高拥挤度下，Sell or Hold？

截至写稿时，踏空者看到美股的光出现分歧，存储有些滞涨意味，只有CPU因为AMD财报续了一口气。总之，这帮人眼里每天都很危险。

先更新下宏观，几个值得注意的点，3月工业企业利润继续保持一定斜率向上，亚洲3月出口数据也侧面印证全球需求并未因伊朗事件陷入“衰退”。对应国内内需有底+PPI持续回升构成牛市底色，外需高景气的方向成为牛市主线。通胀方面，重点看新主席，听证会上沃什未公开反驳特朗普、“截尾均值通胀”等表述显示其仍希望推动降息，这也是众多卖方维持下半年降息1-2次判断的原因。

宏观定价品种，黄金和有色都没有问题，虽然短期和远期原油价格中枢确实上升，但并不构成对其他品种看空的决定因素。磨底的黄金缺一波主升浪，催化可以是伊朗事件的新阶段，也可以是一份超预期的失业率数据结合美联储官员的表述转向，当然，也可以“润物细无声”般跑出底部区间......有色Q1废铜替代和囤货淡季的压制逐渐解除，斜率大概率保持比黄金更陡。

回到微观...

五月初，CSP、光纤、光芯片、光材料、存储、CPU、光学设备，美股科技财报陆续出炉，除了META，其余公司营收、毛利、指引几乎都超预期，AI硬件景气已无需再交叉验证。

中长期看，光学的景气度依然是最强的（可以看到2030年），短期交易引发的高景气内部轮动要么通过交易解决，要么死守你信仰的。

光芯片，光材料，当下和未来都是核心，美股两个龙头不谈，国内抱紧IDM厂和上游材料就行。当下动量行情的轮动也给了低吸的机会。国内一季报显示光模块龙头和几个二线光疯狂锁定上游材料，逻辑很简单， 全球光模块订单大爆发，其实绝大多公司都能拿到产能指引和意向订单。但上游光电芯片扩产速度跟不上是硬伤，所以CSP大概率会重复下单，最后看谁物料保供的好、交付的好，就最后主要采购谁的。真金白银买物料，骗不了人。当越来越多玩家加入光模块赛道，一定会推高物料稀缺性。由此思考，光模块公司唯一选择是xc，弹性标的二线汇绿。

光纤，类似光芯片，逻辑简单但是太硬，这轮下来弹性可能超越光芯片。首先需求侧，30年看到14亿芯公里（上行风险巨大），25年只有6亿。其次扩产端，预制棒沉积和烧结设备提货慢，光棒制造天然高壁垒，扩产周期18-24个月，具备涨价基因。所以国内一线光纤厂走估值提升+涨价+AI扩张逻辑（已经不需要考虑运营商和无人机了），今晚康宁的投资者日又添了把火，总之，buff叠满。

光学设备，以耦合和测试价值量最高，未来都接近40%价值量，又搭了半导体的顺风车，国内测试龙头还搭了存储的“飞机”，参考美股，国内目前行情处于早期。

存储，之前只涨业绩，近期海外原厂业绩炸裂+闪迪双边LTA诞生，外加英伟达和谷歌将计算和推理分离，一波动量行情引发估值抬升，以闪迪为例，26年从7X直接到14X，别的闪存厂、SSD甚至HBM估值也都受益。目前大概能看到27年供需平衡，边走边看，总之先享受当下的动量。CPU逻辑类似并且是真逻辑，比如CPU：GPU从1：8向1：1发展。

PCB上游，也是极度缺货，从电子布到载体铜箔，行情轮动的同时旧主线也毫不逊色，至于PCB厂还需要等正交背板的催化，当下差点意思。

国产算力，之前提到过国产模型适配的预期差（），除了DeepSeek V4助攻，跑通国产链循环逻辑，海外CPU、存储、各种设备的半导体行情映射才是本轮国产算力动量行情的关键，毕竟最近参与进来的FOMO资金不懂的居多，懂的话也不会踏空了。

其他方向，同样高景气的算力租赁、锂电、电网都有逻辑，但很容易排序。总之不要在低效的方向浪费你的资金。

最后回到标题，想必读者心中已有答案，借用某卖方的话“抱团只是结果，在经济广谱需求一般的背景下，结构高景气仍具备稀缺性”。即使二季度有所波动，78月的业绩行情资金大概率还是会回到这些地方来，因为高景气的稀缺性即业绩的高增确定性。所以，过程可以通过交易解决，也可以放着不动解决，起码当下行情中，保持重仓位是前提。