Robinhood让散户买OpenAI股权，15万人抢筹

零售投资平台Robinhood的CEO Vlad Tenev本周在《华尔街日报》"Future of Everything"会议上透露，公司旗下Ventures Fund I的IPO吸引了超过15万名散户投资者参与。

这只今年3月推出的基金，让普通投资者能通过纽交所上市的公开交易基金，间接持有Stripe、Oura、Databricks、OpenAI等未上市科技公司的股权。Tenev形容这种模式"相当民主化"。

基金推出的时机颇具意味。"独角兽"这个词——曾经指代罕见的十亿美元估值创业公司——已经过时了。当OpenAI、Anthropic这类AI模型公司以8500亿至9000亿美元估值融资时，需要一个新的词汇来描述它们。

Tenev给出了Robinhood的命名："我们叫它们前沿公司（frontier companies）。"

他进一步解释，这些大型私营公司的估值正在冲击新的高度。"有些私营公司以数千亿美元的高估值融资。你可能会看到，在IPO之前——在散户能够参与之前——有多家私营公司估值达到万亿级别。"

首批基金已配置多家未上市科技公司，最新加入的是OpenAI，此外还有Mercor、Ramp、Airwallex、Boom等。

在Tenev看来，这只基金延续了Robinhood的核心使命：为散户投资者民主化市场准入。公司最初通过零佣金交易大幅提升了散户在公开市场的参与度，现在则将目标转向大型私营公司的投资渠道。

他用一句话概括产品形态："你可以把它想象成一家公开交易的风投公司，具备每日流动性。没有合格投资者门槛，没有附带权益（carry）。"

这里需要解释两个术语。合格投资者（accreditation requirements）是美国SEC对参与私募投资设定的资产或收入门槛，通常将普通散户挡在门外。附带权益（carry）则是风投行业的标准收费——基金利润的20%归管理人所有。Tenev强调，Robinhood的基金只收取"有竞争力的管理费"，不抽成。

推动这一产品的深层逻辑在于：公司上市越来越晚，价值创造越来越多地发生在私有阶段。Tenev认为，鉴于这些公司的体量，散户应该比IPO更早进入。"愿景是，如果你是一家公司进行种子轮或A轮融资——也就是首轮融资——散户应该成为那轮融资的重要组成部分，就像现在公开市场的情形一样。我们应该让这些人从底层进入，这样他们才能真正从日益发生在私有市场的潜在升值中获益。"

不过，这种模式也引发疑问。公开市场基金持有私营公司股权，流动性如何定价？每日交易的价格发现机制，与风投基金数年的持有期逻辑存在根本张力。OpenAI等公司的估值波动，将如何反映在基金净值上？Tenev没有谈及这些操作细节。

另一个未解的问题是监管边界。SEC对公开交易基金持有非流动性资产有严格限制，Robinhood如何构建合规架构，目前公开信息有限。

从更宏观的视角看，Ventures Fund I的推出标志着散户投资工具的又一次边界扩张。从股票到期权，再到加密货币，如今延伸至顶级私营公司的股权——尽管是间接持有。Tenev描绘的终极图景是，连种子轮和A轮融资都对散户开放。这与传统风投的封闭俱乐部模式形成鲜明对照。

但"前沿公司"的估值已经高到令人咋舌。OpenAI最新融资估值达3000亿美元，Anthropic约615亿美元。当Tenev提到"万亿级别私营公司"时，他指向的是一个前所未有的资本形态：公司选择在私有状态积累巨大价值，公开市场不再是必经之门。

Robinhood的赌注是，散户愿意为此支付管理费，换取早一步上车的机会。15万人的IPO参与数据，至少证明了需求真实存在。