出口支撑经济韧性，关注高景气赛道标的

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（来源：诚通证券研究）

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大类资产表现及配置策略

• 大类资产表现

  A股大势研判：节前一周市场整体震荡上涨，主要宽基指数普遍上涨，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨0.8%、0.8%、0.3%。日均成交金额为2.61万亿元，较前周小幅放量。两融余额为2.73万亿元，较前周小幅上升，融资买入占比也小幅上升。美伊谈判陷入僵局，国际油价创冲突以来新高，外部地缘政治风险继续发酵；国内方面，4月政治局会议明确“稳定和增强资本市场信心”，有望从政策端为市场提供支撑，对冲外部不确定性。整体来看，节后A股有望延续震荡向上格局，但需警惕潜在扰动因素：一是美伊谈判进程不及预期引发的地缘风险，二是美国通胀数据超预期带来的美联储政策调整压力，两者均可能对市场风险偏好形成压制。

  A股配置策略：配置层面，当前AI硬件板块高确定性与高集中度特征并存，建议重点关注高景气赛道标的，具体包括国产算力、储能及上游材料、受益于高油价的相关板块以及商业航天主题。风格层面，成长股与周期股有望保持活跃。从资金流向来看，节前TMT板块资金集中度从39%回落至37.7%，资金“高切低”迹象显著；科技板块内部，资金已从前期涨幅较高的海外算力板块，逐步切换至估值相对低位的国产半导体芯片、设备及材料板块，高景气的锂电上游材料、受益于高油价的煤炭石油板块，以及部分业绩确定性较强的食品饮料标的。预计节后TMT板块资金集中度仍需进一步消化，业绩支撑较强的国产算力、锂电上游材料、电力设备出海、创新药板块，以及受益于高油价的相关板块、国内涨价化工品种，有望维持活跃态势。随着年报披露期正式结束，二季度催化事件密集的商业航天主题有望获得资金重点关注。

• 宏观经济及政策动态

  外需韧性，生产稳健，PMI基本平稳。4月，制造业PMI从50.4%小幅下降至50.3%，回落幅度弱于季节性。同时，中国企业经营状况指数（BCI）从51.7%下降至50.8%。整体来看，生产稳健，外需韧性，内需有待提振，价格环比上涨趋缓。供给稳健，PMI生产指数从51.4%上升至51.5%。PMI新订单指数从51.6%下降至50.6%，主要受内需拖累，出口韧性仍较强，PMI新出口订单从49.1%上升至50.3%。

• 行业中观监测

  上周，钢铁、化工、汽车产业链开工率下降；新房、二手房销售均下降；水泥发运率下降；集装箱吞吐量上升。4月1-26日，全国乘用车市场零售100.4万辆，同比去年4月同期下降24%，环比较上月同期下降19%。上周，猪肉平均批发价升至15.15元/公斤，同比增速升至-26.88%；蔬菜平均批发价降至4.32元/公斤，同比增速升至-3.58%；铁矿石期货、焦煤期货、螺纹钢期货分别上涨1.3%、2.0%、0.8%；原油价格上涨9.8%；黄金价格下跌2.0%，白银价格下跌0.5%。

• 资金面跟踪

  上周，公开市场操作净投放4021亿元；A股合计减持101.6亿元，前值为减持90.2亿元；全A换手率1.47%（前值1.46%）。4月IPO募集211.7亿元（3月107.5亿元），增发募集527.4亿元（3月598.5亿元）；股票与混合型基金共发行361.4亿份（3月共发行394.9亿份）。

风险提示：国内政策落地存在不确定性；美伊冲突存在不确定性。

01 大类资产及行业表现

上周，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨0.8%、0.8%、0.3%。债券市场整体持平前周，国债收益率分化，1年期国债收益率持平前周，5年、10年期国债收益率分别下降0.2bp、0.9bp。海外港股恒生指数下跌0.8%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别上涨0.5%、1.1%、0.9%。

1.1 大类资产：股市震荡上涨，债市整体持平

大类资产表现：节前一周，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨0.8%、0.8%、0.3%。节前一周市场整体震荡上涨，主要宽基指数普遍上涨。从资金面来看，截至4月29日，两融余额为2.73万亿元，较前周小幅上升，融资买入占比也小幅上升。交易量方面，两市日均成交金额为2.61万亿元，较前周小幅放量。成长与周期风格领涨，稳定风格表现居后。热门指数方面，锂矿指数、半导体设备指数、锂电正极指数、半导体指数、六氟磷酸锂指数分别上涨9.8%、8.0%、7.4%、7.1%、6.0%，涨幅居前。海外供应端扰动导致碳酸锂价格持续上行，津巴布韦锂矿出口禁令虽有缓和，但港口运输、通关环节仍存在较大不确定性，叠加全球海运价格上升，成本端抬升进一步推升锂价。锂价上行背景下，不依赖海外矿石供应的盐湖提锂相关标的表现较好。叠加下游储能需求景气，锂电上游相关板块领涨市场。4月22日，美国众议院外交事务委员会高票通过了《硬件技术控制多边协调法案（MATCH法案）》。这一法案的出台，标志着美国在半导体领域的技术封锁进一步升级，情绪推动下国内自主可控、半导体相关板块领涨。

债券市场整体持平前周，国债收益率分化，1年期国债收益率持平前周，5年、10年期国债收益率分别下降0.2bp、0.9bp。海外港股恒生指数下跌0.8%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别上涨0.5%、1.1%、0.9%。

A股大势研判：美伊谈判陷入僵局，国际油价创冲突以来新高，外部地缘政治风险继续发酵；国内方面，4月政治局会议明确“稳定和增强资本市场信心”，有望从政策端为市场提供支撑，对冲外部不确定性。

美伊冲突方面，谈判陷入僵局，油价同步冲高。伊朗近期经由巴基斯坦向美国提交的14点和平方案，包含要求美方支付战争赔偿、解冻被冻结资产、解除相关封锁及共管霍尔木兹海峡等条款。对此美国表示“不可接受”。此外，特朗普明确表示，5月4日上午启动代号“自由计划”的行动，旨在引导被困霍尔木兹海峡的商船安全驶离，此次行动配备1.5万名军人、多艘导弹驱逐舰、100余架军机及无人机。特朗普强调，若行动遭到阻挠，将采取强硬手段应对。对此，伊朗发出明确警告，称美国对霍尔木兹海峡新海事管理制度的任何干涉，均将被视为违反停火协议。据参考消息5月4日报道，美舰已遭伊朗导弹攻击，被迫返航。受上述地缘冲突升级影响，布伦特原油价格最高涨至115美元/桶，创本次美伊冲突以来新高。后续若美伊谈判未能取得实质性进展，地缘风险仍将持续扰动全球风险资产定价。

国内方面，4月30日政治局会议顺利召开，会议基调整体符合市场预期。总量政策层面，会议延续“坚持稳中求进工作总基调”，明确提出“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，为经济平稳运行提供支撑。产业政策层面，新增“推动科技自立自强、产业链自主可控”表述，凸显科技自主板块的战略重要性；同时重申“深入整治内卷式竞争”“提高能源资源安全保障水平”，预计后续相关配套产业政策将逐步落地。会议提出“稳定和增强资本市场信心”，相较于2025年7月“巩固资本市场回稳向好势头”的表述更具积极导向，中期来看，有望持续提振市场风险偏好、降低市场波动，为资本市场平稳运行提供政策保障。

海外方面，美股新一轮财报披露持续推进，微软、亚马逊、谷歌与Meta四家科技巨头2026年资本支出预计达7250亿美元，同比增长77%，强业绩支撑下，AI算力、存储、消费电子及云计算板块成为美股领涨主线。美联储方面，4月30日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，符合市场预期，但投票结果呈现明显分歧，12名委员会成员中8票赞成、4票反对，其中3名反对者因担忧通胀风险升高，反对会议声明中带有“鸽派倾向”的措辞，凸显美联储内部鹰派力量有所抬头。人事方面，鲍威尔明确表示将在美联储主席任期结束后（其主席任期将于5月15日届满），继续留任美联储理事，其理事任期将持续至2028年1月底，但其后续影响力演变仍存在不确定性。

整体来看，节后A股有望延续震荡向上格局，但需警惕潜在扰动因素：一是美伊谈判进程不及预期引发的地缘风险，二是美国通胀数据超预期带来的美联储政策调整压力，两者均可能对市场风险偏好形成压制。

A股配置策略：配置层面，当前AI硬件板块高确定性与高集中度特征并存，建议重点关注高景气赛道标的，具体包括国产算力、储能及上游材料、受益于高油价的相关板块以及商业航天主题。风格层面，成长股与周期股有望保持活跃。

从资金流向来看，节前TMT板块资金集中度从39%回落至37.7%，资金“高切低”迹象显著；科技板块内部，资金已从前期涨幅较高的海外算力板块，逐步切换至估值相对低位的国产半导体芯片、设备及材料板块，高景气的锂电上游材料、受益于高油价的煤炭石油板块，以及部分业绩确定性较强的食品饮料标的。

节后预计TMT板块资金集中度仍需进一步消化，业绩支撑较强的国产算力、锂电上游材料、电力设备出海、创新药板块，以及受益于高油价的相关板块、国内涨价化工品种，有望维持活跃态势。随着年报披露期正式结束，二季度催化事件密集的商业航天主题有望获得资金重点关注。

高景气赛道跟踪：

锂电：5月排产环比上行，供需格局支撑锂价。据大东时代智库对行业Top20电池厂的调研数据显示，预计2026年5月国内锂电市场排产总量约为249GWh，环比增长6%，且已连续三个月刷新历史峰值，需求端边际改善明确。碳酸锂方面，津巴布韦2月宣布的锂矿出口禁令，或从5月起逐步传导至国内，影响锂盐原料供应；同时，国内锂矿行业进入换证关键阶段，5月1日起，宜春四家主力锂云母矿正式停产。供需两端叠加，国内碳酸锂供需缺口有望再度打开，推动库存去化，进而支撑锂价上行。六氟磷酸锂方面，自4月24日以来，散单价格已企稳回升至9.85万元/吨，下游锂电需求高景气支撑下，预计后续价格将持续企稳回升，行业标的盈利弹性有望释放。

商业航天：进入催化密集期，行业景气度持续提升。5月以来，伴随市场情绪回暖、年报披露期结束及卫星发射活动密集开展，商业航天板块有望再度获得资金关注。具体来看，蓝箭航天旗下朱雀三号遥二火箭计划于2026年二季度择机发射，本次发射将重点攻克着陆段发动机点火可靠性与精准姿态调姿技术，若能实现一子级全流程垂直软着陆，朱雀三号将成为国内民营企业首款实现轨道级回收的液体火箭。此外，5月中下旬有望迎来星舰V3首次试飞，该型号有望实现完全可重复使用与在轨加注两大核心突破；6月，SpaceX有望正式启动IPO，目前其已向美国证券交易委员会秘密提交IPO申请，目标估值高达1.75万亿美元，有望成为2026年全球超级IPO亮点，进一步带动商业航天板块情绪升温。

1.2 行业表现：中信一级行业多数上涨

上周中信一级行业指数多数上涨，30个行业中，电子、石油石化、煤炭、房地产、农林牧渔分别上涨5.1%、4.2%、3.9%、3.8%、2.8%，领涨市场；食品饮料、通信、银行分别下跌1.4%、1.3%、1.1%，领跌市场。

1.3 5月大类资产配置建议

1.4 财经日历

02 宏观经济及政策动态

2.1 外需韧性，生产稳健，PMI基本平稳

4月，制造业PMI从50.4%小幅下降至50.3%，回落幅度弱于季节性。同时，中国企业经营状况指数（BCI）从51.7%下降至50.8%。整体来看，生产稳健，外需韧性，内需有待提振，价格环比上涨趋缓。

供给稳健，PMI生产指数从51.4%上升至51.5%。从高频数据看，粗钢日均产量同比下降1.4%，降幅较一季度收窄。汽车轮胎开工率同比增速0.4%，高于一季度均值。但是，PTA开工率3月上升后，4月再次同比下降8%。

PMI新订单指数从51.6%下降至50.6%，主要受内需拖累，出口韧性仍较强，PMI新出口订单从49.1%上升至50.3%。从4月高频数据来看，集装箱港口吞吐量高于上年同期，不过同比增速从上月的6.3%下降至4.7%。4月韩国、越南出口同比增速分别高达48%、22%，这意味着全球贸易景气度仍较高。消费仍待进一步提振。4月1-26日，全国乘用车市场零售100.4万辆，同比上年4月同期下降24%，较上月同期下降19%，2026年以来累计零售522.6万辆，同比下降19%。房地产市场持续修复。4月，30大中城市商品房日均成交面积23.42万平方米，同比增长3%。

信用创造阶段性放缓。2026年一季度，政府债券净融资3.54万亿元，低于上年同期的3.87万亿元；新增社会融资规模5.23万亿元，同比少增6701亿元。3月，信贷、社融同比增速从2025年末的6.4%、8.3%下降至5.7%、7.9%。4月政府债券净融资8945亿元，同比多融资约1000亿元，但2026年以来仍同比少融资4330亿元。

价格环比上涨趋缓，同比增速或继续上升。PMI主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别从63.9%、55.4%小幅下降至63.7%、55.1%，仍然处于高位，不过上涨势头有所放缓。12个月出厂价格指数均值继续上升，加上低基数，预计4月PPI同比增速继续回升。

2.2 海外经济稳健，通胀风险上升，美联储“按兵不动”

4月，美伊冲突反复，但对全球经济的影响仍较弱，海外经济特别是发达经济体仍处于扩张阶段。美国、欧洲、日本制造业PMI分别从52.3%、51.6%、51.6%，上升至54%、52.2%、54%。3月，美国CPI同比增速从2.4%上升至3.3%，核心CPI同比增速从2.6%上升至2.7%；PCE物价同比增速从2.8%上升至3.5%，核心PCE物价同比增速从3%上升至3.2%。消费稳健，零售和食品服务销售额季调环比增速1.66%，高于前值0.72%；个人消费支出季调环比增速0.9%，高于前值0.65%。同时，失业率从4.4%下降至4.3%。

美国经济处于扩张阶段，关税及高油价对物价的影响尚未出现拐点，4月美联储“按兵不动”，并强调了中东局势带来的不确定性及通胀风险。美联储内部分歧加大，3位FOMC票委明确反对利率决议中保留“宽松偏向”措辞。沃什即将成为新一任美联储主席，预计其仍将根据经济数据来领导美联储实施货币政策。截至5月4日，市场对美联储的降息预期推迟至2027年12月。

03 行业中观监测

3.1 生产：钢铁、化工、汽车产业链开工率下降

3.2 需求：新房、二手房销售均下降

3.3 物价：黑色系、原油、猪肉价格上涨，贵金属价格下跌

黑色系：上周，黑色系价格普遍上涨。铁矿石期货、焦煤期货、螺纹钢期货分别上涨1.3%、2.0%、0.8%。基本面方面，日均铁水产量下降，螺纹钢库存下降，焦煤库存上升。

原油：上周，原油价格上涨9.8%。库存方面，据美国EIA数据显示，截至4月24日当周，美国原油库存减少623.4万桶，预期减少23.1万桶，前值增加192.5万桶，俄克拉荷马州的原油库存减少79.6万桶，前值增加80.6万桶。当周美国汽油库存减少607.5万桶，预期减少213.6万桶，前值减少457.0万桶。

贵金属：上周，黄金价格下跌2.0%，白银价格下跌0.5%。

04 资金面跟踪

4.1 央行流动性：上周货币净投放4021亿元，DR007上行

4.2 股票资金：4月IPO募集资金增加，增发募集资金减少，新基金发行减少

以上内容出自诚通证券2026年5月5日已经发布的证券研究报告《出口支撑经济韧性，关注高景气赛道标的——宏观与大类资产周报（2026.04.27—2026.05.04）》。

署名人员及执业证书编号

邢曙光（分析师） 登记编号：S0280520050003

钟 山（分析师） 登记编号：S0280525060002

段雅超（分析师） 登记编号：S0280525060001

窦 凯（研究助理）登记编号：S0280124090001

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