美国财政部延续“缓兵之计”：发债规模维稳至2027年，短债依赖风险渐增

美国财政部再度选择按兵不动，维持现行债务发行策略，将长期国债拍卖规模冻结至少未来数个季度，同时继续依赖短期国库券满足不断攀升的融资需求。

据彭博报道，财政部周三在季度债务政策声明中表示，预计将在"至少未来数个季度"内保持固定利率票据、债券及浮动利率票据的拍卖规模不变，并称当前拍卖规模使其"处于应对财政前景潜在变化的有利位置"。与此同时，财政部宣布下周将启动总额1250亿美元的再融资操作，预计筹集新资金约416亿美元。

这一表态延续了财政部自2024年初以来一贯的前瞻指引，短期国库券在未偿债务总量中的占比持续上升。国际货币基金组织上月已就此发出警告，认为该策略使联邦债务成本更易受到利率骤变和市场情绪波动的冲击。

贝森特延续前任策略，拒绝打破现状

财政部长Scott Bessent基本沿用了其前任珍妮特·耶伦留下的前瞻指引，尽管他在就任前曾对这一策略提出批评。去年，Bessent曾指出，长期债券收益率偏高使得扩大长债发行缺乏吸引力。

"Bessent不打算在季度再融资问题上掀起任何波澜，"Bank of Nassau 1982首席经济学家Win Thin表示，但他同时指出，美国国债长期面临"多重供给风险"。

财政部周一已将本季度借款估算上调至1890亿美元，原因是净现金流入低于预期。财政部还预计，至7月底，财政部一般账户现金余额可能触及1万亿美元的峰值。

下周1250亿美元再融资拍卖安排

财政部确认，下周再融资拍卖将按以下规模进行：

• 5月11日发行580亿美元3年期国债
• 5月12日发行420亿美元10年期国债
• 5月13日发行250亿美元30年期国债

上述操作预计筹集新资金约416亿美元。

TBAC：明财年或需扩大付息债券发行

财政部借贷咨询委员会（TBAC）——由债券投资者、交易商及其他市场参与者组成的顾问小组——在周三单独发布的声明中表示，在10月开始的新财年中，扩大付息证券销售规模或许是必要之举。该委员会称已"讨论了财政部可能考虑的前瞻指引调整方案"。

这意味着，尽管当前拍卖规模维持不变，市场已在为未来长债供给扩张做预期管理。美国财政赤字持续扩大，长期来看扩大长债拍卖规模几乎不可避免。

短期国库券需求支撑，美联储是关键买家

短债策略得以延续，部分原因在于需求端出现重要支撑。美联储去年12月加大了国库券购买力度，以确保银行体系准备金充裕。尽管购买节奏已从每月400亿美元放缓至250亿美元，但美联储目前还将到期抵押贷款支持证券的再投资资金转入国库券，合计形成每年数千亿美元的需求，大幅减轻了财政部向私人部门融资的压力。

财政部表示，预计将在未来数周内适度扩大短期基准国库券的拍卖规模，并计划于5月底发行一批短期现金管理国库券，以应对月末到期付息证券带来的峰值流动性需求。6月将对短期国库券拍卖规模进行小幅缩减，7月起再逐步增加。

监管松绑对国债市场影响有限

在本次公告发布前，财政部就金融监管放松对政府债务市场的潜在影响向债券交易商进行了问卷调查。TBAC报告显示，交易商反馈认为，相关进展"方向上是积极的，但边际效益预计有限"。

联邦监管机构去年11月最终确定了对"强化补充杠杆率"规则的修订，允许大型银行相对于总资产持有更少资本；今年3月，监管机构又推出了与其他规则相关的一揽子修订提案。摩根士丹利首席财务官Sharon Yeshaya上月表示，相关变化已使该行能够向债券市场提供更多流动性。TBAC表示，"欢迎就监管变化的市场影响提供进一步意见"。