营收利润持续下滑，华帝股份正面临中年焦虑

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

2026年4月底，华帝股份同时交出2025年年度报告和2026年第一季度成绩单。

表面上看，公司毛利率逆势提升至44.79%，线上线下渠道毛利双双改善，似乎呈现韧性。可真正翻开数据，营业收入56.48亿元，同比下滑11.36%，归母净利润3.01亿元，较2024年的4.85亿元大幅缩水。

到了2026年第一季度，营收11.86亿元，继续下降5.86%，归母净利润1.01亿元，同比再降4.88%。

曾经风光无限的厨电第一股，如今正经历业绩三连降的阵痛。股价较2018年巅峰时期累计跌去67%以上，市值缩水至不足60亿元。这份财报背后，华帝的增长引擎是否已彻底熄火，值得深思。

业绩持续收缩，现金流亮起红灯

华帝股份的营收下滑并非偶然，而是呈现清晰的加速趋势。

2024年前三季度，公司营收同比仅增长3.27%，全年勉强维持2.23%的正增长。进入2025年，下滑幅度迅速扩大到11.36%，相当于全年少卖了超过7亿元。

分产品来看，热水器收入下滑20.74%，烟机下降9.97%，只有灶具勉强增长2%。这说明核心品类几乎全线失守，存量市场的份额正在被竞争对手蚕食。渠道端同样不乐观，线下渠道收入同比下降6.25%，海外市场收入也下降8.4%。

曾经被视为增长亮点的新零售和海外扩张，如今纷纷哑火。

2026年第一季度，归母净利润1.01亿元，同比下降4.88%。需要注意，2025年第一季度基数已经很低，仅为1.06亿元，今年在此基础上再降，说明盈利修复远未到来。

扣非净利润的表现同样疲软，2025年上半年扣非净利润降幅达到14.92%。公司试图用毛利率提升来证明产品结构优化有效，但规模下滑带来的费用摊薄效应减弱，最终导致利润缩水速度远超营收降幅。

还有，现金流指标更是拉响警报。

2025年全年经营活动现金流量净额5.36亿元，同比下降15.26%。到了2026年第一季度，这一指标直接跌至负2.56亿元，同比暴跌229.16%。销售商品收到的现金从上年同期的17.12亿元锐减至11.71亿元，降幅超过31%。

这意味着公司不但没从经营中赚到钱，反而在补贴现金。结合投资活动现金流出2.24亿元、筹资活动因分红再度流出0.64亿元，一季度公司现金及现金等价物净减少高达5.45亿元。

账面货币资金从2024年末的16.71亿元降至2026年3月末的12.54亿元，失血速度惊人。如果后续季度经营现金流不能转正，公司的资金链压力将显著加大。

费用结构失衡，产品口碑承压

在业绩下滑的大背景下，华帝股份的费用结构暴露出深层问题。

2025年全年销售费用14.88亿元，研发费用仅2.33亿元，两者比值约为6.4比1。2025年上半年的数据更为刺眼，销售费用7.02亿元，研发投入1.16亿元，占营收比重仅4.14%。

相比之下，同行业头部企业在研发上的投入力度明显更高。

华帝所谓的高端化叙事，很大程度上是靠广告营销堆出来的，而非核心技术突破。2025年全年研发费用同比还减少了11.34%，公司在年报中解释称系销售规模下降所致。

可真正的技术驱动型企业，往往在行业低谷期加码研发，为下一轮复苏储备弹药。华帝反其道而行之，难免让人质疑其高端路线的可持续性。

此外，研发缩水的后果直接反映在产品质量上。

黑猫投诉平台数据显示，华帝股份累计投诉量已达千余条。消费者反映的常见问题包括燃气灶反复故障、油烟机无法抽吸水蒸气、售后维修只擦不拆、过保即要求自费等。有消费者购买摩尔系列油烟机后发现产品无法抽吸水蒸气，售后人员四次上门检修均承认存在问题，负责人却给出油烟机只吸油不吸水蒸气的回应，让消费者难以接受。

全国12315平台也记录了大量涉及不履行三包义务、涉嫌冒充合格产品的投诉。这些信号表明，华帝的产品品质和售后服务正在侵蚀品牌信誉。高端定位如果缺乏质量和服务的支撑，只会加速消费者流失。

财务风险也在累积。2025年第一季度末，应收账款高达8.26亿元，占上年归母净利润的比例达到139.86%。

这意味着公司账面利润中有相当一部分只是纸上数字，实际回款能力堪忧。存货规模虽然从2023年末的8.01亿元降至2025年末的6.99亿元，但去化过程伴随着降价促销，对毛利率的挤压不可忽视。

应收账款和存货双双高企，不仅占用大量营运资金，也加大了资产减值风险。

2026年第一季度末，公司应收账款继续攀升至8.26亿元，存货维持在6.99亿元水平，资产质量并未改善。若下游经销商资金压力加大，坏账计提可能进一步吞噬利润。

存量博弈时代，转型前景迷雾重重

厨电行业整体已进入存量竞争的深水区。

奥维云网数据显示，2025年全年厨卫全品类零售额同比下滑8.5%，零售量下降5.3%。国补政策的前期透支效应正在显现，新增需求趋缓，市场从增量争夺彻底转向存量博弈。

在这一背景下，价格战、渠道战、产品结构战的多重挤压将长期存在。

华帝所处的赛道不再是过去那种只要开店就能增长的黄金年代，每一单成交都要从竞争对手手中硬抢。

华帝选择的高端化路线，本质上是想用利润优先对冲规模下行。2025年全年毛利率42.51%，同比提升1.8个百分点；2026年第一季度毛利率44.79%，同比再提升2.68个百分点。

这在行业寒冬中确实难得。

可问题在于，高端化需要研发、品牌、渠道、服务全链条支撑。当研发投入掉队、产品质量投诉攀升、线下渠道收入下滑、海外市场收入下降时，单纯依靠提价和结构优化能走多远，要打上一个问号。

国联证券分析师在研报中指出，后续厨电需求或仍平淡，公司结构升级逻辑能否持续兑现，存在不确定性。

行业竞争格局也在恶化。美的、海尔等综合家电巨头持续加码厨电赛道，凭借供应链优势和全品类协同不断挤压专业品牌的生存空间。集成灶领域的专业品牌如浙江美大、火星人、亿田智能，业绩下滑幅度远超华帝，纷纷跨界求生，有的向智能驾驶延伸，有的押注算力业务。

这说明厨电细分领域的独立生存空间正在收窄。华帝曾经引以为傲的先发优势，在技术和渠道快速迭代的今天已明显淡化。

华帝管理层将希望寄托于时尚科学品牌策略、新零售门店升级和多品牌矩阵，但战略从纸面落地到终端业绩，中间隔着组织效率、执行力、资本投入的多重考验。

结语

华帝股份的困境，绝非简单的周期波动，而是增长模式、费用结构、产品口碑、行业位置多重因素共振的结果。

2025年年报和2026年一季报连续给出负面信号，说明公司尚未找到真正有效的破局之道。毛利率的提升值得肯定，但营收和利润持续收缩、经营现金流由正转负、应收账款和存货风险高企、研发投入相对不足，这些现实无法被高端叙事掩盖。

资本市场已经用脚投票，股价长期在低位徘徊，年内跌幅一度超过10%。

对于投资者而言，华帝当前市盈率看似不高，但业绩下滑趋势未止，估值陷阱风险不小。对于消费者而言，品牌光环正在褪色，产品质量和售后体验才是最终的投票器。

华帝曾经是厨电行业第一股，比老板电器还早六年登陆资本市场。可如今的局面说明，上市先后不代表永续领先。

如果公司不能尽快止住现金流失血、重塑产品竞争力、平衡营销投入和研发积累，所谓的高端化很可能只是一场体面的慢性撤退。厨电存量博弈的大幕已经拉开，留给华帝调整的时间，其实不多了。

【天眼查显示】华帝股份有限公司是一家专注于厨电领域的上市企业，核心业务覆盖燃气灶具、抽油烟机、热水器及集成厨房解决方案等全系列厨房电器产品。公司以产品创新为战略重心，通过技术研发与设计优化，持续提升产品的功能性与用户体验。在厨电技术领域，华帝已形成多项核心技术积累，并积极参与行业标准制定工作。依托全球化供应链和品牌建设，公司产品销往多个国家和地区，以高效节能和智能化设计满足现代家庭对厨房场景的多元化需求，逐步构建起覆盖厨电全品类的市场竞争力。