荷兰经济部随后也暂停了此前针对安世的部长令。表面上看，风暴似乎正在减弱。

　　但真正的问题，其实始终没有解决。

　　因为荷兰法院并没有松手。

　　2026年1月，荷兰企业法庭正式启动调查，但此前针对闻泰的临时限制措施依然继续有效，包括部分人员职务和股东权利限制均未解除。这意味着，即便相关规则被暂缓、部长令被暂停，闻泰依然无法恢复对安世的正常控制。

　　说白了，闻泰还是被挡在门外。

　　而随着事件不断发酵，闻泰也被一步步逼向悬崖边缘。

　　财报失控

　　4月29日，闻泰科技抛出一则重磅公告。

　　公司股票及可转债“闻泰转债”将于2026年4月30日停牌一天，并自2026年5月6日起被实施风险警示。股票简称也将正式变更为“*ST闻泰”。

　　如果2026年度相关情形仍未消除，公司股票甚至可能被终止上市。

　　真正把闻泰推向“*ST”的导火索，是容诚会计师事务所出具的一份“无法表示意见”审计报告。

　　不仅2025年财务会计报告被出具“无法表示意见”，就连财务报告内部控制审计，也同样被出具“无法表示意见”。

　　更微妙的是，闻泰今年1月才刚刚把会计师事务所从普华永道中天更换为容诚。

　　按照资本市场的惯例，上市公司刚换会计师事务所的第一年，双方通常还处在“磨合期”甚至“蜜月期”。很多时候，只要问题不是特别严重，审计机构往往都会给公司留出一定调整和解释空间。

　　但这一次，容诚几乎没有任何缓冲，上来就是“无法表示意见”。这其实已经说明，问题严重到连审计机构都不愿轻易背书。

　　而背后的核心，依然绕不开安世。

　　按照审计报告披露，受荷兰法庭裁决及相关临时措施影响，闻泰对安世境外主体的控制权受到限制。因此，自2025年10月1日起，闻泰已经不再将安世境外主体纳入合并范围，仅保留中国大陆相关子公司继续并表。

　　问题也随之出现。

　　安世最核心的信息系统，包括SAP、订单系统、研发项目管理系统等，长期都部署在境外。而在控制权受限之后，审计机构已经无法充分核查这些系统对应的收入确认、存货成本核算以及研发费用等关键数据。

　　最终，容诚无法取得充分、适当的审计证据。

　　也就是说，安世原本是闻泰科技最核心的资产，但如今反而成了闻泰财报审计里最大的黑洞。

　　当然，安世事件带来的冲击，并不只停留在审计层面。

　　2025年，闻泰科技实现营收312.53亿元，同比下滑接近六成，归母净利润巨亏87.48亿元。到了2026年一季度，公司营业收入进一步缩水至8.16亿元，同比下降93.77%；归母净利润亏损1.89亿元，同比下降172%。

　　对于一家曾经年营收数百亿元的公司来说，这样的下滑幅度，几乎已经接近“失血式坍塌”。

　　闻泰方面解释称，一方面是产品集成业务已经陆续剥离，另一方面是安世境外相关主体从2025年四季度开始控制权受限，不再纳入合并范围，导致业务规模大幅缩水。

　　但不管原因是什么，资本市场最终只看结果。

　　曾经支撑闻泰完成半导体转型的核心资产，如今反而成为拖累公司业绩和估值体系的最大风险源。

　　而且风险还没有完全释放。

　　截至2025年12月31日，闻泰对应收安世境外主体账款仍有14.08亿元余额，且尚未计提坏账准备。这意味着，如果后续双方关系进一步恶化，相关款项能否顺利收回，本身都存在不确定性。

　　更麻烦的是，安世控制权风波还直接打断了闻泰原来的全球半导体业务体系。过去，闻泰靠安世在全球卖半导体器件，海外客户、海外工厂、海外交付，是一整套完整体系。但现在，安世境外主体控制权受限之后，这套体系已经没法像以前那样顺畅运转。

　　一个很典型的例子，就是晶体管产品线。

　　闻泰科技在一季报中提到，受安世境外主体控制权受限影响，报告期内晶体管产品线，包括保护类器件ESD、TVS等，境外晶圆直供仍处于中断状态。公司主要依靠消化前期库存来保障交付。而这类产品，在半导体业务中的收入占比高达为53%。

　　库存当然可以暂时缓冲压力，但库存这种东西，终究会有消耗完的一天。

　　从豪掷数百亿元买下安世、押注半导体转型，到如今因为安世失控而被拖到退市风险边缘，闻泰科技的处境多少有些令人唏嘘。

　　但即便如此，处在至暗时刻的闻泰科技，并没有完全躺平。相反，公司仍在不断出招，试图为自己争取新的主动权。

　　没有躺平

　　尽管安世控制权风险让闻泰的资产和业务版图大幅缩水，但如今留下来的闻泰，也并不像很多人想象中的那样，只剩下一具“空壳”。

　　根据今年一季报，闻泰科技剩余业务的毛利率达到27.86%。而过去两年，其毛利率分别只有9.77%和18.2%。这组数据说明闻泰虽然被迫“瘦身”，但留下来的资产结构反而更聚焦半导体、高盈利能力的业务。

　　与此同时，今年一季度，闻泰科技经营现金流对营收的比率接近50%，而过去两年这一比例分别只有6%和19%。这说明在业务大幅收缩的情况下，公司经营端仍有较强现金回流能力。

　　当然，现金流本身存在一定季节性，业务规模大幅缩水也绝不是什么积极信号。但至少从目前的数据来看，闻泰眼下手里握着的，并不是一个彻底失去造血能力的烂摊子。

　　而这，也是闻泰还能继续自救的基础。

　　事实上，闻泰科技一些关键业务已经出现恢复迹象。

　　其中恢复相对较快的，是MOSFET产品线。

　　MOSFET可以简单理解成一种“电流开关”，广泛应用于新能源汽车、工业设备、电源管理等场景，本身也是功率半导体里非常核心的一类产品。

　　闻泰科技在一季报中提到，MOSFET产品依托安世东莞封测工厂产能爬坡，实现出货规模稳步提升，该类产品在半导体业务中的收入占比约39.6%。

　　与此同时，公司也在加速推动供应链本土化。

　　根据一季报披露，闻泰已经实现MOSFET、逻辑IC等产品的中国区供应链闭环，并全面推进晶体管，包括保护类器件ESD/TVS等产品向12英寸工艺平台升级，相关产能供应预计将在2026年下半年逐步释放。

　　这背后其实只有一个核心逻辑：过去那套高度依赖海外协同的半导体体系，闻泰已经很难再完全依赖下去。它必须尽快在国内重新搭建一套新的供应链和制造体系。

　　4月16日，闻泰科技在上海全资设立“闻世芯（上海）半导体有限责任公司”，经营范围直接覆盖“半导体器件专用设备制造”。

　　这个动作背后的信号其实非常明确：闻泰正在尝试把供应链、工艺支撑，甚至部分设备相关能力，逐步重新拉回国内。

　　此外，中国新能源车市场的持续增长，则给闻泰留下了一定缓冲空间。

　　闻泰年报援引乘联会相关口径称，2025年中国新能源乘用车销量达到1563.5万辆，同比增长27.0%，渗透率升至45.5%。而汽车电动化、智能化程度越高，对半导体的需求就越大，尤其是功率半导体。

　　按照Omdia此前测算，传统燃油车单车半导体价值量约550美元，轻混车型约880美元，插混车型约1300美元，纯电动车则高达1600美元，其中功率半导体价值占比超过40%。这正好对应闻泰目前还在努力恢复和强化的方向。

　　所以，站在当下来看，闻泰虽然已经被推到退市风险边缘，但它并不是完全没有后手。

　　核心能力在往国内转移，产品线在恢复，中国新能源车市场的需求也还在增长，这些都给它留下了翻盘窗口。

　　只是，窗口期不会太长。因为闻泰现在面对的，本质上是一场和时间、资金消耗速度的赛跑。

　　一方面，它必须尽快完成供应链本土化，把此前断裂的海外环节补上；另一方面，它还需要持续提升国产晶圆厂合作伙伴的认证能力、工艺覆盖和产能稳定性。

　　而且研发也不能掉队。闻泰在一季报中称，公司会继续围绕晶体管、MOSFET、模拟与逻辑IC、高压功率器件及模块等方向深化研发，推进“从低压到高压、从功率到模拟”的产品拓展战略。

　　但半导体行业从来都不是一个能“短跑翻盘”的行业。

　　它需要长期投入、持续验证，也需要客户、供应链和市场的持续配合。

　　对闻泰来说，真正困难的地方，不只是眼下的控制权风波，而是在全球化协同被打断之后，如何重新建立一套能够独立运转的本土半导体体系。

　　这件事注定不会轻松。

　　但至少从目前来看，闻泰还没有放弃继续往前走。

　　而它最终能不能熬过这场危机，某种程度上也取决于，中国本土半导体产业链，能否在未来几年里，真正补上那些过去长期依赖海外的关键环节。

　　参考资料：

　　财新《安世荷兰切断安世中国所有员工账号部分生产流程一度中断》

　　孙永杰《闻泰科技*ST背后：争夺安世半导体控制权之鉴》